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所长早读 今日发现 中共中央政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己 的事 观点分享： 中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事。要加快构建房地产发展新模式，持续巩固房地产市场稳定态势；对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例；根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节；要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费。 所长首推 PTA：短期反弹，中期仍有压力。多PTA空MEG。本周中美关税有所缓和，终端需求预期修复，节前终端补库，聚酯产销好转，库存压力缓解，高开工或维持一段时间。而PTA PX方面工厂检修较为集中，逸盛大连、恒力、虹港等装置检修落地后，PTA现货供需偏紧，基差月差大幅上行，目前已经处于高位，且加工费有所修复，但不排除在高加工费（当前现货加工费已经达到350左右）之下，检修安排可能出现推迟的情况，基差月差不建议进一步追多，建议节前逐步止盈。 尿素：由于目前北方地区基层仍处于停滞状态，周四至周末现货成交连续清淡，预计现货及期货短期持续弱势运行。但是另外一方面，临近劳动节，本周一至周三或有工厂出现降价促销收单的情况。如若现货成交好转，对现货及期货价格或形成阶段性支撑。中长期来看，由于前期北方地区基层已在3月下旬至4月上旬集中补库，后续供应压力或是市场主要矛盾，基本面压力逐步增加。 黑色：限产传闻再起，钢厂利润扩大。长周期需求端进行下修。净出口“以价换量”模式受到冲击，主要表现为越南、韩国等增加中国钢铁进口关税，以及中国严查“买单出口”，导致自由市场模式下的以价换量受到阻碍。制造业需求因关税调整下修。基础关税、对等关税、报复关税和行业关税，即使相谈甚欢，关税增加也在所难免，进而带来商品价格的抬升，而高价格会抑制需求。政治局会议结束，并无超预期政策发布，接下来国内将进入政策空窗期。短周期五一节后，钢材需求将进入季节性淡季，基本面驱动逐步转向负反馈交易。铁矿、焦煤生产仍有利润，钢厂盈利率过半，总体表现为黑色产业链估值仍有下行空间。 套利策略上：周五夜盘粗钢限产再起，钢厂利润短期扩大。 国债期货：上周债市持续震荡，符合前期观点。当前不论是对于国内政策的反馈还是国外事件的冲击，国债期货整体仍呈现高位震荡的格局，上下方向均不明确。 政治局会议表达了当前对于经济复苏的强烈目标，同时也承认近期外部压力有所增加。货币政策端，仍然维持“适度宽松”的表态。但市场认为在当前贸易谈判尚不明朗的前景下，人民币汇率承压，降准或先于降息出台，同时央行可能推出新的结构化工具。尽管上周一LPR降息落空，但至少短期货币政策端不会重现一季度偏“打压”的倾向。上周五MLF超量续作，给予市场持续"宽货币"的信心。同时超长期国债发行有所加速，政府加杠杆支持实体经济仍在发力。 维持债市震荡的观点。尽管2季度经济开局冲击已成定局，但市场在政策刺激预期与关税谈判的不确定性中无法贸然选择方向，暂时呈现上有顶下有底的格局。债市短期交易客观存在“高胜率、低赔率”的现象，等待进一步驱动显现，但配置价值仍然上佳。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：风险偏好回升7白银：企稳反弹7铜：基本面现实偏强，支撑价格9铝：区间震荡11氧化铝：小幅下跌11锌：强现实弱预期，震荡调整13铅：补库边际走弱，价格承压15镍：上下方空间收敛，镍价或窄幅震荡16不锈钢：现货补跌修基差，成本与负反馈盘面博弈16锡：小幅修复18工业硅：下游减产，盘面弱势运行20多晶硅：现货下跌，盘面表现弱势20碳酸锂：需求疲软叠加成本下移，偏弱运行延续22铁矿石：预期反复，宽幅震荡24螺纹钢：限产预期升温，短线反弹25热轧卷板：限产预期升温，短线反弹25硅铁：低位震荡27锰硅：低位震荡27焦炭：限产消息扰动，宽幅震荡29焦煤：限产消息扰动，宽幅震荡29动力煤：刚需发力有限，震荡偏弱31玻璃：原片价格平稳32对二甲苯：去库格局，短期偏强，中期趋势仍偏弱33PTA：基差大幅走强，月差不追高33MEG：多PTA空MEG33橡胶：震荡运行35合成橡胶：短期有支撑，但驱动有限37沥青：稳健去库，估值修复39LLDPE：短期震荡，后期仍有压力41PP：价格震荡，成交一般43烧碱：中期趋势偏弱44纸浆：震荡运行46原木：弱势震荡48甲醇：震荡运行50尿素：短期震荡，趋势承压52苯乙烯：偏弱震荡54纯碱：现货市场变化不大56 LPG：民用气走弱PG重心下调57PVC：偏弱震荡60燃料油：夜盘小幅转弱，短线波动收窄62低硫燃料油：震荡走势为主，外盘高低硫价差小幅回弹62集运指数（欧线）：近月承压运行，10-12反套轻仓持有63短纤：短期跟随原料反弹67瓶片：短期跟随原料反弹，逢高空加工费67棕榈油：上涨驱动存疑，暂震荡对待68豆油：现货情绪好转，高位或有回调68豆粕：现货担忧情绪缓解，连粕下跌70豆一：豆粕现货波动影响，跟随下跌70玉米：震荡偏强72白糖：区间整理73棉花：需求仍将限制郑棉期货反弹动能74鸡蛋：现货弱势震荡76生猪：阶段性去库或开启77花生：关注油厂收购78 2025年4月28日 黄金：风险偏好回升 白银：企稳反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、特朗普：谈成200份协议，美日协议“非常接近”，关税不太可能再暂缓90天。 