晶澳科技（002459）：23年年报与24年一季报业绩点评：23年组件出货快速增长，24Q1盈利承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 晶澳科技(002459.SZ) 2024年05月08日 买入（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：14.62 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -18.60 -19.89 -14.55 相对涨幅(%) -21.15 -23.55 -23.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《晶澳科技（002459.SZ）23年三季报点评: 推进N型布局，建立股权激励》，2023.11.7 2.《晶澳科技（002459.SZ）22年年报及23年一季报点评 一体化优势明显，行业地位领先》，2023.5.21 晶澳科技（002459.SZ）23年年报与24年一季报业绩点评：23年组件出货快速增长，24Q1盈利承压 投资要点  事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司发布2023年年报，实现营业收入815.56亿元，同比增长11.74%；实现归属于上市公司股东的净利润70.39亿元，同比增长27.21%，扣非盈利71.40亿元，同比增长28.46%。同时，公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入159.71亿元，同比减少22.02%；实现归属于上市公司股东的净利润-4.83亿元，同比减少118.70%，扣非盈利-3.69亿元，同比减少114.81%。  电池组件出货快速增长，毛利率有所提升。2023年，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高。2023年，公司电池组件出货量 57.09GW（含自用 2.16GW），外销量53.15GW，同比增长39.47%。其中组件海外出货量约为25.51GW，占比约 48%；分销出货量约为14.35GW，占比约 27%。光伏组件业务实现收入781.75亿元，同比增长11.13%。测算组件不含税销售均价约1.47元/W。全年组件业务盈利能力有所提升，组件业务毛利率18.28%，同比增长3.97个百分点。  稳步推进公司全球化战略布局。公司的销售服务网络已经遍及全球 165 个国家和地区，在境外主要国家设立了 13 家销售公司，并且针对欧美两个主要成熟市场，设立区域运营中心，加强人力、法务、财务、交付等运营职能，提升服务能力，稳步推进公司的全球化战略布局。  新型电池技术优势进一步强化。2023年，公司加速N型电池产能建设，57GW N型电池项目陆续投产，量产的 N 型倍秀（Bycium+）电池转换效率已达到 26.3%，并将持续优化，进一步提升效率和稳定性。同时，基于硅基异质结技术的“皓秀（Hycium）”异质结高效电池研发项目中试转换效率稳步提升，通过一系列工艺提升措施的导入降低生产成本，从而具备大规模量产条件。针对多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等前沿技术，研发中心积极研究和储备，保持核心竞争力。  优质产能加速扩张。截至 2023 年底，公司组件产能超 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，其中 n 型电池产能超 57GW。按照公司未来产能规划，2024 年底公司硅片、电池及组件产能均将超 100GW。  投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为30.24/40.45/58.54 亿元,对应 2024 年 5 月 7 日收盘价PE为16.00X/ 11.96X/8.27X，维持公司“买入”评级。  风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。 -71%-57%-43%-29%-14%0%14%29%2023-052023-092024-01晶澳科技沪深300 公司点评 晶澳科技（002459.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,309.67 流通A股(百万股)： 3,306.08 52周内股价区间(元)： 13.92-42.43 总市值(百万元)： 48,387.35 总资产(百万元)： 109,737.05 每股净资产(元)： 10.50 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 72,989 81,556 91,795 119,692 150,025 (+/-)YOY(%) 76.7% 11.7% 12.6% 30.4% 25.3% 净利润(百万元) 5,534 7,039 3,024 4,045 5,854 (+/-)YOY(%) 171.4% 27.2% -57.0% 33.8% 44.7% 全面摊薄EPS(元) 1.67 2.13 0.91 1.22 1.77 毛利率(%) 14.8% 18.1% 9.7% 10.7% 11.6% 净资产收益率(%) 20.1% 20.0% 7.9% 9.6% 12.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 晶澳科技（002459.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 81,556 91,795 119,692 150,025 每股收益 2.14 0.91 1.22 1.77 营业成本 66,773 82,846 106,901 132,683 每股净资产 10.59 11.53 12.75 14.52 毛利率% 18.1% 9.7% 10.7% 11.6% 每股经营现金流 3.74 3.86 5.08 6.03 营业税金及附加 422 459 598 750 每股股利 0.56 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 1,380 1,193 1,915 2,700 P/E 9.68 16.00 11.96 8.27 营业费用率% 1.7% 1.3% 1.6% 1.8% P/B 1.96 1.27 1.15 1.01 管理费用 2,345 2,111 3,232 4,501 P/S 0.59 0.53 0.40 0.32 管理费用率% 2.9% 2.3% 2.7% 3.0% EV/EBITDA 5.00 6.51 5.04 3.73 研发费用 1,142 1,285 1,676 2,100 股息率% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 盈利能力指标(%) EBIT 9,100 3,395 4,812 6,876 毛利率 18.1% 9.7% 10.7% 11.6% 财务费用 -360 -57 195 195 净利润率 8.8% 3.4% 3.5% 4.0% 财务费用率% -0.4% -0.1% 0.2% 0.1% 净资产收益率 20.0% 7.9% 9.6% 12.2% 资产减值损失 -2,306 -1,000 -1,000 -998 资产回报率 6.6% 2.5% 2.8% 3.5% 投资收益 -71 275 239 300 投资回报率 16.0% 5.6% 7.4% 9.6% 营业利润 8,114 3,522 4,687 6,752 盈利增长(%) 营业外收支 -71 -70 -70 -70 营业收入增长率 11.7% 12.6% 30.4% 25.3% 利润总额 8,043 3,452 4,617 6,682 EBIT增长率 33.4% -62.7% 41.8% 42.9% EBITDA 13,112 7,262 9,369 12,269 净利润增长率 27.2% -57.0% 33.8% 44.7% 所得税 850 362 485 702 偿债能力指标 有效所得税率% 10.6% 10.5% 10.5% 10.5% 资产负债率 64.3% 66.0% 68.2% 69.3% 少数股东损益 153 65 87 126 流动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 归属母公司所有者净利润 7,039 3,024 4,045 5,854 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 现金比率 0.3 0.2 0.2 0.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 15,988 13,887 13,913 15,464 应收帐款周转天数 38.7 38.2 35.7 36.4 应收账款及应收票据 9,346 10,519 13,716 17,192 存货周转天数 71.1 70.5 69.2 70.4 存货 14,472 17,955 23,169 28,757 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 其它流动资产 9,326 11,702 13,498 15,399 固定资产周转率 2.8 2.3 2.6 2.9 流动资产合计 49,132 54,064 64,295 76,812 长期股权投资 899 1,126 1,318 1,499 固定资产 36,866 42,230 48,780 56,038 在建工程 9,740 13,240 16,740 20,240 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 2,263 2,710 3,264 3,900 净利润 7,039 3,024 4,045 5,854 非流动资产合计 57,457 66,766 77,945 89,956 少数股东损益 153 65 87 126 资产总计 106,589 120,830 142,240 166,768 非现金支出 6,430 4,918 5,607 6,441 短期借款 979 979 979 979 非经营收益 76 -368 29 8 应付票据及应付账款 27,426 34,027 43,907 54,497 营运资金变动 -1,285 5,130 7,033 7,543 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 12,414 12,769 16,800 19,972 其它流动负债 21,862 26,246 33,645 41,604 资产 -17,777 -14,886 -16,680 -18,396 流动负债合计 50,266 61,252 78,531 97,079 投资 227 -296 -262 -251 长期借款 1,477 1,477 1,477 1,47