迈瑞医疗2024H1业绩点评：国内承压前行，海外表现亮眼

股票研究/2024.08.30 国内承压前行，海外表现亮眼迈瑞医疗(300760) 医药/必需消费 ——迈瑞医疗2024H1业绩点评 丁丹(分析师)张拓(分析师) 0755-239767350755-23976170 dingdan@gtjas.comzhangtuo024925@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523090003 本报告导读： 国内因行业整顿设备增速放缓，但耗材依旧维持高增长；海外持续突破高端客户，发展空间广阔，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。2024H1营业收入205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%，剔除汇兑损益影响后的增速为22.1%。2024Q2营业收入111.6亿元，同比增长10.3%；归母净 利润44亿元，同比增长13.7%，剔除汇兑损益影响后的增速为24%业绩符合预期。维持2024-2026年EPS预测11.49/13.89/16.66元，给予2024年PE28X，下调目标价至321.72元，维持增持评级。 IVD快速增长，超声扩大竞争优势。2024H1分业务线，（1）监护线 实现收入80.1亿元（-7.6%），国内行业整顿及设备更新导致医院招 采延迟，传统监护线承压，未来随积压需求逐步释放，增速有望重 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 321.72 上次预测: 345.60 当前价格：250.80 交易数据 52周内股价区间（元）226.52-313.16 总市值（百万元）304,080 总股本/流通A股（百万股）1,212/1,212 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）38,848 每股净资产（元）32.04 市净率（现价）7.8 净负债率-47.36% 52周股价走势图 回正轨。微创外科作为公司重点发力的种子业务，实现超90%的增迈瑞医疗深证成指 长。（2）体外诊断实现收入76.6亿元（+28.16%)，医院门诊、手术 诊疗持续恢复，带动试剂快速增长，国内增速超25%，其中�血球国内超30%，进一步拉开与竞对的差距；②发光整体增速超30%，集采落地叠加创新试剂上市，市占率有望持续提升。（3）医学影像实现收入42.74亿元（+15.5%），其中超声高端及以上型号增速超40%。2023年底推出首款超高端超声平台ResonaA20，市场反馈良好，2024年在市场较为低迷的情况下依旧取得亮眼表现，预计随2024年底妇产超高端超声上市，超高端市场有望迎来突破。 海外发展亮眼，持续突破高端用户。2024H1分地区，（1）国际市场 增长35%+，海外持续突破高端用户，2024H1监护线/体外诊断/医 学影像分别突破近40家/140家/60家全新高端客户，并在已有多家客户中成功实现横向突破。面对各国控费降本的医疗系统，国产设备性价比优势突出。（2）国内市场增长7.2%，其中设备类因招标减少而下滑12%，但耗材类增长30%+，平台化优势凸显。 可及市场空间广阔，净化行业环境利好龙头发展。长期而言，公司 发展空间广阔，国内可及市场1300亿（市占率16%）、全球可及市 场5700亿（市占率仅低个位数）。国内在行业整顿常态化后，公司凭借合规的渠道和优异的产品质量，有望进一步提升市占率。 风险提示：收购及整合进度不及预期，行业整顿风险。 18% 10% 1% -7% -16% -24% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -16% -5% 相对指数 2% -5% 15% 相关报告 器械龙头高质量发展，业绩符合预期2024.04.28控股惠泰医疗，实现强强联合2024.01.29业绩符合预期，海外加速发展2023.10.29 业绩符合预期，长期经营稳健2023.09.04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,366 34,932 41,903 50,486 60,336 (+/-)% 20.2% 15.0% 20.0% 20.5% 19.5% 净利润（归母） 9,607 11,582 13,927 16,837 20,202 (+/-)% 20.1% 20.6% 20.2% 20.9% 20.0% 每股净收益（元） 7.92 9.55 11.49 13.89 16.66 净资产收益率(%) 30.0% 35.0% 31.0% 28.3% 26.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.65 26.25 21.83 18.06 15.05 拟收购德赛，IVD国际化进程加速2023.08.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金23,186 18,787 33,763 47,378 64,120 营业总收入 30,366 34,932 41,903 50,486 60,336 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 10,885 11,821 14,652 17,645 21,163 应收账款及票据 2,661 3,297 3,061 3,656 4,388 税金及附加 348 366 437 555 703 存货 4,025 3,979 6,565 7,560 9,275 销售费用 4,802 5,703 6,522 7,932 9,426 其他流动资产 734 813 1,038 1,199 1,440 管理费用 1,320 1,524 1,797 2,161 2,560 流动资产合计 30,606 26,875 44,428 