模具业务短期承压，零部件及铸造业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 豪迈科技(002595) 买入 2019年中报点评 （维持评级） 运输机械 2019年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 800/527 总市值/流通(百万元) 17,000/11,200 上证综指/深圳成指 2,902/9,443 12个月最高/最低(元) 22.58/11.83 相关研究报告： 《豪迈科技-002595-2018年年报点评：业绩符合预期，铸造业务持续高增长》 ——2019-04-01 《豪迈科技-002595-2014年半年报点评：订单饱满，海外收入占比继续提升》 ——2014-08-12 《豪迈科技-002595-精铸铝模具进入第一梯队，收入占比提升至40%》 ——2014-06-23 《豪迈科技-002595-轮胎模具业务继续保持高增长》 ——2014-05-08 《豪迈科技-002595-中国领先的复合型精密制造商》 ——2014-03-14 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 模具业务短期承压，零部件及铸造业务表现亮眼  中报业绩同比增长6.34%，低于预期 公司发布2019中报，实现营业收入19.69亿元，同比增加14.17%，归母净利润3.75亿元，同比增加6.34%，业绩低预期，主要系全球经济增长放缓、中美贸易摩擦持续紧张背景下汽车、轮胎市场压力加剧，公司模具收入放缓及毛利率下滑所致。公司毛利率/净利率31.96%/19.02%，同比下降1.39/1.40个pct。公司期间费用率为9.02%，同比增加0.25个pct，整体控制良好，其中管理/销售/财务费用率分别为7.01%/1.47%/0.54%，同比变动-0.04/0.19/0.10个pct。  模具业务承压，零部件、铸造业务持续较快增长 分地区看，公司海外/国内收入为10.19/9.51亿元，同比增长9.02%/20.26%，毛利率下降2.40/0.69个pct，海外需求受单边贸易保护主义影响明显放缓，但国内需求保持旺盛，公司作为轮胎模具全球龙头，市占率超25%，得益于成本、规模、效率、技术、质量、服务等多方面优势，持续抢占同行市场份额，未来两年市占率有望提升至30%-40%。分业务看，公司轮胎模具业务实现收入13.84亿元，同比增长5.25%，营收占比70.29%，毛利率为35.28%，同比下滑3个pct，毛利率下滑主要系公司海外持续扩张，新设子公司经营能力还在提升过程中；公司大型零部件/铸造产品/机械产品及其他业务实现收入2.18/3.09/0.58亿元，同比增长41.99%/39.50%/67.20%，三项业务整体毛利率22.86%，同比提升5.09个pct，大型零部件业务受益风电行业需求旺盛保持快速增长，铸造业务随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升，订单和收入不断增长，随着后续产能利用率的提升，业务有望保持持续较快增长。  盈利预测与投资建议： 公司是轮胎模具全球龙头，拓展的大型零部件和铸造业务经营良好、持续较快增长，我们看好公司长期发展，当前考虑模具业务承压，下调公司2019-2021年归母净利润至8.13/9.66/11.42亿元，对应EPS为1.02/1.21/1.43元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍。维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,724 4,289 4,902 5,599 (+/-%) 24.4% 15.2% 14.3% 14.2% 净利润(百万元) 739 813 966 1142 (+/-%) 9.4% 10.1% 18.7% 18.2% 摊薄每股收益(元) 0.92 1.02 1.21 1.43 EBIT Margin 28.2% 21.7% 22.6% 23.7% 净资产收益率(ROE) 17.0% 16.3% 16.7% 17.1% 市盈率(PE) 23.0 20.9 17.6 14.9 EV/EBI DA 14.9 16.3 14.0 11.9 市净率(PB) 3.91 3.40 2.95 2.55 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证指数豪迈科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：豪迈科技 2019H1营业收入同比增长14.17% 图2：豪迈科技2019H1归母净利润同比增长6.34% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：豪迈科技2019H1盈利能力略有下滑 图4：豪迈科技期间费用率保持稳健 5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：豪迈科技研发费持续增加 图6：豪迈科技ROE水平 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002013201420152016201720182019H1营业收入（百万元）同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008002013201420152016201720182019H1归母净利润（百万元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2013201420152016201720182019H1毛利率净利率-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2013201420152016201720182019H1销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%0501001502002013201420152016201720182019H1研发费用(百万元)研发费用率0%5%10%15%20%25%2013201420152016201720182019H1ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190329 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 巨轮智能 未评级 57.62 2.62 - - - - - - 天汽模 未评级 44.29 4.81 - - - - - - 蓝英装备 未评级 26.60 9.85 - - - - - - 豪迈科技 买入 170.00 21.25 0.92 1.02 1.21 23.00 20.75 17.52 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级均为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 464 417 832 1354 营业收入 3724 4289 4902 5599 应收款项 1667 1872 2162 2473 营业成本 2449 2917 3297 3703 存货净额 718 926 1043 1149 营业税金及附加 57 66 71 84 其他流动资产 41 45 53 60 销售费用 65 64 74 84 流动资产合计 2889 3260 4090 5035 管理费用 102 312 355 403 固定资产 1648 1806 1956 2086 财务费用 6 14 6 2 无形资产及其他 286 275 265 255 投资收益 (11) 9 6 1 投资性房地产 483 483 483 483 资产减值及公允价值变动 (25) 0 0 0 长期股权投资 261 261 261 261 其他收入 (152) 0 0 0 资产总计 5567 6086 7055 8120 营业利润 858 925 1107 1325 短期借款及交易性金融负债 646 296 395 446 营业外净收支 0 20 15 1 应付款项 213 262 299 332 利润总额 858 945 1122 1326 其他流动负债 308 477 539 607 所得税费用 120 132 156 185 流动负债合计 1168 1035 1232 1385 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 739 813 966 1142 其他长期负债 53 53 53 53 长期负债合计 53 53 53 53 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 1220 1088 1285 1437 净利润 739 813 966 1142 少数股东权益 5 4 4 4 资产减值准备 13 4 2 2 股东权益 4343 4993 5766 6679 折旧摊销 175 180 204 225 负债和股东权益总计 5567 6086 7055 8120 公允价值变动损失 25 0 0 0 财务费用 6 14 6 2 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (673) (196) (315) (320) 每股收益 0.92 1.02 1.21 1.43 其它 (13) (4) (2) (2) 每股红利 0.40 0.20 0.24 0.29 经营活动现金流 266 798 854 1046 每股净资产 5.43 6.24 7.21 8.35 资本开支 (400) (332) (344) (347) ROIC 22% 17% 19% 20% 其它投资现金流 300 0 0 0 ROE 17% 16% 17% 17% 投资活动现金流 (70) (332) (344) (347) 毛利率 34% 32% 33% 34% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 28% 22% 23% 24% 负债净变化 (0) 0 0 0 EBITDA Margin 33% 26% 27% 28% 支付股利、利息 (320) (163) (193) (228) 收入增长 24% 15% 14% 14% 其它融资现金流 617 (350) 99 51 净利润增长率 9% 10% 19% 18% 融资活动现金流 (23) (512) (94) (178) 资产负债率 22% 18% 18% 18% 现金净变动 174 (47) 415 521 息率 1.9% 1.0% 1.1