请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月28日 证 券研究报告•2022年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 31.70元 科锐国际（300662） 社 会服务 目标价： 42.20元（6个月） 国内业务短期承压，海外业务表现亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱：suyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.97 流通A股(亿股) 1.96 52周内股价区间(元) 30.09-63.6 总市值(亿元) 62.40 总资产(亿元) 33.88 每股净资产(元) 10.42 相关研究 [Table_Report] 1. 科锐国际（300662）：疫情之下韧性较强，技术赋能推动业绩增长 (2022-08-27) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司营收为68.2亿元，同比增长31.6%，2022H1归母净利润为2.2亿元，同比增长15.5%；Q3单季度看，实现营收24.1亿元，同比增长19.2%，受去年同期高基数影响，归母净利润为0.9亿元，同比增长0.9%。  公司盈利水平有所改善，期间费用率保持下降趋势。2022Q1-Q3公司毛利率、净利率水平逐渐从疫情影响中恢复，毛利率为10.0%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.1个百分点；净利率为4.0%，同比下降0.2个百分点，环比提升0.2个百分点。2022Q1-Q3期间费用率为4.9%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.3个百分点，其中公司管理、财务费用率分别为2.8%、0.03%，同比分别下降0.4、0.2个百分点，销售费用率为2.1%，同比基本保持不变。得益于规模效应及数字化管理提效赋能，公司运营效能不断提升，期间费用率下降趋势明显。  持续进行研发投入，进一步完善“技术+平台＋服务”产品生态。公司坚持数字化转型，持续加强数据分析、人工智能、信息安全等技术基础设施建设，持续研发投入，2022Q1-Q3公司研发费用为0.3亿元，占总营收的比例为0.5%；前三季度总体技术投入1.1亿元，同比增长约116.2%，公司通过各线上技术平台，链接客户2.2万余家，运营招聘岗位11万余个，链接生态合作伙伴9000余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人8.5万余个。  公司始终重视全球化服务体系建设，海外业务表现亮眼。公司进一步深化国际化客户跨国跨团队协同服务，持续推进国内外业务协同发展。公司海外营收占比为25.7%，同比上升5.0个百分点，其中公司重要海外分支英国Investigo公司，20222Q1-Q3营业收入超过16.6亿元，同比增长65.6%，环比增长84.4%，其中中高端人才访寻业务同比增长40.85%、灵活用工业务同比增长71.29%、战略及数字化咨询业同比务增长62.49%。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.13、4.15、5.53亿元，未来三年归母净利率复合增长率29.9%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价42.20元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、客户及供应商风险、疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7010.45 9792.80 13849.29 19115.05 增长率 78.29% 39.69% 41.42% 38.02% 归属母公司净利润（百万元） 252.54 312.87 415.32 553.30 增长率 35.55% 23.89% 32.75% 33.22% 每股收益EPS（元） 1.28 1.59 2.11 2.81 净资产收益率ROE 13.32% 14.26% 16.24% 18.21% PE 25 20 15 11 PB 3.04 2.69 2.34 1.99 数据来源：Wind，西南证券 -44%-31%-19%-6%6%19%21/1021/1222/222/422/622/822/10科锐国际 沪深300 科 锐国际（300662）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：2022Q1-Q3，公司在国内局部疫情冲击下，公司灵活用工业务仍保持45.8%的营收增速，随着市场需求的逐步释放，我们预计公司灵活用工业务的高增长趋势仍将持续，我们预计2022-2024年公司灵活用工业务实现营收同比增速47%/45%/40%，对应收入分别为87.2/126.4/177.0亿 元；随着灵活用工市场认可度的提升，毛利率将实现稳步上升，2022-2024年预计分别为7.3%/7.3%/7.4%。 假设2：公司中高端人才访寻及招聘流程外包业务在2022Q1-Q3期间受疫情冲击较为明显，随着疫情影响逐渐消化，我们预计Q4会出现较快修复，2023年增速实现明显复苏。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年收入拆分预测如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 灵活用工 收入 5931.47 8719.26 12642.93 17700.10 增速 90.58% 47.00% 45.00% 40.00% 毛利率 8.06% 7.30% 7.30% 7.40% 中高端人才访寻 收入 698.68 754.57 867.76 1041.31 增速 51.67% 8.00% 15.00% 20.00% 毛利率 37.22% 38.00% 38.00% 38.00% 招聘流程外包 收入 145.59 160.15 192.18 230.61 增速 31.09% 10.00% 20.00% 20.00% 毛利率 43.23% 30.00% 35.00% 35.00% 技术服务 收入 22.57 40.63 65.00 97.50 增速 - 80.00% 60.00% 50.00% 毛利率 24.79% 20.00% 20.00% 20.00% 其他业务 收入 212.13 127.28 101.82 81.46 增速 -14.44% -40.00% -20.00% -20.00% 毛利率 0.63% 1.00% 1.00% 1.00% 合计 收入 6987.87 9761.26 13804.69 19053.49 增速 78.29% 39.69% 41.42% 38.02% 毛利率 11.52% 10.05% 9.66% 9.48% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值： 我们选取了行业中与科锐国际业务相近的外服控股、同道猎聘作为可比公司，外服控股为国内综合型人力资源服务龙头企业，同道猎聘为国内最大的专注于中高端人才的线上服务平台，提供线上和离线招聘服务，2家可比公司2022-2024年平均PE分别为17、14、11倍。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.13、4.15、5.53亿元，未来三年归母净利率复合增长率29.9%。公司为灵活用工领域龙头企业，最先受益于灵活用工市场高景气，给予一定龙头溢价，给予公司2023年20倍PE，对应目标价42.20元，维持“买入 ”评级。 科 锐国际（300662）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表2：可比公司估值（截止至2022年10月27日） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 6100.HK 同道猎聘 6.84 0.26 0.44 0.61 0.80 60.26 14.27 10.23 7.80 600662.SZ 外服控股 5.35 0.23 0.27 0.31 0.36 30.48 19.65 17.21 14.89 可比公司平均值 45.37 16.96 13.72 11.35 数据来源：Wind，西南证券整理 科 锐国际（300662）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7010.45 9792.80 13849.29 19115.05 净利润 294.92 360.47 478.08 636.79 营业成本 6202.71 8808.95 12511.02 17302.67 折旧与摊销 24.58 25.29 25.29 25.29 营业税金及附加 42.35 56.21 80.47 111.36 财务费用 10.86 2.13 5.09 6.07 销售费用 169.19 205.65 276.99 363.19 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 216.24 283.99 387.78 535.22 经营营运资本变动 -416.56 -234.85 -405.83 -504.72 财务费用 10.86 2.13 5.09 6.07 其他 43.47 -2.00 -1.00 -4.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 -42.73 151.05 101.63 159.43 投资收益 3.00 2.00 3.00 3.00 资本支出 -54.06 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 16.32 2.00 3.00 3.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -37.74 2.00 3.00 3.00 营业利润 350.93 437.87 590.95 799.54 短期借款 3.62 -41.92 251.71 453.28 其他非经营损益 36.85 34.43 35.50 35.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 387.78 472.30 626.45 834.69 股权融资 768.96 0.00 0.00 0.00 所得税 92.85 111.83 148.37 197.90 支付股利 -18.70 -50.51 -62.57 -83.06 净利润 294.92 360.47 478.08 636.79 其他 -81.99 -40.87 -5.09 -6.07 少数股东损益 42.38 47.60 62.76 83.49 筹 资活动现金流净额 671.89 -133.30 184.06 364.15 归属母公司股东净利润 252.54 312.87 415.32 553.30 现金流量净额 589.82 19.75 288.68 526.58 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2