59,793 79,222 研发费用 2,923 3,433 4,065 4,872 5,792 长期投资 61 67 102 142 187 EBIT 10,560 12,418 15,433 18,542 22,161 固定资产 4,261 5,490 5,638 5,890 6,226 其他收益 580 831 1,042 1,262 1,508 在建工程 1,803 2,461 3,003 3,613 4,287 公允价值变动收益 -21 79 0 0 0 无形资产及商誉 6,380 7,287 7,975 8,663 9,350 投资收益 -5 -10 -13 -15 -18 其他非流动资产 3,635 5,761 3,294 3,408 3,537 财务费用 -451 -855 -197 -354 -497 非流动资产合计 16,139 21,065 20,012 21,715 23,587 减值损失 -108 -774 -15 -17 -18 总资产 46,745 47,940 64,440 81,509 102,809 资产处置损益 6 2 3 5 6 短期借款 0 8 8 8 8 营业利润 10,991 13,070 15,644 18,911 22,668 应付账款及票据 2,291 2,690 3,428 4,371 5,097 营业外收支 -37 -59 -15 -15 -10 一年内到期的非流动负债 97 105 110 110 110 所得税 1,343 1,433 1,698 2,053 2,450 其他流动负债 9,382 7,300 11,662 13,143 16,147 净利润 9,611 11,578 13,931 16,843 20,208 流动负债合计 11,770 10,103 15,208 17,632 21,362 少数股东损益 4 -4 5 6 6 长期借款 0 1 1 1 1 归属母公司净利润 9,607 11,582 13,927 16,837 20,202 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 139 181 181 181 181 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,837 4,309 3,884 3,884 3,884 ROE(摊薄,%) 30.0% 35.0% 31.0% 28.3% 26.2% 非流动负债合计 2,976 4,491 4,066 4,066 4,066 ROA(%) 22.7% 24.5% 24.8% 23.1% 21.9% 总负债 14,746 14,594 19,274 21,698 25,428 ROIC(%) 28.7% 32.8% 30.3% 27.5% 25.4% 实收资本(或股本) 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 销售毛利率(%) 64.2% 66.2% 65.0% 65.1% 64.9% 其他归母股东权益 30,768 31,873 43,689 58,327 75,891 EBITMargin(%) 34.8% 35.5% 36.8% 36.7% 36.7% 归属母公司股东权益 31,981 33,085 44,901 59,540 77,103 销售净利率(%) 31.6% 33.1% 33.2% 33.4% 33.5% 少数股东权益 18 261 265 271 278 资产负债率(%) 31.5% 30.4% 29.9% 26.6% 24.7% 股东权益合计 31,999 33,346 45,166 59,811 77,381 存货周转率(次) 2.9 3.0 2.8 2.5 2.5 总负债及总权益 46,745 47,940 64,440 81,509 102,809 应收账款周转率（次） 14.1 11.7 13.6 16.2 16.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.0 1.3 1.1 1.1 经营活动现金流 12,141 11,062 18,559 19,018 22,921 资本支出/收入 6.1% 7.6% 6.7% 6.2% 5.8% 投资活动现金流 -3,220 -693 -360 -3,204 -3,541 EV/EBITDA 31.39 24.81 16.13 12.85 10.10 筹资活动现金流 -5,194 -10,776 -3,246 -2,199 -2,639 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.65 26.25 21.83 18.06 15.05 汇率变动影响及其他 114 101 22 0 0 P/B(现价) 9.51 9.19 6.77 5.11 3.94 现金净增加额 3,841 -305 14,976 13,615 16,741 P/S(现价) 10.01 8.70 7.26 6.02 5.04 折旧与摊销 911 1,039 1,340 1,459 1,629 EPS-最新股本摊薄(元) 7.92 9.55 11.49 13.89 16.66 营运资本变动 1,906 -1,398 2,522 674 1,043 DPS-最新股本摊薄(元) 3.49 8.80 1.50 1.81 2.18 资本性支出 -1,842 -2,667 -2,815 -3,149 -3,478 股息率(现价,%) 1.4% 3.5% 0.6% 0.7% 0.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 公司代码 公司名称 现价 （元） 市值（亿元） 归母净利润（百万元） 市盈率（PE） 2024E2025E2026E 2024E 2025E 2026E 688677.SH 海泰新光 27.97 34 189 238 287 18 14 12 002223.SZ 鱼跃医疗 3