商贸零售行业跟踪周报：量贩零食行业龙头上市在即，鸣鸣很忙IPO全梳理

量贩零食行业龙头上市在即，鸣鸣很忙IPO全梳理 2026年01月25日2026年1月25日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn日 增持（维持） ◼鸣鸣很忙是中国最大休闲食饮连锁零售商，深入解决行业痛点。鸣鸣很忙拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，前者由晏周先生（现董事长）于2017年创立，后者由赵定先生（现副董事长）于2019年创立。2023年11月，零食很忙和赵一鸣零食宣布合并为鸣鸣很忙集团，成为我国零食量贩龙头企业。鸣鸣很忙依托于规模采购、高效周转及产品质量优势，在易见、易达的位置开设门店，致力于为消费者提供品类丰富、高质价比、高频上新的产品，带来欢乐、舒适的逛店体验，解决行业痛点。2024年公司营业收入达393.4亿元，归母净利润8.3亿元，门店数量近15000家。 ◼龙头公司近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。鸣鸣很忙在2022-2024年实现业绩快速增长，22/23/24年营收分别为42.86/102.95/393.44亿元；22/23/24年归母净利润分别为0.72/2.17/8.34亿元，2024年在门店快速扩张的带动下，公司营收/归母净利润分别同比增长282.17%/284.33%。从盈利能力上看，得益于供应链优化和规模效应，2022-2024年公司毛利率分别为7.45%/7.50%/7.62%，归母净利率2022-2024年分别为1.67%/2.11%/2.12%。进入2025年，公司继续保持强劲增长势头，25Q1-Q3营收达到463.71亿元，超过2024年全年水平，同比增长75.21%；毛利率与归母净利率增至9.73%和3.36%。 ◼量贩零食行业品牌整合逐渐加速。2024年我国连锁零售商贡献的中国休闲食品饮料产品GMV达到2.1万亿元，占食品饮料行业GMV的57.1%，前五大连锁零售商共占6.0%的市场份额，鸣鸣很忙2024年GMV为555亿元，市占率为1.5%，为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。万辰集团2024年GMV为43.5亿元。市占率1.2%，位居第三。2023年全国范围内开启大规模的兼并收购，其中包括万辰旗下四大品牌合并为“好想来”并收购“老婆大人”、“零食很忙”收购“赵一鸣零食”等。目前，零食量贩行业已经形成较为稳定的鸣鸣很忙和万辰集团双足鼎立的竞争格局，二者规模领先同业。 相关研究 《2026年CES新品概览：出海巨头有哪些产品迭代方向？》2026-01-13 ◼1/28鸣鸣很忙H股上市，建议关注量贩零食行业机会。鸣鸣很忙作为休闲零食饮料量贩零售行业龙头企业，正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，成长确定性强且空间广阔。随着规模效应释放与高毛利自有品牌贡献提升，盈利能力将持续优化，净利率有望稳步提高。公司预计于1/28H股上市，综合其高成长性与龙头溢价，建议投资者积极关注。 《海南三亚免税店连续5日销售额破亿，封关后数据成色几何？》2025-12-27 ◼本周（1月19日至1月23日）行情:申万商贸零售指数涨跌幅+2.16%，申万社会服务+3.20%，申万美容护理+1.98 %，上证综指+0.84%，深证成指+1.11%，创业板指-0.34%，沪深300指数-0.62%。 ◼投资建议：我们看好【服务消费】、【消费出海】、【黄金珠宝】、【连锁零售】26年全年投资机会，服务消费推荐古茗、中国中免、三峡旅游、桂林旅游，建议关注酒店如君亭酒店等，消费出海推荐小商品城、安克创新等，黄金珠宝看好需求回补，推荐老铺黄金、周大生、老凤祥、六福集团及菜百股份，连锁零售建议关注量贩零食行业投资机会。 ◼风险提示：行业竞争与市场饱和，运营管理风险，新业务拓展不及预期。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................73.细分行业公司估值表..........................................................................................................................84.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：鸣鸣很忙提供品类丰富的产品...................................................................................................4图2：公司2022-2025Q3营收及同比..................................................................................................5图3：公司2022-2025Q3归母净利润及同比......................................................................................5图4：公司2022-2025Q3毛利率和归母净利率..................................