量贩零食系列报告二：鸣鸣很忙深度：透视四重竞争壁垒，解码盈利弹性与扩张逻辑

鸣鸣很忙的商业模式以规模化、标准化的加盟体系为扩张引擎，通过对供应链的极致重塑与数字化深度赋能，持续为消费者提供“结构性低价”购物选择，并以此为核心价值构建起强大的品牌心智与商业飞轮。公司的核心竞争力体现为四道环环相扣、彼此强化的竞争壁垒：

• 强势门店网络：依托成熟加盟体系，公司已构筑起兼具广度与深度的全国性门店网络，覆盖全国28省、1341个乡镇，位于县城乡镇的门店比例达59%。
• 供应链壁垒：通过“直连厂商”的扁平化采购和高效的仓配物流网络，实现了对供应链成本与运营效率的极致控制，存货周转天数低至13.4天，同类产品价格较传统商超低约25%。
• 数字化壁垒：公司将数字化技术深度融入供应链全链路，对超2万家门店进行精细化管理，拥有中国休闲食饮零售品牌中规模最大的数字化团队。
• 产品矩阵壁垒：公司紧跟前沿趋势，依托海量终端数据塑造精准市场洞察，构筑品类丰富、高质价比、高频迭代的动态产品矩阵，定制产品占比约34%。

公司未来增长空间清晰，围绕市场拓展、产品结构优化和业态跃迁等方向，有望打开新的增长天花板。具体路径包括：短期内西北等地区仍有门店网络扩张空间，通过“先仓后店”供应链先行策略，加速西北供应链布局；产品结构优化，公司推进产品矩阵结构优化，不断改善盈利模型，带动毛利率结构性提升；摸索新业态，公司当前正积极探索以“零食+”为核心的全新业态，推广“赵一鸣省钱超市”。

财务表现验证了公司商业模式的成功，盈利指标高速增长，供应链资金周转和风险管控能力卓越。公司收入结构高度聚焦，加盟模式成熟，供应链及资金管理能力卓越，构筑源头成本优势，供应链风险分散，合作网络广泛。单店分析显示，成熟门店展现稳健经营韧性，新店爬坡能力优秀，验证公司单店模型的可复制性与持续优化能力。

看好公司作为量贩零食头部公司的增长潜力，未来几年公司盈利弹性有望逐步释放。首次覆盖给予“增持”评级。预计2025/2026/2027年，公司收入分别为634.8/816.8/965.7亿元，同比增速分别为61.3%、28.7%、18.2%；归母净利润分别为23.1/30.4/40.0亿元，同比增速分别为177.5%、31.6%、31.3%。