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所长早读 今日发现 短期保持定力，适时加码对冲 观点分享： 今年首次以经济为主题的政治局会议，定调外部环境变化后政策方向：短期以加快落实前期既定的政策为主，但政策储备充足，未来必要时将择机加码对冲。从高频数据跟踪来看，中美港口吞吐量数据稳中有落，海运费呈季节性回落，韩国旬度出口增速在下旬显著回落，故外贸影响加大，但尚未到冲击最大之时。国内日度地产销售开始呈现压力。整体上预计4月宏观数据趋弱，但下行幅度尚温和。鉴于此，预计近期政策以政治局会议强调的结构性政策工具落地为主。后期，等待贸易摩擦对经济的真实影响更确定，关税走向更明朗和稳定后，国内政策或进一步加码，包括降准降息等总量政策的空间有望打开。 所长首推 贵金属：我们认为目前的调整仅是战术层面的，战略层面黄金的趋势上行难言轻易结束，这也将导致黄金相对调整幅度有限。短期，我们尤其需要关注美国关税谈判进程，将高度影响黄金分时表现。我们倾向于认为，黄金仍处于斜N字型走势中，即便后续美国对关税再松口导致黄金回落，背后动因或更明显指向美国经济已经遭到关税反噬而向增长下行，彼时衰退-降息链条或成为二季度黄金重新回升的新燃料。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分14黄金：风险偏好回升6白银：企稳反弹6铜：库存减少，支撑价格8铝：区间震荡10氧化铝：寻底继续10锌：区间整理12铅：窄幅震荡13镍：上下方空间收敛，镍价或窄幅震荡14不锈钢：现货补跌修基差，成本与负反馈盘面博弈14锡：小幅修复16工业硅：需求疲软，盘面弱势震荡18多晶硅：消息面发酵，盘面亦偏弱18碳酸锂：成本支撑趋弱，关注高基差下采买需求20铁矿石：预期反复，宽幅震荡22螺纹钢：限产预期升温，短线反弹23热轧卷板：限产预期升温，短线反弹23硅铁：低位震荡25锰硅：低位震荡25焦炭：限产消息扰动，宽幅震荡27焦煤：限产消息扰动，宽幅震荡27动力煤：刚需发力有限，震荡偏弱29玻璃：原片价格平稳30对二甲苯：加工费扩张31PTA：月差反套31MEG：多PTA空MEG31橡胶：震荡运行33合成橡胶：驱动有限格局下震荡运行35沥青：去库延续，原油小跌37LLDPE：短期震荡，后期仍有压力39PP：价格震荡，成交一般41烧碱：中期趋势偏弱42纸浆：震荡偏弱44原木：弱势震荡46甲醇：震荡运行48尿素：工厂节前促销，成交好转，关注可持续性50苯乙烯：偏弱震荡52纯碱：现货市场变化不大54 LPG：临近交割，结构继续走强55PVC：偏弱震荡58燃料油：弱势震荡，短线波动收窄60低硫燃料油：短期强于高硫，外盘高低硫价差小幅回弹60集运指数（欧线）：近月承压运行，10-12反套轻仓持有61短纤：短期跟随原料反弹65瓶片：短期跟随原料反弹，逢高空加工费65棕榈油：上涨驱动存疑，暂震荡对待66豆油：现货情绪好转，高位或有回调66豆粕：连续释放现货风险，盘面或逐步止跌68豆一：现货稳定，盘面偏弱68玉米：震荡偏强70白糖：震荡偏弱71棉花：需求继续限制郑棉期货反弹动能72鸡蛋：现货弱势震荡74生猪：阶段性去库开启75花生：关注油厂收购76 2025年4月29日 黄金：风险偏好回升 白银：企稳反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国外交部：中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判。 2、美财政部Q2借款预期大幅上调超三倍至5140亿美元，剔除债务上限影响后，借款需求不增反降。 3、美国共和党要地达拉斯联储制造业调查崩了，受访者聚焦关税。 4、美国“涨价”开始了，亚马逊近千商品平均涨价29%，Shein前100商品平均涨价51%。 5、西班牙、葡萄牙周一大范围停电，民众抢购物资以备不时之需，目前部分地区电力供应已恢复。 6、普京宣布5月8日起停火72小时，庆祝卫国战争胜利80周年；乌外长：想要和平应立即停火。 7、中国黄金协会：一季度国内黄金ETF持仓同比多增328%，黄金首饰消费同比下降26.85%。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年04月29日 铜：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，大西洋月刊专访：特朗普认为没有任何红线会改变关税政策。美国财长：首笔贸易协议可能最早在本周或下周达成，印度或是首批之一。中国外交部：中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判。(华尔街见闻)（金十数据） 微观方面，海关统计数据数据显示，中国2025年3月废铜（铜废碎料）进口量为189,722.465吨，环比减少1.87%，同比下降13.01%。（SMM） 秘鲁安塔米纳矿业公司（Antamina）在其网站上公布，因突发安全事故，目前矿区启动全面停工以确保安全。（SMM） 国家统计局数据显示，2025年1-3月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入21356.5亿元，同比增长19.5%；营业成本20156.1亿元，同比增长19.7%；利润总额657.7亿元，同比增长33.6%。