2025年中报点评：收入短期承压，海外业务增长亮眼

核心观点

• 公司2025年上半年收入短期承压，主要受大宗业务调整和零售需求下滑影响，但海外业务增长亮眼。
• 非经常性损益对归母净利润增厚约0.4亿元。
• 海外业务以B端和C端双核驱动，澳洲、北美市场深耕，东南亚、中东等新兴市场拓展加速，5月进军非洲市场。

关键数据

• 2025H1公司实现收入19.0亿元，同比下降14.1%；归母净利润1.4亿元，同比下降7.2%；扣非归母净利润0.9亿元，同比下降30.7%。
• 2025Q2收入10.8亿元，同比下降22.3%；归母净利润0.96亿元，同比下降5.5%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降40.7%。
• 各渠道表现：直营收入同比增长200.3%，经销收入同比下降34.2%，大宗收入同比下降46.9%，海外收入同比增长70.7%。
• 产品线表现：整体橱柜收入同比下降24.0%，衣柜收入同比下降2.3%，木门墙板收入同比增长8.0%。
• 2025Q2毛利率38.8%，同比提升2.5个百分点；净利率8.9%，同比提升1.6个百分点。

研究结论

• 公司积极收缩大宗业务，开拓第四代住房、保障性住房等新领域。
• 海外业务成为重要增长点，但整体仍面临消费复苏不及预期、地产销售竣工不及预期、行业竞争格局恶化等风险。
• 维持“优于大市”评级，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.7亿、4.0亿、4.3亿元，对应PE分别为11.8倍、10.9倍、10.2倍。