业绩总结与点评
2024年公司实现营业收入10.43亿元，同比下滑16.77%；归母净利润0.93亿元，同比下滑46.82%。2025年第一季度，公司实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%；归母净利润5291万元，同比增长93.75%。报告期内，受下游养殖结构调整、市场有效需求萎缩等因素影响，公司营收及利润下滑，主要受猪用疫苗和化药业务下滑、南京基地折旧增加及研发投入加大等因素影响。尽管面临挑战，公司通过强化“大单品”和“大客户”策略、营销组织架构变革及成本管控等措施积极应对。全年毛利率为61.09%，与上年基本持平。宠物板块表现亮眼，宠物疫苗收入1442万元，宠物化药收入1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865万元（同比+131.93%）。
行业与业务分析
生猪养殖行业在2024年上半年低迷后迎来盈利改善，有望带动动保需求回暖。2024年猪用疫苗需求下滑，但公司核心产品如猪圆支二联苗、猪瘟系列市占率仍保持行业前列，猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）获批上市。公司坚持创新驱动，2024年研发投入1.06亿元（占营收10.17%），生物安全三级实验室（P3实验室）获CNAS认可并投运。报告期内，公司获得5项新兽药注册证书（含2项一类新兽药）和8项临床试验批件，非洲猪瘟亚单位疫苗处于应急评价阶段，禽流感（H5+H7）三价苗进入复核检验阶段，猪伪狂犬活疫苗（五基因缺失株）和新兽药注册申请阶段，猪口蹄疫O+A二价亚单位苗处于临床前研究阶段。
禽用疫苗稳健成长，2024年收入4.29亿元，同比增长3.31%。H9亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品市场优势巩固，高致病性禽流感产品同比增长超30%。普莱柯（南京）生产基地顺利通过GMP验收并投产，为高致病性禽流感疫苗市场拓展提供支撑。
新亮点与出海
宠物板块与出海成为新亮点，全年实现销售收入超4600万元。宠物疫苗收入1442万元，宠物化药收入1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865万元（同比+131.93%）。猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场反馈良好，线上线下渠道覆盖超8000家宠物医院。国际业务实现销售收入超2000万元，同比增长37%，俄罗斯GMP认证通过，多国注册稳步推进。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.62元、0.69元，对应动态PE分别为25/22/20倍，维持“持有”评级。关键假设包括：猪用疫苗制剂板块销量增速15%/10%/10%，禽用疫苗及抗体板块销量增速10%/10%/10%，化药板块企稳回升，销量增速10%/10%/10%，其他板块销量增速60%/50%/40%。
风险提示
下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。
