从跑马圈地到质效升级，鸣鸣很忙勾勒零食量贩未来图景

2025年10月22日休闲食品 证券研究报告 从跑马圈地到质效升级，鸣鸣很忙勾勒零食量贩未来图景 投资评级领先大市-A首次评级 公司概况：强强联合拓市场，业绩增长创高峰 首选股票目标价（元）评级 鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食合并设立。2024年底公司门店数达14394家，同比增长118.59%。业绩伴随门店版图扩张同步高速增长，2022/2023/2024年营收分别达42.86/102.95/393.44亿元，净利润0.72/2.17/8.34亿元，增速远超行业水平。公司采取低毛利高周转的普惠零售模式，以大规模加盟作为扩张核心，并通过“五个零”政策及开店补贴保障加盟商利益，通过IP形象“小忙”“小鸣”以及全渠道营销强化品牌认知度，通过严格巡店机制确保合规与食品安全。管理团队年轻化且经验丰富，创始人晏周、赵定共同执掌，员工持股激励将团队利益与长期成长绑定，公司扩张的组织基础稳固。 量贩零食：赛道扩容加速，模式优势显著 量贩零食行业高速增长，市场规模从2019年的40.8亿元增至2024年的1045.9亿元，年复合增速91%，行业门店数突破4万家，显示出巨大的扩容潜力。在“消费降级”趋势下，量贩零食通过高性价比与渠道下沉赢得三四线市场，成为居民休闲消费的重要场景，量贩门店价格普遍较电商更具优势，平均低于淘宝13%，显著满足消费者“多快好省”的核心需求。其模式依托高效供应链和数字化管理支撑，确保低毛利下仍具备强盈利能力。行业竞争格局正快速集中，鸣鸣很忙与万辰集团营收均突破300亿元，合计CR2达69%，共同主导行业发展。凭借渠道渗透、规模优势与高效供应链，鸣鸣很忙已在量贩零食赛道确立核心壁垒。 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn 相关报告 公司发展展望：渠道持续扩张，盈利空间广阔 展望未来，鸣鸣很忙仍处在高速成长阶段，量贩零食行业北方市场尚未饱和。公司单店营收韧性较强，预计维持稳定，同时凭借大规模网络与薄利多销策略继续提升行业市占率。费用端仍具优化潜力，仓储费、运输费及销售管理费用率均有下降空间，规模效应将进一步释放盈利弹性。品牌层面，公司通过持续IP运营、跨界合作及多触点营销加深消费者“省钱”认知。鸣鸣很忙凭借龙头地位、渠道网络、供应链效率与品牌势能，有望持续领跑行业扩张，实现从规模增长向质效升级的转变，成长性和盈利空间兼备。 风险提示：门店扩张不及预期风险，单店盈利能力下滑风险，行业竞争加剧风险。 内容目录 1.鸣鸣很忙：龙头合并释放势能，业绩高增领跑市场...............................31.1.公司概况：强强联合拓市场，业绩增长创高峰.............................31.2.经营策略：普惠零售驱动成长，加盟与品牌双轮塑造核心竞争力..............41.3.管理团队：管理团队经验丰富，员工持股激励强劲.........................62.量贩零食：赛道扩容加速，模式优势显著.......................................82.1.行业概况：量贩模式高速成长，市场空间前景广阔.........................82.2.竞争格局：两超多强争相扩张，跑马圈地抢占市场........................123.公司发展展望：渠道持续扩张，盈利空间广阔..................................143.1.门店扩张：北方市场尚未饱和，仍有可观增长空间........................143.2.单店营收：单店营收韧性较强，预计维持稳定............................153.3.成本结构优化：费用率仍有下降空间....................................16 图表目录 图1.鸣鸣很忙历史沿革........................................................3图2.鸣鸣很忙营业收入........................................................3图3.鸣鸣很忙净利润..........................................................3图4.鸣鸣很忙毛利率..........................................................4图5.鸣鸣很忙净利率..........................................................4图6.量贩零食主要品牌开店成功率..............................................4图7.鸣鸣很忙IP小忙（左侧）和小鸣（右侧）...................................5图8.鸣鸣很忙店内环境........................................................5图9.巡店督查优秀、合格、不合格门店比例......................................5图10.鸣鸣很忙股权结构图.....................................................7图11.量贩零食市场规模.......................................................8图12.零食市场规模...........................................................8图13.