量贩零食双雄并起：对比解读鸣鸣很忙招股材料

鸣鸣很忙作为中国领先的食品饮料零售商，通过收购“赵一鸣”实现双品牌深度融合，成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。公司核心优势在于量贩模式，产品丰富多样、性价比高，渠道覆盖广，购物体验优。业绩表现方面，22-24年收入CAGR+203%，经调净利CAGR+235%，主要驱动力为加盟门店快速下沉和单店GMV提升。盈利能力方面，毛净利率7.6%/2.3%，略低于万辰，但控费及规模效应更优。未来看点包括：①运营提效盈利提升，核心抓手为供应链优化、整合运营和自有品牌占比提高；②折扣超市业态升级，有望进一步提高折扣业态渗透率；③出海东南亚稳步推进，长期天花板有望突破。

行业概况方面，中国休闲食品饮料市场规模3.7万亿，下沉市场和专卖店增速领跑，终端格局高度分散，鸣鸣很忙GMV市占率第一1.5%。市场格局方面，休闲食品饮料零售商格局极为分散CR5仅6%，鸣鸣很忙行业第一。商业模式方面，量贩模式多快好省，预计持续抢夺传统渠道份额。募投计划方面，公司计划加大产品、渠道、品牌、供应链、数字化投入力度。

核心结论方面，预计25-26年为头部盈利提升加速期，同时折扣超市迭代和出海试水有望打造第二曲线，带来天花板抬升。建议前瞻关注鸣鸣很忙、万辰集团投资价值。风险提示包括市场竞争加剧、拓展不及预期、食品安全风险、上市进展不及预期。