有色金属周报（铅）：成本支撑与需求偏弱相博弈，铅价区间整理

成本支撑与需求偏弱相博弈，铅价区间整理 2025年4月29日 主要逻辑 上周观点 原料端：全球铅精矿远期供应增量预期存在，但短期供应端仍面临一定的不确定性，矿端维持紧平衡，TC维持平稳；废电瓶货源依旧偏紧，回收商手中货源亦不多，部分回收商提前进入五一假期，门店看涨惜售情绪更加浓厚。原料端对铅价支撑较强。 废电瓶持续偏紧，再生铅炼厂亏损走扩后大面积减产，支撑铅价震荡回升；但考虑当前消费仍处于淡季，且临近五一，需求难有实质性好转，铅价持续上行面临阻力，预计短期区间整理为主，运行区间16,500-17,500元/吨，后续关注原料及宏观方面对铅价扰动。 供给端：原生铅前期检修炼厂复产，带来主要增量，部分炼厂检修安排延后至5月，原生铅供给整体稳中有升；再生铅方面受原料因素影响较大，废电瓶货源持续偏紧，成本高企导致炼厂亏损走扩，再生铅炼厂大面积减产。 区间整理。 需求端：电动自行车、汽车等蓄电池仍处于消费淡季，经销商多维持刚需采买，以消耗原有库存为主，库存多在2-3个月；生产企业对铅锭采买较为谨慎，以低价货源为主。 成交与库存：成本压力+亏损走扩，再生铅多捂货不出，或报价坚挺，库存累积；月末叠加五一假期，原生铅持货商多积极出货，并下调升贴水报价，下游采买多以原生铅为主，社库去化。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料限制亏损走扩，再生铅大面积减产 CONCENTS 4 消费淡季，刚需采买 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化 1.1行情回顾：震荡整理 •SMM1#铅锭均价环比上涨0.45%至16,875元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨0.30%至16,845元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨1.20%至1,945美元/吨 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料限制亏损走扩，再生铅大面积减产 CONCENTS 4 消费淡季，刚需采买 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化 2.1矿紧格局暂无变动，TC持稳 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨•矿端供需暂无明显变动，TC报价持稳•冶炼厂利润回升•截至4月18日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）28.23元/吨 2.2原生铅开工率提升2.98个百分点至66.23% •河南地区此前局部检修减产炼厂复产，带来主要增量•广西某炼厂上周检修，预计5月中旬恢复，华东地区某炼厂原定4月的常规检修推迟至5月初 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料限制亏损走扩，再生铅大面积减产 CONCENTS 4 消费淡季，刚需采买 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化 3.1废电瓶价格坚挺 •截至4月25日，废电瓶平均价10,400元/吨，环比上涨200元/吨•货源偏紧，废电瓶价格持续攀升，门店惜售情绪较重，部分回收商已提前进入假期，预计短期到货量难有好转 3.1废电瓶价格坚挺，再生铅利润下滑 •截至4月25日，规模再生铅企业综合盈亏-563元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-794元/吨 3.2再生铅原料库存减少，成品库存增加 •截至4月25日，再生铅原料库存12.96万吨 •废电瓶货源偏紧，炼厂原料下滑 •截至4月25日，再生铅成品库存1.274万吨 •炼厂因亏损捂货不出，或报价坚挺，下游倾向于采购原生铅，再生铅成品库存累积 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降1.28个百分点至61.18%•截至上周五，再生铅周度产量5.21万吨，周产下滑•下游采购意愿疲软，且再生铅炼厂成本高企，亏损扩大，炼厂开工明显下滑 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料限制亏损走扩，再生铅大面积减产 CONCENTS 4 消费淡季，刚需采买 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化 •铅蓄电池开工率环比提升1.06个百分点至73.56% •淡季疲态不改，经销商多刚需采买，以消耗原库存为主•生产企业来看，部分为降低库存，进行短暂放假，但整体开工依旧维持在高位，对铅锭采买以深贴水货源为主 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料限制亏损走扩，再生铅大面积减产 CONCENTS 4 消费淡季，刚需采买 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化 •截至4月17日，精炼铅出口亏损2,600元/吨左右•截至4月28日，进口盈利-545.42元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料限制亏损走扩，再生铅大面积减产 CONCENTS 4 消费淡季，刚需采买 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化 6.1国内社库去化 •截至4月24日，铅锭五地社会库存总量4.62万吨，库存减少•再生铅亏损扩大挺价出售，下游采买倾向于原生铅，带动库存有所去化，考虑本周即将进入五一假期，下游走弱，库存去库或趋缓2025-04-20 6.2上期所库存减少，LME库存减少 •截至4月25日，SHFE精炼铅库存4.57万吨，环比减少•截至4月25日，LME库存27.41万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！