银行行业深度报告：银行自营投资研究攻略：全景透视与逻辑详解

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 59 银行 2023年06月21日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《“中特估”未完待续，绩优行修复可期—行业投资策略》-2023.6.16 《政策有望落地稳预期，银行估值修复可持续—行业点评报告》-2023.6.14 银行自营投资研究攻略：全景透视与逻辑详解 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790123060024  初识银行自营投资——科目划分与业绩贡献 银行自营投资可以理解为银行运用自有资金开展的投资业务，体现在资产负债表上，对应“金融资产投资”项目，根据持有目的不同可分为配置盘和交易盘。配置盘主要以获取票息收入为目的，交易盘通过把握二级市场行情变化获取波段收益，2022年上市银行配置盘占比约85%，自营投资以配置策略为主。体现在利润表上，配置盘投资主要影响利息收入，交易盘主要贡献投资净收益和公允价值变动净收益，交易盘中金融资产的市值波动会影响当期损益。  自营投资逻辑解析：多重约束下谋求高收益 约束一：投资范围与额度，自营投资主要投向固定收益类品种，投资额度受到大额风险暴露上限约束；约束二：流动性管理，基于优化流动性监管指标的诉求，银行自营会形成国债/政金债>地方政府债/ AA-及以上非金融公司债>其他的偏好；约束三：资本管理，银行客观上需满足资本监管要求，在资本额度紧张时压降信用债等高资本消耗业务，主观上亦倾向于提高资本使用效率，偏好利率债等资本占用少的投资品种。 谋求高收益：（1）不轻易加杠杆，银行是债市主要资金融出方；（2）信用下沉性价比不高，考虑资本占用、税收等因素后，信用债投资性价比并不高，部分城商行会投资一些当地城投债；（3）灵活运用久期，但需考虑利率风险。  自营投资决策过程&各类银行自营投资结构分化 ALCO统筹决策，金融市场部等前台部门落实投资，资产负债管理部等中后台部门监控管理。（1）资产负债管理委员会（ALCO）：定期做出下阶段投资总额度及重点投资品种规模安排。投资总额度影响因素：①可用资金规模：存款增长快时可用资金增多，一般投资额度会增加；②信贷与投资额度分配：银行优先投放贷款，信贷需求旺盛时投资额度减少，但也受债贷性价比影响，当贷款收益率下行较快时，投贷综合收益率或不如买债。（2）金市部在业绩考核下根据利率环境摆布投资盘子。（3）资负部对金市部等部门投资行为进行监控与调节。 负债成本和考核压力不同导致各类型银行自营投资结构分化：负债成本最低的国有行政府债占比最高；城商行和股份行政府债占比最低，通过投资信用债、基金、非标等产品增厚收益；农商行信用债和非标投资面临严格监管约束，同业存单配置力度大。  投资建议 （1）筛选自营投资能力强的银行：自营投资对业绩贡献度逐渐提升，投资能力分化或已成为银行业绩和股价分化关键因子。建议关注自营投资对业绩贡献大且投资能力较强的银行，受益标的成都银行、浙商银行、宁波银行和南京银行等。 （2）固定收益品种：积极关注银行投资行为变化，如利率债投资需紧盯大行配债额度和地方债发行节奏，同业存单关注农商行配债边际变化等。  风险提示：宏观经济增速下行，资本新规等监管办法趋严执行等。 -22%-14%-7%0%7%2022-062022-102023-02银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 59 目 录 1、 银行自营投资值得条分缕析、深入研究........................................................................................................................... 6 1.1、 银行自营投资对债券市场有举足轻重的影响 ......................................................................................................... 6 1.2、 自营投资对银行业绩愈发重要，但其影响难以简单评估与预测 .......................................................................... 8 1.3、 发现趋势，提出问题，选择切入点 ........................................................................................................................ 9 2、 初识银行自营投资——科目划分与业绩贡献 ................................................................................................................. 10 2.1、 厘清金融投资三分类：FVTPL / FVOCI / AC ....................................................................................................... 10 2.2、 理解自营投资的目的：交易盘&配置盘 ............................................................................................................... 12 2.3、 剖析自营投资对银行业绩的影响机制 .................................................................................................................. 15 3、 自营投资逻辑解析：多重约束下谋求高收益 ................................................................................................................. 17 3.1、 约束一：投资范围与额度 ..................................................................................................................................... 18 3.2、 约束二：流动性管理的要求 ................................................................................................................................. 19 3.2.1、 自营投资承担一定调节全行流动性的职能 ................................................................................................ 19 3.2.2、 优化流动性监管指标 .................................................................................................................................. 20 3.2.3、 日间流动性管理：备付率影响银行短期配债行为..................................................................................... 22 3.3、 约束三：资本管理——“资本新规”或将重塑银行投资行为 ................................................................................ 22 3.3.1、 银行客观上需满足资本监管要求 ............................................................................................................... 22 3.3.2、 银行主观上倾向于提高资本使用效率........................................................................................................ 24 3.3.3、 资本新规首次明确基金产品资本计量标准 ................................................................................................ 25 3.4、 自营投资谋求高收益的方法：杠杆、下沉、久期、节税 .................................................................................... 28 3.4.1、 不轻易加杠杆，银行是债市主要资金融出方 ............................................................................................ 29 3.4.2、 银行自营做信用下沉性价比不高，因此比较谨慎使用 ............................................................................. 30 3.4.3、 灵活运用久期，但需考虑利率风险 ........................................................................................................... 31 3.4.4、 合理节税是提高税后收益的重要手段........................................................................................................ 33 4、 自营投资决策过程揭秘 ................................................................................................................................................... 33 4.1、 参与自营投资的部门：资负、金市、同业专营等 ............................................................................................... 33 4.2、 从决策到执行，多部门的博弈与协同 ...............................................................................