敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告Q3收入短期承压，注射剂业务表现亮眼[Table_StockNameRptType]康缘药业（600557）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2023-11-30[Table_BaseData]收盘价（元）18.39近12个月最高/最低（元）32.70/15.81总股本（百万股）585流通股本（百万股）578流通股比例（%）98.85总市值（亿元）108流通市值（亿元）106[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.【华安医药】公司点评康缘药业：上半年业绩亮眼，二季度注射剂业务增长稳定2023-07-122.【华安医药】公司点评康缘药业：一季度迎来开门红，期待全年的业绩增长2023-04-10主要观点：[Table_Summary]事件2023年10月26日，康缘药业发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入34.96亿元，同比上升11.86%；归母净利润3.50亿元，同比上升24.24%；经营性现金流量净额7.74亿，同比上升26.32%。事件点评23Q3收入端短期承压，毛利率持续优化23Q3营业收入9.43亿元，同比下降8.31%；归母净利润0.74亿元，同比增长5.11%，收入端短期承压。23年前三季度公司销售毛利率为73.69%，同比+2.98个百分点；销售净利率为10.29%，同比+1.20个百分点；销售费用率42.43%，同比+1.33个百分点；管理费用率4.28%，同比+0.37个百分点；研发费用率14.59%，同比+0.60个百分；财务费用率-0.44%，同比-0.27个百分点，前三季度毛利率持续优化，盈利能力有所提升。注射剂业务表现亮眼，非注射剂业务有所回落公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入15.89亿元（+48.70%），热毒宁注射液销售额同比增长；口服液收入5.41亿元（-24.33%），主要由于金振口服液销售同比下降所致；胶囊收入为6.63亿元（-5.26%）；颗粒剂、冲剂收入为2.48亿元（+57.41%），杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入为2.60亿元（-1.93%）；贴剂收入为1.55亿元（-10.30%）；凝胶剂收入0.18亿元（-18.45%）。公司研发能力强劲，产品群优势明显公司新产品研发持续推进。1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书，2023年8月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。9月公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。公司产品丰富，基药产品和独家医保产品众多。截至2023年上半年公司共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。投资建议：维持“买入”评级我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别为48.3/56.6/65.4亿元（前值为54.1/66.5/80.9亿元），分别同比增长11.1%/17.1%/15.5%，归母净利润分别为5.0/6.0/7.4亿元（前值为 [Table_CompanyRptType1]康缘药业（600557）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告5.5/6.9/8.6亿元），分别同比增长14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为22/18/15X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。风险提示政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险[Table_Profit]重要财务指标单位:百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入4351483256576535收入同比（%）19.2%11.1%17.1%15.5%归属母公司净利润434497601738净利润同比（%）35.5%14.4%20.9%22.9%毛利率（%）72.1%72.5%72.9%73.2%ROE（%）9.1%9.5%10.3%11.2%每股收益（元）0.750.851.031.26P/E25.0021.6417.9014.56P/B2.312.051.841.63EV/EBITDA14.7912.1210.348.50资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]康缘药业（600557）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3730378943135019营业收入4351483256576535现金1601144616081929营业成本1214133115331748应收账款7288099471094营业税金及附加738195110其他应收款10111315销售费用1868202923762712预付账款61667687管理费用190203238274存货343376433494财务费用-9000其他流动资产987108112361400资产减值损失1-20-20-20非流动资产3066340837244014公允价值变动收益0000长期投资4444投资净收益4567固定资产2409245724902507营业利润455546656803无形资产231260278287营业外收入3111其他非流动资产4216869511216营业外支出12151515资产总计6796719680379033利润总额446531642789流动负债1781167719082154所得税4273239短期借款0000净利润442504610750应付账款362401463527少数股东损益78911其他流动负债1420127614451627归属母公司净利润434497601738非流动负债81818181EBITDA6337688841037长期借款0000EPS（元）0.750.851.031.26其他非流动负债81818181负债合计1862175819882235主要财务比率少数股东权益180187197208会计年度2022A2023E2024E2025E股本585585585585成长能力资本公积98989898营业收入19.2%11.1%17.1%15.5%留存收益4071456851695907营业利润29.6%19.9%20.2%22.4%归属母公司股东权4754525158526590归属于母公司净利35.5%14.4%20.9%22.9%负债和股东权益6796719680379033获利能力毛利率（%）72.1%72.5%72.9%73.2%现金流量表单位:百万元净利率（%）10.0%10.3%10.6%11.3%会计年度2022A2023E2024E2025EROE（%）9.1%9.5%10.3%11.2%经营活动现金流9965848891038ROIC（%）8.8%8.9%9.6%10.5%净利润434497601738偿债能力折旧摊销193257273288资产负债率（%）27.4%24.4%24.7%24.7%财务费用2000净负债比率（%）37.7%32.3%32.9%32.9%投资损失-4-5-6-7流动比率2.092.262.262.33营运资金变动361-206-20-26速动比率1.872.001.992.06其他经营现金流82743662807营运能力投资活动现金流-164-739-727-716总资产周转率0.640.670.700.72资本支出-189-463-452-442应收账款周转率5.975.975.975.97长期投资21-282-282-282应付账款周转率3.363.323.323.32其他投资现金流4678每股指标（元）筹资活动现金流-168000每股收益0.750.851.031.26短期借款-235000每股经营现金流薄）1.701.001.521.77长期借款0000每股净资产8.138.9810.0111.27普通股增加-8000估值比率资本公积增加-74000P/E25.0021.6417.9014.56其他筹资现金流148000P/B2.312.051.841.63现金净增加额664-155162321EV/EBITDA14.7912.1210.348.50资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]康缘药业（600557）敬请参阅末页重要声明及评级说明4/4证券研究报告[Table_Introduction]分析师与研究助理简介分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。[Table_Reputation]重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。[Table_RankIntroduction]投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新