固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报 今天早上，最近发行的HANFGI 5 28s/HWFPCO 4.75 28s扩大了2-3个基点。KTGC 5 28s扩大了1个基点。BABA/TENCNT 30-35s收窄了2-5个基点。NIPLIF/MYLIFE 55s和HSBC远期合约又上涨了0.3-0.4个点。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk ROA和ROE在2025年第一季度有所改善，得益于费用和其他收入的支持。BBLTB: 收入。维持对BBLTB 5 Perp (AT1)、BBLTB 3.466 09/23/36 (T2)和BBLTB 6.056 03/25/40 (T2)的买入评级。BBLTBs在业绩发布后上涨了0.1-1.5个基点。见下文。 Cyrena Ng, CPA 吳蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 中国的关税冲击后政策前景。中诚信国际预计中国政策： 决策者可能会在2025年下半年转向积极的财政刺激措施以提振消费，因为出口 持续放缓，同时耐用品销售开始失去动力。下方为CMBI经济研究部门的评论。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 上周五，在一级市场，新的NIPLIF 6.5 55s从RO平价上涨1.2个基点，主要受PB追加需求推动。详见我们2025年4月24日的评论。新的SUMIFL 5.23630s收于RO紧贴15个基点。新的HANFGI 5 28s和KTGC 5 28s分别从RO紧贴6个和28个基点。在韩国IG市场，HYUELE/HYNMTR/LGENSO 27-33s收于紧贴3-5个基点。详见我们2025年4月25日关于SK海力的评论。KHFC浮动车30s紧贴3个基点。在中国IG市场，BABA/TENCNT 30-35s收于紧贴1-3个基点。CHGRID/TENCNT 47-49s长端收于上涨1.3-1.9个基点（紧贴5个基点）。在金融领域，AMCs买盘较佳。GRWALLs/CFAMCIs上涨0.4-1.0个基点（紧贴1-6个基点），CCAMCLs/ORIEASs紧贴5-7个基点。MIUZHO/SUMIBK浮动车28-30s保持不变至紧贴3个基点。CBAAU/WSTP 30-36s紧贴2-5个基点。NSINTW 34s紧贴8个基点。BBLTB 34-40s因PB追逐收于紧贴5个基点。详见下文评论。与此同时，PETMK 35s/55s收于紧贴2-4个基点。在日本保险混合品种中，NIPLIF 51-54s/MYLIFE 55s和FUKOKU 6.8/SUMILF 5.875 Perps因投资者重新加仓风险反弹0.7-1.0个基点。在欧盟AT1品种中，HSBC/BNP/INTNED Perps上涨0.3-0.8个基点。在香港市场，HKAA/MTRC 30s/35s保持不变至紧贴2个基点，而MTRC 55s因小幅获利了结收于扩大1个基点。NWDEVL 27s上涨0.4-1.3个基点，周涨0.7-4.3个基点。详见我们2025年4月25日的评论。在中国房地产品种中，VNKRLE 27-29s上涨1.9个基点。CHIOLI 26-43s上涨0.6-1.1个基点。在东南亚市场，UPLLIN Perp上涨3.1个基点。ADANEMs/ADGREGs/ARENRJs上涨0.6-1.1个基点。MEDCIJ 26-28s上涨0.3-0.5个基点。GARUDA 31s/NICAU 28s下跌0.4-0.9个基点。 LGFVs 剩余供不应求，机构投资者在劳动节假期前夕重新加仓。CNH 纸如HSIVEH 6.5 28s/NGNGH 6.5 27s/DYOLIN 6.8 27s 出现 PB 买盘。在 SOE永续债中，HUADIA/CHPWCN 永续债上涨 0.1 点。 最后交易日的主要交易对象 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普指数 (+0.74%)、道琼斯指数 (+0.05%) 和纳斯达克指数 (+1.26%) 在上周五上涨。中国已对其125%的关税豁免部分美国进口商品，并要求企业确定其需要零关税的关键物资。上周五美国国债收益率回落，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.74%/3.88%/4.29%/4.74%。 Desk Analyst Comments 分析员市场观点  BBLTB: 2025年第一季度ROA和ROE得到改善，得益于手续费和其他收入的支持 Bangkok Bank (BBLTB) 在 2025 年第一季度相较于 2024 年第一季度，在 ROA 和 ROE 方面报告了更高的盈利能力，且其资本缓冲充足，高于监管最低要求。考虑到美国贸易政策对泰国企业带来的挑战，我们预计 BBLTB 及其本地同行在 2025 年的资产质量将面临压力。然而，我们预计 BBLTB 充足的资本缓冲将缓解来自经济逆风的潜在利润波动。 我们看好BBLTB，因为它具有更具弹性和更多元化的业务结构，并维持对BBLTB 6.056 03/25/40 (T2, 可赎回日期为2025年3月25日)的买入评级，因其收益率高于BBLTB同类产品，且具有更好的训练流动性。我们还看好BBLTB 5 Perp (AT1, 可赎回日期为2025年9月23日)以及BBLTB 3.466 09/23/36 (T2, 可赎回日期为2031年9月23日)，因其收益率高于同类高级债券，且“期限”相似。 BBLTB的净息差（NIM）在2025年第一季度从2024年第一季度的3.06%下降至2.89%，与市场趋势一致。