（上海钢联） 智利国营铜公司Codelco表示，今年第一季度，其自身产量总计为296,000吨，较去年同期增长0.3%。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250429 铝：区间震荡氧化铝：寻底继续 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtjt.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，4月28日，河南地区成交0.2万吨现货氧化铝，出厂价格2930元/吨，为氧化铝企业出货。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，今日（4月28日）新疆某电解铝厂常规招标采购现货氧化铝保持，本周招标总量1.5万吨，本期中标到厂价格在3160-3200元/吨之间，其中主流中标区间在3180-3200元/吨之间，约3000吨中标价格在3160元/吨。 3.阿拉丁（ALD）海外消息，4月23日，澳大利亚成交3万吨氧化铝，离岸成交价格347.5美元/吨，较上一单（4月17日）持平，5月装船，客户可选择Bunbury/Kwinana/Gladstone发货。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250429 锌：区间整理 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 中国外交部：中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250429 铅：窄幅震荡 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 中国外交部：中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年4月29日 镍：上下方空间收敛，镍价或窄幅震荡 不锈钢：现货补跌修基差，成本与负反馈盘面博弈 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并 表示该政策将于4月26日正式实施。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年4月29日 锡：小幅修复 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国外交部：中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判。 2、美财政部Q2借款预期大幅上调超三倍至5140亿美元，剔除债务上限影响后，借款需求不增反降。 3、美国共和党要地达拉斯联储制造业调查崩了，受访者聚焦关税。 4、美国“涨价”开始了，亚马逊近千商品平均涨价29%，Shein前100商品平均涨价51%。 5、西班牙、葡萄牙周一大范围停电，民众抢购物资以备不时之需，目前部分地区电力供应已恢复。6、普京宣布5月8日起停火72小时，庆祝卫国战争胜利80周年；乌外长：想要和平应立即停火。7、中国黄金协会：一季度国内黄金ETF持仓同比多增328%，黄金首饰消费同比下降26.85%。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年04月29日 工业硅：需求疲软，盘面弱势震荡 多晶硅：消息面发酵，盘面亦偏弱 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 【基本面跟踪】 工业硅、多晶硅基本面数据 【宏观及行业新闻】 4月20日，国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%。其中，太阳能发电装机容量9.5亿千瓦，同比增长43.4%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%。1-3月份，全国发电设备累计平均利用769小时，比上年同期减少81小时； 全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比下降2.5%；电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%。（铁合金在线） 【趋势强度】 工业硅趋势强度：-1；多晶硅趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年4月29日 碳酸锂：成本支撑趋弱，关注高基差下采买需求 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi@gtht.com刘鸿儒（联系人）期货从业资格号：F03124172liuhongru@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 SMM电池级碳酸锂指数价格68998元/吨，环比上一工作日下跌957元/吨；电池级碳酸锂6.74