25H1业绩短期承压，海外业务表现亮眼

2025年09月03日志邦家居(603801.SH)半年报显示，公司业绩短期承压，但海外业务表现亮眼。

核心观点与关键数据：

• 整体业绩：2025H1营收18.99亿元，同比下降14.14%；归母净利润1.38亿元，同比下降7.21%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降30.65%。其中，2025Q2营收10.82亿元，同比下降22.29%；归母净利润0.96亿元，同比下降5.49%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降40.71%。
• 产品表现：厨柜收入下滑（H1同比下降26.42%），定制衣柜稳健（H1同比增长-2.54%），木门增长（H1同比增长5.13%）。
• 渠道表现：经销渠道承压（H1同比下降34.18%），直营渠道增长显著（H1同比增长200.25%），大宗渠道下滑（H1同比下降46.86%），海外业务高增（H1同比增长70.69%）。
• 盈利能力：2025H1毛利率35.97%（同比下降0.72pct），2025Q2毛利率38.84%（同比上涨2.47pct）；净利率7.27%（同比上涨0.54pct），2025Q2净利率8.87%（同比上涨1.58pct）。

研究结论：

• 公司多渠道、全品类布局，衣柜、木门等高潜品类增长，整装业务加速开拓。
• 预计2025-2027年营收分别为49.83/53.12/56.72亿元（同比-5.23%/6.60%/6.78%），归母净利润分别为3.62/3.91/4.22亿元（同比-6.08%/8.12%/7.94%），对应PE为12.1x/11.2x/10.3x，给予25年14.9xPE，目标价12.38元，维持买入-A评级。

风险提示：行业竞争加剧、地产销售不及预期、原材料成本大幅提升。