2、美联储金融稳定报告：多种资产估值处高位，美债收益率高企，贸易升至头号风险。 3、俄方称普京与美特使确认，俄愿无先决条件与乌谈判，双方讨论了恢复俄乌直接谈判的可能性。4、泽连斯基公布与特朗普会晤细节，强调实现全面、无条件停火。5、美伊第三轮间接会谈结束，伊朗会后称双方仍存在分歧；媒体称特朗普表示愿与哈梅内伊或佩泽希齐扬会面。6、印巴周四晚在克什米尔实控线附近小规模交火，巴防长发出“全面战争”警告；周五印度股债汇三杀。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年04月28日 铜：基本面现实偏强，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，中共中央政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争，根据形势变化及时推出增量储备政策。特朗普：谈成200份协议，美日协议“非常接近”，关税不太可能再暂缓90天。(华尔街见闻) 微观方面，哈萨克统计局数据显示，今年1-3月，该国精炼铜产量同比增加2.9%，至123,789吨；3月份的精炼铜产量为42,119吨，高于2月份的39,001吨。（SMM） 哈萨克统计局公布的数据显示，今年1-3月，该国精炼铜产量同比增加2.9%，至123,789吨。（SMM） 海关统计数据数据显示，中国2025年3月废铜（铜废碎料）进口量为189,722.465吨，环比减少1.87%，同比下降13.01%。（SMM） 秘鲁安塔米纳矿业公司（Antamina）在其网站上公布，因突发安全事故，目前矿区启动全面停工以确保安全。（SMM） 国家统计局数据显示，2025年1-3月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入21356.5亿元，同比增长19.5%；营业成本20156.1亿元，同比增长19.7%；利润总额657.7亿元，同比增长33.6%。（上海钢联） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250428 铝：区间震荡氧化铝：小幅下跌 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtjt.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，近期市场频繁传出75-80美元（品位和议价方不同）几矿报价或者成交，主要因氧化铝压减产明显增加，部分矿商和中小矿山为防跌价风险提前出货，同时保证下游客户稳定。同 期部分新投产氧化铝企业利用体量优势加大谈判施压力度，最终推动矿价有所下行。需要注意的是目前市场成交属于散货零星成交阶段，主流矿商仍在观望市场或执行当期合同，趋势确立中。近两日几内亚矿山合同或者法律纠纷依旧不断，关注其进展和解决情况。 2.据阿拉丁（ALD）了解，受氧化铝价格持续低迷传导的成本压力影响，山西地区铝土矿价格延续下行趋势。当前58/5矿石（Al/Si=5）较前期再降20元/吨，到厂含税价格至700元/吨。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250428 锌：强现实弱预期，震荡调整 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 中共中央政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争，根据形势变化及时推出增量储备政策。民生证券：4月政治局会议清晰释放出“就业就是底线”的信号。（华尔街见闻） 4月25日（周五），全球第三大锌生产商Hindustan Zinc公布，第四季度利润跳增，受产量增加及锌价格上涨推动。根据Systematix的预估，3月当季国内锌价格上涨约17.5%，由于来自印度建筑和制造业的需求增加。公司在提交给交易所的文件中称：“尽管预期存在一些供应过剩，但锌和铅价格预计将保持韧性。”公司称，2025-26财年，国内锌需求预期达到92.6万吨。Hindustan Zinc此前公布，其3月当季开采的金属产量达到创纪录高的31万吨。（文华财经编译） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250428 铅：补库边际走弱，价格承压 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 中共中央政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争，根据形势变化及时推出增量储备政策。民生证券：4月政治局会议清晰释放出“就业就是底线”的信号。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年4月28日 镍：上下方空间收敛，镍价或窄幅震荡 不锈钢：现货补跌修基差，成本与负反馈盘面博弈 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并 表示该政策将于4月26日正式实施。 3）3月3日加拿大安大略省省长福