2025年第一季度的BOT政策利率为2.0%，而2024年第一季度为2.5%。其净手续费收入同比增长10%，达到76亿泰铢，主要受贷款相关手续费、 bancassurance（银行保险）和共同基金服务的推动。2025年第一季度的预期信贷损失（ECL）同比增长8%，反映出泰国经济增长低于预期和来自美国贸易政策的不确定性。BBLTB在2025年第一季度继续关注成本管理，成本收入比从2024年第一季度的47.1%下降至2025年第一季度的45.5%。2025年第一季度，BBLTB的金融工具和投资收益达到49亿泰铢，而2024年第一季度为9980万泰铢。因此，2025年第一季度的资产回报率（ROA）和净资产收益率（ROE）均有所增长。见表2。 ：截至2025年3月，BBLTB的一级资本充足率从2024年12月的17.8%下降至17.3%，由于资本基数降低，但仍远高于8%的监管要求。我们预计其截至2025年3月的资本基数下降，部分原因在于2025年第一季度在FVOCI下实现的13.5亿泰铢的权益投资损失，导致其他 ：作为储备，因此也是资本基础。截至2025年3月，BBLTB的一级资本充足率高于同业Kasikornbank（16.6%），但低于Krung Thai Bank（18.2%）。 截至2025年3月，BBLTB的资产质量略有恶化，与2024年12月相比。截至2025年3月，不良贷款率/不良贷款拨备覆盖率分别为3.0%/300%，较2024年12月的2.7%/334%分别有所恶化。尽管如此，鉴于其多元化的业务概况、优质客户基础以及大部分贷款投向大型企业客户，我们仍认为BBLTB持续展现出优于同行的资产质量。截至2025年3月，BBLTB的不良贷款率/不良贷款拨备覆盖率分别为3.0%/300%，优于其同行 Kasikornbank（3.2%/159%）和 Krung Thai Bank（3.0%/188%）。 中国政策：关税冲击后的中国政策前景 政治局于上周五（4月25日）召开会议，要求全力应对美国关税冲击带来的不确定性。会议表明，中国不会屈服于美国压力，正在为长期的中美冲突做准备。政策制定者计划在2025年第二季度采取的措施包括：适度降低RRR和LPR，加快政府债券发行和财政支出，目标支持就业，尤其是在受影响行业，将以旧换新补贴扩展至更多耐用消费品，加速人工智能+计划，放开服务业，加强与非美国经济体的贸易关系，支持企业出海，稳定房地产市场，刺激资本市场。2025年第二季度的政策计划看似保守，因为政策制定者需要更多时间观察和评估特朗普冲击及其对中国经济增长的影响。随着出口持续放缓，而耐用消费品销售开始失去动力，政策制定者可能在2025年下半年转向积极的财政刺激措施以提振消费。在应对美国挑战时，保持人民币和股市相对稳定可能成为中国的一个关键目标。 政治局会议勾勒出2025年第二季度的政策计划。政策制定者强调需要协调国内经济工作与全球经济战，表明中国不会屈服于美国压力，因为它正在为未来长期的中美冲突做准备。25年第二季度，政治局提出了七项政策建议以应对关税冲击。第一，降准和降LPR。我们预计中国人民银行将在25年第二季度小幅降准和降LPR。全年预计将分别降50个基点和20个基点。第二，加速政府债券发行和财政支出，为实体经济提供更多支持。政策制定者今年无意增加广义财政赤字，至少在25年第二季度不会。在商品出口持续放缓、耐用品销售开始失去动力的背景下，他们可能在25年下半年转向积极的财政刺激来提振消费。第三，通过增加受关税影响的企业的失业保险退税额度来提高中低收入群体的收入，以稳定就业，改善养老和其他劳动密集型服务的信贷支持，并扩大耐用消费品“以旧换新”补贴的覆盖范围。第四，培育新支柱产业，通过在债券市场引入“科技创新板”和加快实施“AI+”计划。第五，推进统一 国内市场，强化开放服务领域的试点政策，并支持企业走向全球。第六，加强房地产市场的复苏，重振股市的活力。最后但同样重要的是，加强与非美国经济体的贸易关系，合作对抗单边霸凌。 2025年的关税冲击比2018年的中美贸易战更为严重。根据我们的估算，特朗普目前的关税将使世界、美国、中国和欧元区的年化GDP增长率分别减少0.9个百分点、1.2个百分点、1个百分点和0.5个百分点，而2018年的中美贸易战据估计使它们的GDP增长率分别减少了0.5个百分点、0.4个百分点、0.6个百分点和0.7个百分点。然而，MSCI全球股票指数在2025年的关税冲击中的下跌幅度小于2018年的中美贸易战，因为在前者冲击后，其他国际货币急剧升值，而在后者冲击后则贬值。2025年的关税冲击的短期影响应远小于2022年的经济衰退恐慌、2020年的疫情和2008年的金融危机，因为后三个冲击据估计分别使全球GDP增长率减少了1.9个百分点、5.5个百分点和5.0个百分点。MSCI全球指数在2025年的关税冲击中下跌了16.3%，而其在冲击前后的峰值到2018年金融危机、2020年疫情和2022年经济衰退恐慌的低谷之间的跌幅分别为59.6%、33.9%和27.4%。然而，2025年的关税冲击可能对未来全球经济格局、贸易流动和地缘政治产生长期影响。 人民币和股市可能是中美对抗的重要战场。白宫选择使用很高的关税来对中国施压，认为这些关税将摧毁中国的经济，引发人民币汇率和 Chinese 股票的急剧下跌，导致金融体系出现信心危机，而人民币汇率的贬值也将有助于使关税的成本更多地由 Chinese 出口商来承担，从而减轻美国面临的通胀压力。中国选择使用很高的报复性关税，以向美国证明其决心的勇敢斗争，同时将努力保持人民币汇率和股票市场的稳定，支持金融市场信心，并增加关税成本向美国通胀的传导，从而让美国退缩。 点击此处查看完整报告。 关于上首次行，上周五行了168只信用券，1800元人民。至于当月至今，已行2104只信用债券，累计募集资金总额为19930亿元人民币，同比增长10.3%。 [CHIOLI] 中国海外土地2025年第一季度经调整营业利润同比下滑1