核心观点与关键数据
开润股份2024年及25Q1财报表现亮眼，业绩如期兑现，嘉乐持续释放经营弹性。公司作为箱包代工龙头，收购嘉乐布局服装代工，实现2B&2C双轮驱动增长。
业绩表现
- 2024年：营收42.4亿元（同比+36.6%），归母净利润3.8亿元（同比+229.5%），扣非归母净利润2.9亿元（同比+110%），非经常损益0.98亿元（主要系嘉乐并表一次性收益）。
- 25Q1：营收12.3亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%）。
- 分红：年末拟派发现金红利1.91元/股，叠加前三季度分红，全年每股分红0.34元，分红比例21%。
业务板块
- 箱包代工：收入23.7亿元（同比+20.3%），毛利率约30%，核心大客户订单稳健，新客户拓展顺利，盈利向上。
- 服装代工（嘉乐）：收入11.6亿元（同比+146%），净利润4892万元（扭亏），净利率3.3%，公司逐步优化嘉乐产能、产品结构和客户结构，有望带动利润率改善。
- 品牌业务：收入6.6亿元（同比+5%），毛利率25.5%，小米品牌收入约4.5亿元（同比+超20%），90分入驻苹果全国200多家授权门店，海外渠道拓展有序推进。
财务指标
- 2024年：毛利率22.9%（同比-1.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/-0.4/+0.1/+0.1pct，投资净收益比例同比+5.5pct，归母净利率9.0%，扣非归母净利率6.9%。
- 25Q1：毛利率24.7%（同比+0.55pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.95/+1.2/+0.04/+1.7pct，财务费用率增加主要系汇兑损失（约1800万），归母净利率6.9%。
盈利预测与投资建议
- 2025-27年：归母净利润预测分别为4.08/5.21/6.32亿元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。
- 增长驱动：箱包代工维持双位数增长，服装代工收入有望实现20%+增长，净利率达中单位数水平，品牌业务小米利润弹性持续释放，90分渠道拓展有序推进。
风险提示
- 贸易摩擦风险，客户拓展不及预期，新业务进展不及预期等。
