核心观点
本研报由国泰君安期货研究所发布，涵盖了贵金属、工业金属、能源化工、农产品等多个板块，对各个板块的市场走势进行了分析和展望。核心观点如下：
- 宏观经济： 政策短期以落实前期既定政策为主，未来将根据外部环境变化择机加码对冲。外贸影响加大，但尚未到冲击最大之时。国内地产销售开始呈现压力，4月宏观数据预计趋弱但下行幅度尚温和。
- 贵金属： 黄金趋势上行难言轻易结束，相对调整幅度有限。短期关注美国关税谈判进程，黄金仍处于斜N字型走势中，即使后续美国对关税再松口导致黄金回落，背后动因或更明显指向美国经济已经遭到关税反噬而向增长下行，衰退-降息链条或成为二季度黄金重新回升的新燃料。
- 工业金属： 铜、铝、锌、铅、镍、锡等品种整体呈现区间震荡走势。铜库存减少，支撑价格；铝、锌、铅、镍、锡等品种则处于区间整理或窄幅震荡状态。
- 能源化工： 碳酸锂成本支撑趋弱，关注高基差下采买需求；铁矿石预期反复，宽幅震荡；螺纹钢、热轧卷板限产预期升温，短线反弹；硅铁、锰硅低位震荡；焦炭、焦煤限产消息扰动，宽幅震荡；动力煤刚需发力有限，震荡偏弱；沥青去库延续，原油小跌；对二甲苯加工费扩张；PTA月差反套；MEG多PTA空MEG；LPG临近交割，结构继续走强；PVC偏弱震荡；燃料油弱势震荡，短线波动收窄；低硫燃料油短期强于高硫，外盘高低硫价差小幅回弹。
- 农产品： 集运指数（欧线）近月承压运行，10-12反套轻仓持有；短纤、瓶片短期跟随原料反弹，逢高空加工费；棕榈油上涨驱动存疑，暂震荡对待；豆油现货情绪好转，高位或有回调；豆粕连续释放现货风险，盘面或逐步止跌；豆一现货稳定，盘面偏弱；玉米震荡偏强；白糖震荡偏弱；棉花需求继续限制郑棉期货反弹动能；鸡蛋现货弱势震荡；生猪阶段性去库开启；花生关注油厂收购。
关键数据
- 黄金： 沪金2506合约对2512合约价差543，沪银2506合约对2502合约价差666。
- 白银： 沪银2506合约对2502合约价差666，沪银2502合约对2504合约价差67。
- 铜： 沪铜主力合约77,5800，伦铜3M电子盘9,4060。
- 铝： 河南地区成交0.2万吨现货氧化铝，出厂价格2930元/吨。
- 锌： 沪锌主力收盘价（元/吨）22520，伦锌3M电子盘收盘（美元/吨）2645.5。
- 铅： 沪铅主力收盘价（元/吨）170050，伦铅3M电子盘收盘（美元/吨）1945。
- 镍： 1#进口镍124,000，俄镍升贴水25050。
- 锡： 沪锡主力合约262,840，伦锡3M电子盘32,1500。
- 碳酸锂： 电池级碳酸锂指数价格68998元/吨，环比上一工作日下跌957元/吨。
- 铁矿石： 1—3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%。
- 螺纹钢： 4月25日钢联周度数据：产量方面，螺纹-0.11万吨，热卷+3.10万吨，五大品种合计+3.13万吨；总库存方面，螺纹-30.83万吨，热卷-6.86万吨，五大品种合计-50.41万吨。
- 热轧卷板： 4月25日钢联周度数据：产量方面，螺纹-0.11万吨，热卷+3.10万吨，五大品种合计+3.13万吨；总库存方面，螺纹-30.83万吨，热卷-6.86万吨，五大品种合计-50.41万吨。
- 硅铁： 硅铁2506合约5648，锰硅2506合约5746。
- 焦炭： 汾渭CCI冶金煤指数：S1.3 G75主焦（山西煤）介休1145（-）。
- 动力煤： 南方港口外贸动力煤报价：广州港5500大卡澳煤库提含税744元/吨。
- 玻璃： FG5091,364，沙河市场价1,170。
- 对二甲苯： PX主力收盘6230，PTA主力收盘4400，MEG主力收盘4160。
- 橡胶： 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.87万吨，环比上期减少0.38万吨。
- 合成橡胶： 顺丁开工率72.2%，顺丁理论完全成本11873元/吨。
- 沥青： BU2506元/吨3,451，山东批发价3,560。
- LLDPE： L2509 7350，华北现货价格7350。
- PP： PP2509 7112，华北现货价格7090。
- 烧碱： 山东地区32%离子膜碱收于780元/吨。
- 纸浆： 针叶浆价格随期货盘面小幅调整，俄针因价格优势成交改善，基差走强；阔叶浆延续跌势，市场低价传闻频出，报价混乱，下游压价心态浓厚。
- 原木： 第18周18港针叶原木预计到船12条，较上周减少5条，周环比减少29%；到港总量约30.26万方，较上周减少10.24万方，周环比减少25%。
- 甲醇： 甲醇现货价格指数2295.51，-2.80，其中太仓现货价格2433，-2，内蒙古北线价格2170，0。
- 尿素： 中国尿素企业总库存量106.50万吨，较上周增加15.88万吨，环比增加17.52%。
- 苯乙烯： 苯乙烯2505 7216，EB-BZ 1311。
- 纯碱： SA2509 1,364，华北现货价格1,450。
- LPG： PG2506 4,409，广州国产气对06合约价差7417。
- 集运指数（欧线）： EC2506 1,385.00，航线双周涨幅-4.3%-10.1%-5.2%。
- 短纤： 短纤期货大幅上涨，现货方面部分优惠缩小，部分报价抬升，下游适度补仓，整体依旧谨慎。
- 瓶片： 上游聚酯原料期货上涨，聚酯瓶片工厂报价多上调80-150元附近。
- 棕榈油： 棕榈油主力8,174，豆油主力7,814。
- 豆粕： DCE豆粕2509 2985，CBOT豆粕07 296。
- 豆一： DCE豆一2507 4225，山东（元/吨）2,7600。
- 玉米： 东北收购均价2,319，华北收购均价2,361。
- 白糖： 白糖基本面数据价格同比价差2121，主流现货价格6220。
- 棉花： 2024/25南疆喀什机采3129/29B杂3.5内较多销售基差在CF09+800及以上。
- 鸡蛋： 鸡蛋2505 3,133，鸡蛋2509 3,812。
- 生猪： 河南现货元/吨8,200，四川现货元/吨8,060。
- 花生： 辽宁308通货元/吨4.1左右，河南白沙通货元/吨4.15-4.2左右。
研究结论
- 短期： 政策以落实前期既定政策为主，外贸影响加大，但尚未到冲击最大之时。国内地产销售开始呈现压力，4月宏观数据预计趋弱但下行幅度尚温和。贵金属、工业金属、能源化工、农产品等板块整体呈现区间震荡走势。
- 中期： 等待贸易摩擦对经济的真实影响更确定，关税走向更明朗和稳定后，国内政策或进一步加码，包括降准降息等总量政策的空间有望打开。部分品种如碳酸锂、PTA等中期仍承压运行。
- 操作建议： 短期保持定力，适时加码对冲。关注美国关税谈判进程、中美贸易摩擦对经济的真实影响、国内政策走向等因素。根据市场变化及时调整投资策略。
