报告概述：
贝泰妮（股票代码：300957）近期发布的2023年及2024年一季度财报显示，公司全年营收55.22亿元，同比增长10.14%，净利润7.57亿元，同比下降28.02%，扣除非经常性损益后的净利润6.18亿元，同比下降35.20%。第四季度营收20.91亿元，同比下降1.31%，净利润1.78亿元，同比下降66.74%，扣除非经常性损益后的净利润1.10亿元，同比下降78.10%。第一季度营收10.97亿元，同比增长27.1%，净利润1.77亿元，同比增长11.7%，扣除非经常性损益后的净利润1.54亿元，同比增长21.9%。
核心品牌薇诺娜在护肤和皮肤学级护肤市场保持领先地位，分别排名第九和第一，皮肤学级市场占有率高达20.4%，位居榜首。然而，业绩受到2023年双十一等线上大促活动销售未达预期、线上自营店铺平均获客成本上升、产品配方、生产工艺及外包装升级导致的毛利率略有下降、中央工厂新基地项目投产后产生的长期资产折旧摊销成本等因素的影响。
2023年，线上渠道增长略显压力，线下渠道和OMO渠道表现较好。线上渠道中，阿里巴巴、抖音、唯品会和京东的收入分别为17.6亿、6.3亿、3.1亿和3.7亿，同比分别下降14.5%、增长47.1%、1.6%和5.0%。线下渠道中，OTC渠道收入8.16亿，同比增长66%，占线下渠道比重57%。2024年第一季度，公司实现收入9.59亿元，同比增长11.13%，收购品牌Za和泊美贡献1.38亿元。
销售费用率的提升影响了2023年的盈利表现。2023年毛利率、期间费用率和净利率分别为73.9%、59.8%和13.7%，较上年分别增加了1.3个、减少了7.2个百分点和-7.2个百分点。2024年第一季度，毛利率、期间费用率和净利率分别为69.9%、57.6%和11.5%，分别下降了4.0个、减少了2.3个百分点和-2.2个百分点。
盈利预测与投资评级：
展望未来，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.5亿、13.9亿和16.3亿，同比增长52%、21%和17%，对应市盈率为20倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。潜在风险包括品牌调整效果不及预期、新品销售低于预期以及市场竞争加剧。
报告强调了品牌调整和运营优化的重要性，期待主品牌薇诺娜在产品升级和新产品的推动下恢复增长态势。此外，关注第二季度的天猫超级日运营策略，如果能够实现良好数据表现，预计主品牌的第二季度增速将环比第一季度有所提升。
