2023年三季报点评：地产业务继续承压，境外订单表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·基础建设 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国中铁（601390） 2023年三季报点评：地产业务继续承压，境外订单表现亮眼 2023年11月02日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.94 一年最低/最高价 4.99/9.60 市净率(倍) 0.54 流通A股市值(百万元) 120,959.42 总市值(百万元) 147,028.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.03 资产负债率(%,LF) 74.20 总股本(百万股) 24,752.20 流通A股(百万股) 20,363.54 相关研究 《中国中铁(601390)：坚持高质量发展，第二曲线业务成长快速》 2023-06-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,154,358 1,281,396 1,393,345 1,509,264 同比 8% 11% 9% 8% 归属母公司净利润（百万元） 31,276 35,378 39,990 44,979 同比 13% 13% 13% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.26 1.43 1.62 1.82 P/E（现价&最新股本摊薄） 4.70 4.16 3.68 3.27 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8829/240/226亿元，同比分别+4.1%/+4.4%/+6.8%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2934/78/74亿元，同比分别+1.6%/-1.5%/+0.5%，基本符合我们的预期。 ◼ 工程主业稳定，地产业务继续承压下行：（1）分业务来看，前三季度公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收7724/134/201/252/534亿元，同比分别+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%/ +5.1%，其中单三季度公司基础设施建设业务营收同比+5.9%，房地产开发业务营业收入大幅下行59.8%；（3）地产业务方面，前三季度公司新增土储30.3万方，同比-64.1%，截至三季度末公司待开发土储为1807万方。 ◼ 毛利率略有改善，经营性现金流同比多流出127亿元：（1）单三季度公司综合毛利率为9.6%，同比+0.8pct，归母净利率为2.6%，同比-0.1pct；单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.2%/2.6%/0.3%。同比分别持平/持平/+0.2/+0.3pct，财务费用率上升主要是受到利息费用增加影响；（2）现金流方面，公司23Q3经营活动净现金流为-37.6亿元，同环比分别多流出127/118亿元；23Q3收现比/付现比分别为115.1%/119.2%，同比分别-10.6/-9.2pct，环比分别+15.5/+24.1pct；（3）资产结构方面，截至23Q3公司带息债务余额为4465亿元，同环比分别+536/+90亿元，资产负债率为74.2%。同环比分别+0.4/-0.5pct。 ◼ Q3订单增长略有承压，境外业务表现亮眼：新签订单方面，前三季度公司实现新签合同额18023亿元，同比-9.1%，分业务来看工程建造业务新签合同额13441亿元，同比+6.6%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建/其他业务分别实现新签1789/1399/1522/917/7351/463亿元，同比分别+14.7%/+12.6%/-26.5%/ +13.8%/+11.5%/+35.8%；设计咨询/装备制造/房地产开发业务实现新签合同额219/485/470亿元，同比-9.5%/+9.5%/+14.3%；分地区来看，前三季度公司境内/境外分别实现新签合同额16750/1273亿元，同比分别-10.5%/+14.4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持高位，房建及房地产开发景气筑底复苏，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司估值持续修复机会。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为354/400/450亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。 -4%5%14%23%32%41%50%59%68%77%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30中国中铁沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国中铁三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 898,566 836,441 799,778 861,115 营业总收入 1,154,358 1,281,396 1,393,345 1,509,264 货币资金及交易性金融资产 248,761 129,421 56,749 40,802 营业成本(含金融类) 1,038,792 1,151,025 1,250,677 1,353,771 经营性应收款项 173,662 182,743 191,767 222,790 税金及附加 6,579 7,287 7,924 8,584 存货 207,871 235,845 245,398 272,753 销售费用 6,328 7,415 7,577 8,132 合同资产 169,735 185,367 201,578 218,364 管理费用 25,061 27,613 29,750 32,152 其他流动资产 98,537 103,065 104,286 106,407 研发费用 27,742 30,298 32,531 34,788 非流动资产 714,600 764,473 810,766 853,926 财务费用 3,183 5,865 6,702 7,298 长期股权投资 109,881 119,881 130,881 142,881 加:其他收益 1,393 1,534 1,668 1,807 固定资产及使用权资产 68,560 72,124 74,680 75,807 投资净收益 1,164 1,278 1,668 1,807 在建工程 50,705 41,135 38,821 32,239 公允价值变动 (563) 0 0 0 无形资产 170,075 208,375 241,375 271,175 减值损失 (6,128) (6,520) (7,380) (7,750) 商誉 1,771 2,001 2,251 2,516 资产处置收益 510 511 556 753 长期待摊费用 1,157 1,157 1,157 1,157 营业利润 43,049 48,697 54,697 61,157 其他非流动资产 312,450 319,800 321,600 328,150 营业外净收支 (465) (546) (609) (679) 资产总计 1,613,166 1,600,914 1,610,545 1,715,041 利润总额 42,583 48,151 54,088 60,478 流动负债 873,373 881,788 896,985 971,780 减:所得税 7,611 8,667 9,655 10,777 短期借款及一年内到期的非流动负债 109,472 89,472 92,472 94,472 净利润 34,972 39,484 44,433 49,700 经营性应付款项 481,460 479,172 472,461 529,053 减:少数股东损益 3,696 4,106 4,443 4,722 合同负债 136,937 151,900 160,050 165,124 归属母公司净利润 31,276 35,378 39,990 44,979 其他流动负债 145,503 161,244 172,001 183,131 非流动负债 316,734 261,534 211,534 191,534 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.26 1.43 1.62 1.82 长期借款 240,378 190,378 170,378 150,378 应付债券 39,373 34,373 4,373 4,373 EBIT 46,371 62,312 69,835 77,144 租赁负债 1,139 939 939 939 EBITDA 57,869 72,569 80,691 88,500 其他非流动负债 35,844 35,844 35,844 35,844 负债合计 1,190,107 1,143,322 1,108,519 1,163,315 毛利率(%) 9.81 9.98 10.06 10.13 归属母公司股东权益 301,230 331,658 371,648 416,626 归母净利率(%) 2.72 2.77 2.88 2.99 少数股东权益 121,828 125,935 130,378 135,100 所有者权益合计 423,059 457,592 502,026 551,726 收入增长率(%) 7.56 11.01 8.74 8.32 负债和股东权益 1,613,166 1,600,914 1,610,545 1,715,041 归母净利润增长率(%) 13.25 13.12 13.04 12.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 43,552 38,412 45,338 68,165 每股净资产(元) 10.33 11.56 13.17 14.99 投资活动现金流 (84,388) (58,586) (55,635) (52,684) 最新发行在外股份（百万股） 24,752 24,752 24,752 24,752 筹资活动现金流 96,365 (99,166) (62,375) (31,428) ROIC(%) 5.19 6.44 7.44 8.07 现金净增加额 56,872 (119,340) (72,672) (15,947) ROE-摊薄(%) 10.38 10.67 10.76 10.80 折旧和摊销 11,498 10,257 10,857 11,356 资产负债率(%) 73.77 71.42 68.83 67.83 资本开支 (59,744) (39,564) (41,503) (32,791) P/E（现价&最新股本摊薄） 4.70 4.16 3.68 3.27 营运资本变动 (10,444) (35,621) (31,092) (12,188) P/B（现价） 0.5