招期基本金属铝产业链：氧化铝：短期供需错配和远期供应过剩博弈，价格或宽幅震荡 电解铝：低库存支撑有限，宏观与需求压制下铝价或高位震荡 铸造铝合金：成本有支撑但需求疲软，价格或震荡偏弱

数据来源：阿拉丁,Wind,SMM,Mysteel,招商期货观点：铸造铝合金观点定性核心观点震荡偏弱ADC12价格震荡偏强废铝价格生铝价格小幅上涨现货中性供应中性需求偏空估值偏多库存偏空 铝产业链三水铝土矿一水硬铝石一水软铝石铝材加工废铝 2.400.002.004.006.008.00Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24美国CPI美国:CPI:非季调:同比美国:核心CPI:非季调:同比宏观：7月降息预期下降数据来源：WIND,招商期货MEETING DATE200-225225-2502025/07/30----2025/09/170.0%0.0%2025/10/290.0%0.0%2025/12/100.0%0.0%2026/01/280.0%0.0%2026/03/180.0%0.0%2026/04/290.0%0.0%2026/06/170.0%0.1%2026/07/290.0%0.6%2026/09/160.2%1.7%2026/10/280.3%1.9%2026/12/090.5%2.6% 宏观：美元指数97.5904，美国PMI 49，美国10-2年利差0.49%数据来源：WIND,招商期货40455055606570Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22美国:ISM:制造业PMI97.59049095100105110115美元指数-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25美债收益率（%）美国10-2年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 宏观：国内制造业PMI 49.7数据来源：WIND,招商期货4445464748495051525354中国制造业PMI02468101214Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24中国固定资产投资完成额中国:固定资产投资完成额:基础设施建设:累计同比中国:固定资产投资完成额:累计同比 氧化铝：供给：6月铝土矿产量同比+4.08%，环比-3.23%数据来源：SMM,招商期货35045055065075085095010501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国铝土矿产量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年30130230330430530630730Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25国产低品铝土矿价格（元/吨）低品铝矿(山西)-平均价低品铝矿(河南)-平均价低品铝矿(广西)-平均价低品铝矿(贵州)-平均价30230430630830Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20高品铝矿(山西)-平均价高品铝矿(广西)-平均价 氧化铝：供给：6月铝土矿产量环比河南-3.23%、山西-3.21%、广西-3.22%、贵州-3.02%数据来源：SMM,招商期货203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月河南铝土矿产量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年30801301802302803303801月2月3月4月5月6月山西铝土矿产量（万吨）2021年2022年1201401601802002202402601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月广西铝土矿产量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年4555657585951051月2月3月4月5月6月贵州铝土矿产量（万吨）2021年2022年2023年 氧化铝：供给：海外铝土矿价格73.5美元/吨，5月中国进口量同比+29.23%11数据来源：SMM,招商期货60080010001200140016001800200022001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国铝土矿进口量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年73.57030405060708090100110120Feb-22Feb-23Feb-24Feb-25进口铝土矿价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF-平均价澳洲铝矿CIF-平均价0%10%20%30%40%50%0500100015002000Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25铝土矿供应结构铝土矿国内产量（万吨）铝土矿进口量（万吨）国内供应占比40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25各省国产矿使用占比山西河南广西贵州 氧化铝：供给：中国铝土矿到港量周度环比+2.12%数据来源：SMM,招商期货1300150017001900210023002500Feb-250200400600800100012001400160018001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月几内亚-中国铝土矿进口量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年1502002503003504004501月01002003004005006001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月11日4月25日5月9日5月23日6月6日6月17日6月28日7月9日7月22日8月5日8月19日9月2日9月16日9月30日10月14日10月28日11月11日11月25日12月9日12月23日中国铝土矿到港量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝：供给：全球铝土矿发运量周度环比+4.62%数据来源：SMM,招商期货1月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月11日4月25日5月9日5月23日6月6日6月17日6月28日7月9日7月22日8月5日8月19日9月2日9月16日9月30日10月14日10月28日11月11日11月25日12月9日12月23日全球铝土矿出港量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年0501001502002503003500501001502002503003504001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月11日4月25日5月9日5月23日6月6日6月17日6月28日7月9日7月22日8月5日8月19日9月2日9月16日9月30日10月14日10月28日11月11日11月25日12月9日12月23日几内亚铝土矿发运量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年020406080100120140160180 氧化铝：供给：5月全球氧化铝产量同比+3.52%数据来源：SMM,招商期货900095001000010500110001150012000125001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球氧化铝产量（千吨）2021年2022年2023年2024年2025年606570758085909510010575808590951001050500100015002000Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25澳大利亚氧化铝产量产量（千吨）开工率500550600650700750 氧化铝：供给：氧化铝运行产能9355万吨，开工率82.9%数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货550060006500700075008000850090009500100001月3日1月14日1月28日2月11日2月24日3月8日3月21日4月2日4月15日4月28日5月10日5月23日6月4日6月17日6月30日7月12日7月28日8月12日8月27日9月10日9月27日10月14日10月29日11月12日11月29日12月13日12月29日氧化铝运行产能（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年7072747678808284868890Dec-24Jan-255005506006507007508001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国氧化铝产量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝：供给：6月氧化铝产量环比山东-5.34%、山西-2.29%、河南+1.34%、广西+1.61%、贵州+11.07%数据来源：SMM,招商期货1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东氧化铝产量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年4050607080901001101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月河南氧化铝产量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年1001201401601802001月4060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月广西氧化铝产量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年30354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月贵州氧化铝产量（万吨）2021年2022年2024年2025年 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：5月净出口14.03万吨，氧化铝美金价格366美元/吨数据来源：SMM,招商期货-40-30-20-1001020300510152025303540May-22Nov-22May-23Nov-23May-24Nov-24May-25氧化铝进出口走势图氧化铝月度进口量氧化铝月度出口量氧化铝月度净进口量-1600-1400-1200-1000-800-600-400-2000200400Jul-22Nov-22Mar-23 Jul-23 Nov-23Mar-24 Jul-24 Nov-24Mar-25氧化铝进口盈亏2003004005006007008009001月2日1月14日1月26日2月8日2月20日3月3日3月15日3月27日4月9日4月21日5月6日5月18日5月30日6月11日6月23日7月5日7月17日7月29日8月10日8月22日9月3日9月15日9月27日10月16日10月28日11月9日11月21日12月3日12月15日12月27日氧化铝美金价格（美元/吨）2021年2022年2023年2024年2025年01020304050607080Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22J