量贩零食门店数.........................................................8图14.中国社会消费品零售总额当月同比.........................................9图15.硬折扣系统与传统渠道对比..............................................11图16.量贩零食与传统商超存货周转天数........................................11图17.量贩零食CR2市场份额..................................................12图18.量贩零食主要玩家门店数分布............................................12图19.鸣鸣很忙、万辰集团、行业总量门店数....................................15图20.鸣鸣很忙、万辰集团、行业总量营业收入..................................15图21.鸣鸣很忙、万辰集团单店营收............................................15图22.鸣鸣很忙仓储服务费占营业收入..........................................16图23.鸣鸣很忙运输成本占营业收入............................................16图24.鸣鸣很忙销售费用率....................................................17图25.鸣鸣很忙管理费用率....................................................17 表1：鸣鸣很忙高级管理人员介绍...............................................6表2：各零食销售渠道对比.....................................................9表3：量贩零食与淘宝产品单价对比............................................10表4：各省份量贩零食门店密度................................................14 1.鸣鸣很忙：龙头合并释放势能，业绩高增领跑市场 1.1.公司概况：强强联合拓市场，业绩增长创高峰 合并品牌整合资源，扩张速度领跑行业。鸣鸣很忙是零食行业领先品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”于2023年11月合并设立的新集团平台。合并前两家公司均已成为量贩零食领域的龙头，合并后仍持续扩张。零食很忙2016年于湖南长沙成立，2023年门店数量达到4152家，约占当年量贩零食门店总数的18%;赵一鸣零食2019年于江西宜春成立，2023年门店数量达到2433家。2023年11月零食很忙收购赵一鸣，合并为鸣鸣很忙集团，合并后仍持续快速扩张，2024年末门店数已达14394家，同比增长118.59%，覆盖28个省份，月均拓店超过650家，贡献2024年量贩零食行业约45%新增门店数。 资料来源：鸣鸣很忙招股说明书，国投证券证券研究所 合并以来增长迅猛，盈利能力持续增强。鸣鸣很忙业绩随门店版图同步高速增长，合并红利和内生动能共同驱动营收创出新高，22/23/24年集团营收分别达到42.86/102.95/393.44亿元，23/24年增幅分别为144.22%/282.15%。考虑到赵一鸣零食在2023年11月之前的财务数据并未计入集团报表，将其营业收入加回集团财报后得到51.41/170.49/393.44亿元，23/24年增速分别为231.63%/130.77%，因此2024年集团营收的高增速主要来源于内生增长，而非合并带来的简单叠加。22/23/24年集团净利润分别为0.72/2.17/8.34亿元，23/24年增幅分别为203.45%/283.44%，在行业景气相对承压的背景下，公司依托庞大的网络和高周转效率，实现了营收与利润的同步腾飞。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 1.2.经营策略：普惠零售驱动成长，加盟与品牌双轮塑造核心竞争力 低毛利高周转跑通平价零售之路。鸣鸣很忙采用低毛利率的量贩式商业模式，实现了对消费者的普惠零售，同时保持了业务的稳健增长。招股书披露，2022-2024年鸣鸣很忙毛利率分别为7.45/7.50/7.62%，净利率分别为1.67/2.11/2.11%。虽然单笔利润微薄，但凭借十分庞大的门店规模，公司2024年的净利润高达9.13亿元，2022-2024稳定的薄利多销验证了该业态具有较强的可持续性和抗风险性。同时，公司秉持在定价上让利消费者、在合作中让利加盟商的理念，实现多方共赢的生态。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 全面赋能加盟商，构建可持续合作网络。鸣鸣很忙采取轻资产扩张模式，大量门店通过加盟合作开设，公司为中小加盟商提供全方位赋能支持，确保加盟体系的稳定与活力。近三年来，公司加盟商数量随业务高速扩张，由2022年的994家增长至2024年的7241家，加盟店数量年均增速达170%。面对庞大的加盟体系，公司建立了成熟的加盟商支持与管理机制。从门店选址、装修到开业运营，鸣鸣很忙均提供标准化指导和培训，并通过供应链、产品开发、信息系统等方面的支持全面赋能加盟商。同时，公司在运营中注重与加盟商形成长期协同关系，通过严格的区域保护（门店间距控制在500米以上）和充足的开店补贴政策，保障加盟商利益。例如，鸣鸣很忙推出了“五个零”加盟政策：免收加盟费、管理费、培训费、服务费、“装修0利润”，同时给予每店最高10.8