24年财报点评：化妆品表现稳健，期待业务调整后弹性释放

核心观点
福瑞达2024年业绩受地产业务剥离影响，整体收入/净利润同比下滑13.0%/19.7%，但剔除地产业务后，化妆品业务表现稳健，收入/净利润同比+2.5%/+6.2%。公司战略聚焦化妆品和原料业务，多品牌战略持续推进，长期成长可期。

关键数据

• 整体业绩：2024年收入39.8亿元，同比-13.0%；归母净利润2.4亿元，同比-19.7%。
• 化妆品业务：收入24.75亿元，同比+2.5%；毛利率62.57%，同比+0.44pct。
• 子公司表现：
  • 福瑞达生物：收入21.66亿元，净利润1.93亿元，净利率8.9%，同比+0.65pct。
  • 瑷尔博士：收入13亿元，同比-3.5%，处于调整期，益生菌类产品表现亮眼。
  • 颐莲：收入9.6亿元，同比+12.4%，Q4收入同比+24%，核心单品迭代顺利。
  • 其他品牌：收入2.1亿元，珂谧双11大促破2000万。
• 原料业务：收入3.43亿元，毛利率35.9%，同比+3.6pct，聚焦高端产品。
• 药品业务：收入5.12亿元，毛利率52.3%，同比-1.1pct，下半年企稳回升。

盈利能力

• 毛利率：同比+6.2pct至52.7%，化妆品占比提升、原料高端化带动整体毛利率提升。
• 费用率：销售费用率36.7%，管理费用率4.6%，研发费用率4.2%，财务费用率-0.7%。
• 净利率：同比-0.56pct至7.44%。

投资建议
短期关注颐莲迭代和新品表现，长期看好医美品牌“珂谧”、洗护品牌“即沐”等新品牌成长。预计2025-2027年归母净利润分别为2.85/3.38/3.99亿元，对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。

风险提示
市场竞争加剧、新品表现不及预期等。