2021年三季报点评：短期业绩承压，机器人本体业务表现亮眼

埃斯顿（002747） 证券研究报告·公司研究·通用机械 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：短期业绩承压，机器人本体业务表现亮眼 增持（维持） 事件：公司发布三季报，前三季度营收23.02亿元，同比+30.54%；归母净利润8784.6万元，同比+2.84%；扣非归母净利润6338.8亿元，同比-11.04%。 投资要点  前三季度营收较快增长，机器人本体业务表现亮眼 2021年前三季度公司营业收入维持较快增长态势，其中单季度来看，2021Q3营业收入7.40亿元，同比+25.32%，环比-20.08%；归母净利润为2495.38万元，同比+4.94%，环比-17.35%。受同期双限影响，Q3业绩环比Q2有所下降。 分业务来看：1）自动化核心部件业务收入6.47亿元，同比+31.54%；2）工业机器人及智能制造系统收入16.55亿元，同比+30.15%，主要得益于机器人本体业务的快速增长，系统集成业务收入同比-3.94%。拆分机器人本体业务，Cloos及Estun机器人收入同比增长40.86%，其中Estun 机器人同比增长62.44%，Cloos机器人同比增长34.13%。六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80%；同时Cloos整合效应明显，2021年前三季度中国市场焊接机器人收入同比+267.56%。  受疫情影响毛利率承压，Q3单季有所改善 2021Q1-Q3综合毛利率为33.53%，同比-3.37pct；其中Q3单季度毛利率为34.21%，环比+2.07pct，毛利率正在逐步改善，公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代，进展顺利。Q3受疫情影响，公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2000万元，影响Q3毛利率1.62pct。我们判断后续公司毛利率是否能够企稳回升的关键点在于：1）海外疫情好转，海外高毛利业务进展顺利；2）大客户战略进展顺利，达成稳定合作后产品价格回升。 2021Q1-Q3净利率为4.62%，同比-0.88pct，其中2021Q3单季度净利率为4.32%，环比+0.18pct。前三季度公司期间费用率合计为30.81%，同比-2.61pct，其中销售费用率为8.77%，同比+0.45pct，主要系Estun & Cloos机器人营销渠道建设所致；管理费用率（含研发）为21.01%，同比+0.64pct；财务费用率为1.03%，同比-3.70pct，主要系报告期内汇率下降导致的未实现的汇兑收益所致。 前三季度经营性现金流净额为-8167.98万元，同比-173.73%，主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。  高研发构筑壁垒，机器人龙头地位稳固 公司持续多年大力投入研发，保持高研发投入比例，2021Q1-Q3研发费用率8.17%，同比+0.16pct，在营收大幅增长的情况下仍实现同比正增长。通过大量的研发投入，公司在TRIO控制器、ESTUN伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出，成功转化为新技术和新产品。 长期来看，公司立足于机器人黄金赛道，在人口红利逐渐消失的背景下，行业未来空间大。公司拥有“核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势，国内机器人龙头地位稳固。  盈利预测与投资评级：考虑到原材料上涨、海外疫情等因素对公司业绩的压力，我们将公司2021-2023年归母净利润预测从1.89/3.07/4.12亿元下调至1.4/3.0/4.3亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为161/75/53倍，维持“增持”评级。  风险提示：Cloos协同效应不及预期，机器人行业需求不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 26.01 一年最低/最高价 21.15/42.50 市净率(倍) 8.81 流通A股市值(百万元) 19,260.32 基础数据 每股净资产(元) 2.95 资产负债率(%) 59.12 总股本(百万股) 868.64 流通A股(百万股) 740.50 [Table_Report] 相关研究 1、《埃斯顿（002747）：2021年中报点评：盈利水平略有波动，机器人龙头地位稳固》2021-08-31 2、《埃斯顿（002747）：全生态产业平台助飞机器人龙头，并购Cloos协同效应已显》2021-06-22 3、《埃斯顿（002747）：20年报&21Q1季报点评：业绩符合市场预期，工业机器人龙头起飞在即》2021-05-05 [Table_Author] 2021年11月1日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%2020-102021-022021-06埃斯顿沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2021Q1-Q3营收23.02亿元，同比+30.54% 图2：2021Q1-Q3归母净利润8784.6万元，同比+2.84% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：受疫情影响，公司短期毛利率承压 图4：2021Q1-Q3期间费用率为30.81%，同比-2.61pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2021Q1-Q3经营性现金流净额为-8167.98万元 图6：2021Q1-Q3研发费用率为8.17%，同比+0.16pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 qRuMrPxPtMyQwOpMnQoPrR7NcM6MnPrRnPrQeRqRmNjMqQmO7NmNoPMYtRqMxNnQqR 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 埃斯顿三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2540 4169 4931 5786 营业收入 2510 3038 4383 5656 现金 610 1607 1255 1063 减:营业成本 1654 2012 2845 3613 应收账款 739 1249 1801 2324 营业税金及附加 16 19 22 28 存货 638 717 1013 1287 营业费用 223 276 336 440 其他流动资产 552 597 862 1112 管理费用 495 662 813 1042 非流动资产 3145 2850 2875 2891 财务费用 101 33 89 98 长期股权投资 105 105 105 105 资产减值损失 2 0 0 0 固定资产 540 691 768 816 加:投资净收益 36 15 15 10 在建工程 177 83 55 46 其他收益 78 84 24 24 无形资产 475 451 427 404 营业利润 132 135 316 468 其他非流动资产 1671 1437 1465 1474 加:营业外净收支 26 25 25 20 资产总计 5685 7019 7806 8677 利润总额 158 160 341 488 流动负债 2081 2433 3013 3588 减:所得税费用 7 7 15 21 短期借款 912 912 912 912 少数股东损益 23 12 26 37 应付账款 522 662 935 1188 归属母公司净利润 128 140 300 430 其他流动负债 646 859 1165 1488 EBIT 164 92 391 556 非流动负债 1617 1718 1718 1718 EBITDA 259 188 501 678 长期借款 1099 1200 1200 1200 其他非流动负债 518 518 518 518 负债合计 3697 4151 4731 5306 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 248 261 287 324 每股收益(元) 0.15 0.16 0.35 0.49 归属母公司股东权益 1739 2608 2788 3046 每股净资产(元) 2.07 3.00 3.21 3.51 负债和股东权益 5685 7019 7806 8677 发行在外股份(百万股) 840 869 869 869 ROIC(%) 6.2% 2.3% 9.3% 11.5% ROE(%) 7.4% 5.4% 10.8% 14.1% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 34.1% 33.8% 35.1% 36.1% 经营活动现金流 321 236 -97 118 销售净利率(%) 6.0% 4.6% 6.8% 7.6% 投资活动现金流 -325 -69 -135 -138 资产负债率(%) 65.0% 59.1% 60.6% 61.2% 筹资活动现金流 -123 830 -120 -172 收入增长率(%) 76.6% 21.0% 44.3% 29.0% 现金净增加额 -112 997 -352 -192 净利润增长率(%) 94.8% 9.6% 113.8% 43.1% 折旧和摊销 92 96 110 122 P/E 170.59 160.94 75.27 52.58 资本开支 -236 -127 -135 -138 P/B 12.57 8.66 8.10 7.42 营运资本变动 -769 -13 -534 -471 EV/EBITDA 66.55 141.88 54.58 41.14 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的