2024年中报点评：国内销售短暂承压，海外市场增速亮眼

市场招投标活动放缓影响下，业绩表现稳健。2024上半年公司实现营收53.33亿元（+1.18%），归母净利润9.50亿元（+1.33%），扣非归母净利润7.98亿元（+1.39%），其中24Q2单季营收29.83亿元（-2.47%），归母净利润5.87亿元（-3.49%），扣非归母净利润4.98亿元（-2.47%）。 公司2024上半年业绩表现稳健，24Q2业绩小幅下滑，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地延迟，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，对24Q2业绩影响较大。 国内市场略有承压，海外市场增速亮眼。分地区看，公司2024H1国内市场实现收入44.0亿元（-3.4%），主要系受行业整顿和设备更新政策落地时间影响有所承压；海外市场收入9.3亿元（+29.9%），增速亮眼，收入占比持续提升至17.5%（+3.9pp），主要系技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力，促进了订单达成率和转化率。 投资玖谊源，拓展放疗领域布局。2024年7月，公司以自有资金投资玖谊源，取得其增资后10%的股权。玖谊源是目前为数不多的回旋加速器生产企业之一，主要产品有7MeV、11MeV、20MeV等不同能级的加速器。 医用回旋加速器主要用于制备PET用正电子放射性同位素，是核医学诊疗必备核心设备之一。玖谊源成功研发了我国首台国产化医用回旋加速器并推向市场，打破了国内市场长期被国外产品垄断的局面。这也是继2023年6月公司投资参股艾普强，拓展放疗领域布局后的又一重要举措，进一步巩固了公司在分子影像解决方案领域的优势。 投资建议：考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收亿元133.7/167.7/201.9亿元（原为139.3/168.1/202.5亿元），同比增速17.1%/25.4%/20.4%，归母净利润23.3/29.6/35.9亿元（原为24.0/29.7/36.0亿元），同比增速18.3%/26.8%/21.4%，当前股价对应PE=34/27/22x，维持“优于大市”评级。 风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 市场招投标活动放缓影响下，业绩表现稳健。2024上半年公司实现营收53.33亿元（+1.18%），归母净利润9.50亿元（+1.33%），扣非归母净利润7.98亿元（+1.39%），其中24Q2单季营收29.83亿元（-2.47%），归母净利润5.87亿元（-3.49%），扣非归母净利润4.98亿元（-2.47%）。公司2024上半年业绩表现稳健，24Q2业绩小幅下滑，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地时间偏长，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，对24Q2业绩影响较大。 图1：联影医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：联影医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：联影医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：联影医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分产品线看，24H1设备销售收入45.44亿元（-1.8%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-23%/+12%/+19%/-21%/+189%，RT增长强劲，MR与MI增长稳健； 维修服务业务快速增长，实现收入6.17亿元（+23.8%），收入占比达11.6%（+2.1pp），主要得益于终端装机量的持续提升。 表1：联影医疗分产品线拆分（亿元） 国内市场略有承压，海外市场增速亮眼。分地区看，公司2024H1国内市场实现收入44.0亿元（-3.4%），主要系受行业整顿和设备更新政策落地时间较长的影响有所承压；海外市场收入9.3亿元（+29.9%），增速亮眼，收入占比持续提升至17.5%（+3.9pp），主要系技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力，促进了订单达成率和转化率。 图5：联影医疗国内外收入情况 图6：联影医疗国内外收入占比情况 毛利率有所提升，费用率基本稳定。2023年公司毛利率50.37%（+1.66pp），中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率有所提升。销售费用率16.71%（+1.08pp），管理费用率4.48%（-0.20pp），研发费用率15.49%（-1.31pp），财务费用率-1.23%（+1.00pp），四费率35.45%（+0.58pp），公司持续优化供应链和管理效率，费用率基本维持稳定。 图7：联影医疗费用率情况（%） 图8：联影医疗利润率情况（%） 推出股权激励，彰显发展信心。公司推出2024年限制性股票激励计划，拟授予262.19万股限制性股票，约占公司总股本的0.32%，其中首次授予覆盖833名员工 ， 业绩目标为 ： 以2023年为基数 ，2024-2026年营收增长率不低于16.00%/34.56%/56.09%（触发值）或不低于20.00%/44.00%/72.80%。 投资玖谊源，拓展放疗领域布局。2024年7月，公司以自有资金投资玖谊源，取得其增资后10%的股权。玖谊源是目前为数不多的回旋加速器生产企业之一，主要产品有7MeV、11MeV、20MeV等不同能级的加速器。医用回旋加速器主要用于制备PET用正电子放射性同位素，是核医学诊疗必备核心设备之一。玖谊源成功研发了我国首台国产化医用回旋加速器并推向市场，打破了国内市场长期被国外产品垄断的局面。这也是继2023年6月公司投资参股艾普强，拓展放疗领域布局后的又一重要举措，进一步巩固了公司在分子影像解决方案领域的优势。 投资建议：考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测 ，预计2024-2026年营收亿元133.7/167.7/201.9亿元（ 原为139.3/168.1/202.5亿元 ）， 同比增速17.1%/25.4%/20.4%， 归母净利润23.3/29.6/35.9亿元（原为24.0/29.7/36.0亿元），同比增速18.3%/26.8%/21.4%，当前股价对应PE=34/27/22x，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）