鸣鸣很忙（01768.HK）：国内休闲食饮连锁零售龙头，开启量贩零食3.0时代

核心观点与关键数据

鸣鸣很忙作为中国休闲食品饮料连锁零售行业的龙头企业，正开启量贩零食3.0时代。公司FY26Q3整体零售额同比增长18%，同店销售增长显著，中国内地/港澳及其他地区分别同比增长16.9%/22.9%。公司通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌融合，实现对全国市场的广泛覆盖，契合休闲零食量贩化、追求“质价比”及市场下沉的核心趋势。

业绩表现

2024年公司实现营收393.44亿元，同比增长282.15%；归母净利润达8.34亿元，同比增长283.44%。2025年前三季度营收已超上年全年，毛利率与归母净利率分别提升至9.73%和3.36%。一口价产品占比显著提升，FY26Q3季内一口价产品在中国内地零售值同比增长53.4%，贡献占比达40.1%。

行业地位与竞争格局

鸣鸣很忙是中国休闲食品饮料零售行业的领先企业，2024年以555亿元GMV和近1.5万家门店的规模居市场首位。行业正经历渠道向专业化量贩模式集中及市场持续下沉的结构性变革，两大龙头企业鸣鸣很忙和万辰集团占据市场主导地位，合计占据七成以上市场份额。

未来展望与投资建议

公司正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，预测2025-2027年营业收入分别为645/822/944亿元，归母净利润分别为23/30/37亿元，对应同比增速分别为176%/31%/24%。给予“买入”评级，主要基于量贩零食行业持续高景气及公司行业龙头地位。

风险提示

主要风险包括行业竞争与市场饱和、运营管理风险及新业务拓展不及预期。