光期能化：原油策略月报

光 期 能 化 ： 原 油 策略 月 报 原油：宏观扰动加剧，油价反复震荡 原油：宏观扰动加剧，油价反复震荡 总结 1、从价格纬度看，油价周度收跌。截至周五收盘，WTI 6月合约收盘至63.02美元/桶，周度跌幅为0.91%。布伦特6月合约收盘至66.87美元/桶，周度跌幅2.98%。SC2506周五夜盘收盘在492.6元/桶。 2、宏观方面，由美发动的贸易战将在今年和明年对美国经济增长造成冲击，因为关税将推高物价并抑制消费者支出。根据最新对经济学家的调查，美国经济预计将在2025年增长1.4%，2026年增长1.5%，而上月调查的预测分别为2%和1.9%。目前，受访经济学家的中值预测显示，未来12个月内经济衰退的概率为45%，高于3月份的30%。同时，各期限美国国债收益率仍处于2008年以来的高位。美债展期风波仍为当前政策反复的根源因素。 3、当前OPEC+再现分歧，市场关心成员国是否能达成补偿减产。在补偿计划的国家中，哈萨克斯坦又成为了“另类”，该国将无视该集团产量纪律而不准备补偿此前增产，并计划优先考虑国内利益而非承担减产协议义务。该产量联盟成员之间的进一步分歧是一个明显的下行风险，因为这可能导致价格战。下一轮会议将在5月5日召开，市场关注OPEC+是否加快6月的减产恢复步伐，尤其是提升产量。因此成为五一假期期间重大的不确定性事件。4、其他供应方面，STEO预计今年第二季度美国每天将生产1345万桶原油，包括租赁凝析油。其中，美国本土48州将贡献1123万桶；墨西哥湾地区将日 均生产181万桶，阿拉斯加州将日均生产41万桶。美国原油产量仍处于稳定增长中。5、EIA库存数据方面，截止4月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40581亿桶，商业原油库存量4.43104亿桶，汽油库存总量2.29543亿桶， 馏分油库存量为1.06878亿桶。原油库存比去年同期低2.32%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高1.23%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低8.32%，比过去五年同期低13%。当前看库存水平，馏分油库存处于历史低位，汽油库存也在去库中。6、持续的关税乱象已经扰乱了石油市场，引发了对需求前景的看衰情绪，并对石油市场造成沉重打击，石油市场波动因此加剧，30天实际年化前月波动 率达到40%以上，接近去年高位水平，石油市场当前出现空头回补反弹。从国内来看，SC跟随外盘呈现涨跌节奏不断切换，短期内难以把握。进入5月，一方面需要关注OPEC+对于产量恢复的节奏对供需平衡表的影响，若OPEC+重申加快增产路径，则油价将结束反弹承压下行，若OPEC+延续温和增产则对市场影响偏中性，或对油价有所支撑。另一方面需要关注关税对于市场的系统性影响，需求的冲击将反复被计价，5月美联储议息会议将影响市场风险偏好。预计5月油价整体仍存在压力，节奏上可能会呈现先涨后跌，反复震荡运行。 目录 5、关注的风险因素：关注关税推进情况 原油月度均价表现：先跌后反弹 资料来源：wind光大期货研究所 4月，受到美国关税政策频繁波动的影响，油价重心大幅回落，三大油种月均价环比均有所下行，其中WTI的月度均价为63.44美元/桶，Brent月度均价为66.8美元/桶，SC月度均价为68.7美元/桶。环比3月下降4-5美元/桶。月度油价呈现先跌后反弹走势。 1.2全球原油月度供需平衡表 2.1供应：OPEC3月产量为2743万桶/日，环比下降 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克、利比亚产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：尼日利亚产量小幅上升，其他保持稳定 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油3月产量为335万桶/日 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年3月伊朗的产量为335万桶/日。随着美国对伊朗制裁的极限施压，伊朗能源的出口在未来面临一定的不确定性，尤其需要关注航运角度是否会新增一些管制风险。美国财政部采取第一步行动，对一个国际网络实施制裁，指控该网络为伊朗石油运往中国提供便利。美国财政部和国务院采取协调行动，宣布对涉及向中国运送伊朗石油的网络实施制裁。这些措施涉及多个国家，包括中国、印度和阿拉伯联合酋长国，并影响到与伊朗石油出口有关的多艘船只。川普计划号召国际盟友的海军封锁马六甲海峡，彻底阻断伊朗石油对中国的海上出口。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：OPEC+反复在增产与补偿减产间摇摆 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+剩余产能3月环比2月变化不大，但4月3日OPEC+会议再度大幅增产，令油市受到巨大冲击，油价因此大幅回落。 2.7波斯湾国家原油出口：3月出口量环比2月有所增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至3月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1622万桶/日，较2月增加21万桶/日。从各成员国来看，伊朗出口3月出口为150万桶/日，伊拉克出口334万桶/日，科威特月度出口量151万桶/日，沙特月度出口622万桶/日，阿联酋354万桶/日，尼日利亚月度出口为152万桶/日。 2.8美国原油月度产量在1350万桶/日水平 今年第一季度美国原油日均产量为1335万桶。其中，除去墨西哥湾的美国本土48州日均产量为1109万桶，墨西哥湾地区日均产量为182万桶，阿拉斯加日均产量为44万桶；2024年第二季度，美国原油日产量为1323万桶，其中48个州（不包括墨西哥湾）贡献了1101万桶，联邦墨西哥湾贡献了180万桶，阿拉斯加贡献了42万桶。