................................................5图5：公司2022-2025Q3费用率..........................................................................................................6图6：本周各指数涨跌幅.......................................................................................................................8图7：年初至今各指数涨跌幅...............................................................................................................8 表1：2024年中国休闲食品饮料零售行业前五名..............................................................................6表2：2024年中国食品饮料零售行业前五名......................................................................................7表3：行业公司估值表（市值更新至1月23日）.............................................................................8 1.本周行业观点 鸣鸣很忙是中国最大休闲食饮连锁零售商，深入解决行业痛点。鸣鸣很忙拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，前者由晏周先生（现董事长）于2017年创立，后者由赵定先生（现副董事长）于2019年创立。2023年11月，零食很忙和赵一鸣零食宣布合并为鸣鸣很忙集团，成为我国零食量贩龙头企业。鸣鸣很忙依托于规模采购、高效周转及产品质量优势，在易见、易达的位置开设门店，致力于为消费者提供品类丰富、高质价比、高频上新的产品，带来欢乐、舒适的逛店体验，解决行业痛点。2024年公司营业收入达393.4亿元，归母净利润8.3亿元，门店数量近15000家。 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。鸣鸣很忙在2022-2024年实现业绩快速增长，22/23/24年营收分别为42.86/102.95/393.44亿元；22/23/24年归母净利润分别为0.72/2.17/8.34亿元，2024年在门店快速扩张的带动下，公司营收/归母净利润分别同比增长282.17%/284.33%。从盈利能力上看，得益于供应链优化和规模效应，2022-2024年公 司 毛 利 率 分 别 为7.45%/7.50%/7.62%， 归 母 净 利 率2022-2024年 分 别 为1.67%/2.11%/2.12%。 进入2025年，公司继续保持强劲增长势头，25Q1-Q3营收达到463.71亿元，超过2024年全年水平，同比增长75.21%；毛利率与归母净利率增至9.73%和3.36%。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 分 经 营 模 式看 ， 加 盟 模 式 占 据 主 导 。2022-2024加 盟 店 数 量 占 比 分 别 为99.8%/99.8%/99.9%，加盟店销售额占比分别为99.0%/99.1%/98.8%。截至2025Q3，加盟店/自营店数量分别为19494/23家。 费用率均有不同程度波动，整体来看销售费用率呈轻微上涨趋势；管理费用率2025Q1-Q3相对2024年有明显上升，系公司业务规模的快速扩大所致；财务费用率低于1%且持续下降，反映出公司良好的财务管理能力。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 量贩零食行业品牌整合逐渐加速。2024年我国连锁零售商贡献的中国休闲食品饮料产品GMV达到2.1万亿元，占食品饮料行业GMV的57.1%，前五大连锁零售商共占6.0%的市场份额，鸣鸣很忙2024年GMV为555亿元，市占率为1.5%，为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。万辰集团2024年GMV为43.5亿元。市占率1.2%，位居第三。2023年全国范围内开启大规模的兼并收购，其中包括万辰旗下四大品牌合并为“好想来”并收购“老婆大人”、“零食很忙”收购“赵一鸣零食”等。目前，零食量贩行业已经形成较为稳定的鸣鸣很忙和万辰集团双足鼎立的竞争格局，二者规模领先同业。 两强全国性扩张，门店数量高速增长。品牌整合完成后，万辰集团与鸣鸣很忙积极向全国扩展门店，各自深入对方腹地。各大品牌门店数量在全国各地快速增长，于区域内展开竞争激烈。据量贩零食产业促进会行业预测，截至2025年9月，全国量贩零食门店约5万家左右，而两大巨头占据了七成以上的市场份额，形成了在这一赛道上的大幅领先。鸣鸣很忙门店数量从2023年底收购初期的6,585家，于不到两年内大幅增加至2025H1的16,783家；万辰集团则从2023年的4,726家增长至2025H1的15,365家。 鸣鸣很忙作为休闲零食饮料量贩零售行业