食品饮料行业专题研究：鸣鸣很忙招股书拆解，从很忙和万辰看量贩零食优势与未来

挖掘价值投资成长强于大市（维持）东方财富证券研究所证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001证券分析师：田然证书编号：S1160525020005联系人：胡星亮相对指数表现相关研究《老树春心动，新芽沐东风》2025.06.24《黄酒行业专题系列一：老树生新芽，行业向上空间大》2025.06.11《魔芋行业专题：利于健康，潜力逐渐释2025.05.27《食品饮料2024年&2025年一季报业绩综述：老树待春风，新芽初长成》2025.05.072024/62024/12食品饮料沪深300 放》-20%-10%0%10%20%30% 【配置建议】量贩零食凭借极致的“多块好省”、低价不低质的竞争优势，快速扩张并切割传统渠道的市场份额。进入2025年，量贩零食行业将逐渐从高速发展转变为高质量发展，对于行业两大巨头鸣鸣很忙与万辰集团，未来主要关注：1）供应链持续优化、补贴减少、规模效应等因素下两者利润率表现；2）从零食专卖店到全品类折扣超市的业态升级，目前很忙与万辰均已推出此类店型并计划于全国铺开。建议持续关注鸣鸣很忙后续上市进展，关注供应链提效和规模效应下利润能力持续改善，店型业态升级下有望打开第二增长曲线的万辰集团；也关注量贩零食上游供应商如盐津铺子、卫龙美味、有友食品、西麦食品、甘源食品、劲仔食品、百润股份、东鹏饮料等。【风险提示】宏观环境扰动：零食消费和居民收入关系密切，若宏观环境有大幅波动可能影响居民消费意愿，进而影响公司收入；行业竞争加剧：当前各家量贩零食店均加速开店，若未来行业开店相对饱和，竞争加剧，加盟商的单店营收可能会受到影响，进而影响公司收入；多品类运营能力不及预期：行业当前逐渐由零食折扣业态拓展向多品类折扣，新增品类的运营效率或不及原有零食及饮料品类，进而影响公司的供应链和盈利能力；食品安全问题：若出现食品安全问题，或受到上游供应商波及，可能导致公司声誉受损，进而影响公司收入。 2 正文目录1.鸣鸣很忙：量贩零食引领者........................................................................51.1.公司两大品牌于2017年起先后成立，迅速成长为中国最大休闲食饮连锁零售商.............................................................................................................51.2.管理层经验丰富，股权架构稳定.............................................................61.3.收入快速扩张，规模效应下盈利能力逐步改善........................................72.量贩零食行业：优于传统渠道的千亿规模渠道，未来有望持续高速发展..93.从鸣鸣很忙看量贩零食优势与未来...........................................................123.1.逛店体验：品类选取和门店设计优秀，消费者逛店体验好复购率高.....123.2.门店：于下沉市场快速扩张，单店收入亦有增长，未来关注店型升级.133.3.供应链：供应链整合重塑带来成本和低价优势，创造进入壁垒的同时也顺应质价比消费趋势.........................................................................................153.4.加盟体系：公司为加盟商全面赋能，扩张初期给予大量补贴持续吸引小商，现今更重视高质量发展..................................................................................173.5.未来展望：发展自有品牌、店型迭代、IP建设，持续加码数字化供应链建设...................................................................................................................194.对比鸣鸣很忙与万辰集团：两者规模相当，未来或持续竞合发展...........215.投资建议...................................................................................................266.风险提示...................................................................................................26图表目录图表1：公司历史沿革..................................................................................5图表2：公司2024年经营情况....................................................................6图表3：公司高管情况梳理...........................................................................6图表4：公司股权架构图..............................................................................7图表5：鸣鸣很忙2022-2024年收入翻8倍................................................8图表6：鸣鸣很忙收入来源主要为加盟店收入.............................................8图表7：鸣鸣很忙2022-2024年经调整净利润翻10倍...............................8图表8：鸣鸣很忙2022-2024年销售费用率较为平稳.................................8图表9：鸣鸣很忙2022-2024年管理费用率逐年下降.................................9图表10：鸣鸣很忙2022-2024年盈利能力逐年改善...................................9图表11：我国休闲食品饮料零售市场发展趋势............................................9图表12：我国休闲食品饮料零售市场中下沉市场占比逐渐增加..................9图表13：我国休闲食品饮料零售市场分渠道占比......................................10图表14：专卖店渠道增速明显快于总体....................................................10图表15：专卖店渠道（尤其是零食量贩渠道）相比其他渠道更具优势.....10图表16：我国量贩零食行业规模................................................................11图表17：2024年我国休闲食品饮料行业竞争格局.....................................11图表18：2024年我国量贩零食各品牌门店占比.........................................11图表19：鸣鸣很忙SKU类别.....................................................................12图表20：鸣鸣很忙门店示意图...................................................................13图表21：鸣鸣很忙当前已覆盖28个省份..................................................13图表22：鸣鸣很忙与万辰集团2022-2024年门店高速扩张，目前很忙门店数量略占优势....................................................................................................14图表23：鸣鸣很忙门店主要位于三线及以下城市......................................14图表24：很忙2022-2024年门店日均单量和单店GMV均有增长............14图表25：鸣鸣很忙供应链模式...................................................................15图表26：鸣鸣很忙2022-2024年仓储及物流费用占比.............................15图表27：鸣鸣很忙与万辰集团2022-2024年存货周转天数......................16 3 4食品饮料行业专题研究图表28：鸣鸣很忙2022-2024年供应商集中度........................................16图表29：量贩零食店产品价格显著低于商超和电商渠道（单位均为元）.16图表30：消费者对购物平台挑选决策因素中价格为首要因素....................17图表31：消费者收入预期与消费预期指数持续处于低位...........................17图表32：鸣鸣很忙2022-2024年加盟店关店情况.....................................18图表33：鸣鸣很忙加盟商情况...................................................................18图表34：鸣鸣很忙大客户占比...................................................................18图表35：鸣鸣很忙2024年与2025年上半年补贴政策对比......................19图表36：鸣鸣很忙推出自有品牌无糖乌龙茶，“用矿泉水的价格喝好茶”20图表37：鸣鸣很忙3.0门店店型................................................................20图表38：鸣鸣很忙在发布会上推出“小忙”“小鸣”双IP形象................21图表39：很忙与万辰零食业务营业收入对比.............................................22图表40：很忙与万辰零食业务利润及利润率对比......................................22图表41：万辰单季度销售净利率从2023Q2起几乎逐季提升...................22图表42：万辰毛利率表现优于很忙............................................................22图表43：很忙2023-2024年销售费用率低于万辰.....................................22图