美国能源信息署预计，不包括美国墨西哥湾在内的美国本土48州将在2025年提供1128万桶/日, 2026年提供1129万桶/日。STEO指出，墨西哥湾预计将提供2025年总量的180万桶和2026年总量的183万桶，阿拉斯加预计将提供今年总量的42万桶和明年总量的44万桶。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油进出口：美国原油出口有所抬升 截至4月18日当周，美国原油进口量月均值为593万桶/日，原油出口量月均值为396万桶/日；净进口量月均值为196万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.1全球石油需求预测：三大机构纷纷下调今年石油需求增速 EIA预计今年全球石油和燃料需求将比去年增长90万桶/日，达到约每日1.036亿桶。较上月增速预期下调30万桶/日。预计2026年全球需求增幅约为100万桶/日，较上月增速预期下调20万桶/日。报告指出，由于需求疲软，欧佩克及其减产同盟国推进增产的计划将从2025年中期开始提高全球原油库存，今年的石油市场将出现更大规模的过剩。OPEC认为美国最新贸易关税政策已对能源市场造成实质性冲击，2025年全球石油需求增幅下调15万桶/日至130万桶/日，2026年预期同步下调至128万桶/日。这一调整直接反映了贸易紧张局势正在重塑全球能源格局。IEA预计今年全球石油需求增速将从之前的103万桶/日调整至72.6万桶/日，平均每天1.035亿桶/日。预计明年的增长将进一步放缓至69.2万桶/日。 3.2需求：海外裂解价差水平高于亚洲市场 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3需求：汽油及柴油裂解价差回升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4美国原油产量引申需求月度均值为1923万桶/日，汽油产量大幅上升千万桶/日上方 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5美国炼厂开工率上升至88%以上，欧洲炼厂开工率下降至77%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6欧洲各国炼厂加工量情况：3月欧洲各国加工量均有不同程度的下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.7我国地炼开工率仍保持在50%以下 资料来源：Wind光大期货研究所 至4月24日，山东地炼开工率48.18%，环比上周上升1%。 3.8中国需求：1-3月原油进口累计同比下降1.5%，1-3月原油加工量同比增长1.6% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 中国海关总署数据显示，2025年3月份，中国进口原油5141.4万吨，环比增加20.4%，同比增加4.8%；1-3月份，中国累计进口原油13524.7万吨，同比下降1.5%。2025年3月份，中国加工原油6305.8万吨，同比增加0.4%；1-3月份，中国累计加工原油18224.8万吨，同比增加1.6%。 3.91-3月份国内成品油产量全线上涨，柴油尤其明显 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 3.10燃料油、沥青产量同比环比大幅上升，石脑油小幅上升 国家统计局发布数据显示，2025年3月国内汽油产量1322万吨，同比下降7.49%；1-3月累计产量3905.3万吨，同比下降6.54%。2025年3月国内柴油产量1680.5万吨，同比下降10.08%；1-3月累计产量4776.9万吨，同比下降8.14%。2025年3月国内煤油产量489.8万吨，同比下降3.85%；1-3月累计产量1398.9万吨，同比下降4.01%。2025年3月国内成品油产量总计3492.3万吨，同比下降8.28%；1-3月累计产量10081.1万吨，同比下降6.97%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.1美国原油库存：EIA原油库存累库，库欣小幅去库 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油和馏分油库存均处于历史较低水平 资料来源：wind,光大期货研究所 EIA数据显示，截止4月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40581亿桶；美国商业原油库存量4.43104亿桶；美国汽油库存总量2.29543亿桶；馏分油库存量为1.06878亿桶。原油库存比去年同期低2.32%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高1.23%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低8.32%，比过去五年同期低13%。 4.3 SC原油仓为464.4万桶 资料来源：WIND，光大期货研究所 截至2025年4月25日SC原油可交割库存为464.4万桶。 5.1月差及价差表现：油价反弹，内外价差收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 5.2其他能源期货价格表现：油价止跌后小幅反弹 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 5.3金融持仓结构：多头持仓全面下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 5.4金融持仓结构：总持仓止降，净多持仓仍在减持 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 5.5原油场内期权表现 资料来源：Wind光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国