光伏行业23年年报及24年一季报综述：价格下跌业绩承压，行业优胜劣汰正当时240513

价格下跌业绩承压，行业优胜劣汰正当时——光伏行业23年年报及24年一季报综述—— 行业装机维持高景气，产业链价格接近触底 主产业链：量增价跌，价跌拖累业绩光伏辅材：独立于主产业链，业绩表现不一行业投资策略风险提示 2023年受益于组件价格下行、存量电站项目爆发，光伏需求超预期增长。 国内2023年光伏发电新增装机216.3GW，同比增长147%。12月单月新增装机历史新高，达53GW。其中新增集中式120GW，占比55.5%；新增分布式96.3GW，占比44.5%；分布式中，户用40GW+，工商业50GW+。24年全年预计新增光伏规模190-220GW，高位维持。24年1-3月新增装机45.74GW，同比增长35.9%。 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 2023年光伏产品出口量增价减。 2023年，组件出口量208GW，同比增长34%；出口总额约484.8亿美元，同比下降5.4%。组件价格跌幅达44.75%，组件“低价中标”现象频出，中标价格相比年初下降了超过40%。23年欧洲累计中国进口101.5GW光伏组件，拉货量同比增长近17%。亚太累计进口53.9GW，同比增长约71%。美洲累计进口30.2GW，同比增长22%。中东累计进口14.5GW，同比增长73%。非洲累计进口7.9GW，同比增长132%。24年1-2月出口43.1GW，同比提升45%。其中欧洲拉货14GW，同比下滑18%，亚太拉货16.4GW，同比上升193%，美洲拉货6.5GW，同比上升44%，中东拉货4.8GW，同比上升200%，非洲拉货1.3GW，同比上升44%。 数据来源：infolink，东兴证券研究所 数据来源：infolink，东兴证券研究所 23年光伏产业链价格下跌贯穿全年，24年至今继续延续下跌趋势。 2023年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在64%以上。 多晶硅在2023年年度跌幅达68.78%，硅片价格年度跌52.97%，电池片跌幅达55%，组件价格跌幅达44.75%、跌破1元/W。行业面临的产能过剩、增速降档、海外政策三大担忧犹存。 数据来源：infolink，东兴证券研究所 数据来源：infolink，东兴证券研究所 数据来源：infolink，东兴证券研究所 行业装机维持高景气，产业链价格接近触底主产业链：量增价跌，价跌拖累业绩光伏辅材：独立于主产业链，业绩表现不一行业投资策略风险提示 23年组件环节业绩表现相对较好，而上游硅料、硅片、电池片环节业绩表现相对较差。 23年主产业链除组件环节外，硅料、硅片、电池片企业业绩全线下滑。23年营业收入增速：组件>电池片>硅片>硅料。23年归母净利增速：组件>硅片>硅料>电池片。23年各环节价格跌幅：硅料-73%，硅片-60%，电池片-62%，组件-49%，（跌幅以尺寸182mm计算）。 组件环节业绩表现较好，主要是由于上游和中游，随着新增产能释放，价格同比大幅下滑，量增不抵价跌。而组件产品价格虽也快速下跌，但上游硅料价格的下跌带来一定程度利润重分配，使得23年组件环节盈利能力同比22年有所改善，同时组件产品海外出口占比较高，高盈利国家及分布式高端市场的销售叠加出货量增，抵消了部分跌价的不利影响。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 24年Q1主产业链各环节上市公司业绩全线下滑。 24年Q1主产业链22家公司，全部业绩下滑。24年Q1营业收入增速：组件>硅片>硅料>电池片。24年Q1归母净利增速：硅料>组件>电池片>硅片。24年1-4月各环节价格跌幅：硅料-25%，硅片-18%，电池片-6%，组件-8%，（跌幅以尺寸182mm计算）。 各环节业绩同比均出现下滑，主要是由于各环节产能充足，价格拼杀激烈所致。展望2024，随着光伏产业链价格持续下跌，主产业链已出现主动减产、扩产延期等现象，伴随行业去产能的推进，相关产业链价格阶段性已接近触底，在Q2触底后，下半年行业基本面边际改善可期。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 行业装机维持高景气，产业链价格接近触底主产业链：量增价跌，价跌拖累业绩光伏辅材：独立于主产业链，业绩表现不一行业投资策略风险提示 23年及24年Q1，逆变器环节中，以集中式大功率逆变器及大储为主打产品的相关企业业绩表现相对较好。 集中式大逆变器代表企业阳光电源、上能电气，23年归母净利增速分别为163%、250%，24年Q1分别为39%、40%。展望2024，受制于光伏行业装机需求，预计今年大逆变器的出货增速将有所放缓，产品盈利能力随着IGBT供应充足或将微降。但储能的经济性不断提升，中美大型储能装机需求仍将快速增长。户用及分布式市场方面，去年受制于海外库存积压，全年出货表现欠佳，随着欧洲等市场去库存周期即将进入尾声，预计户用分布式市场相关产品需求今年下半年有望恢复性增长。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 光伏玻璃23年全年产销两旺，24年Q1成本端纯碱等原材料松动，叠加产品价格略有上调，带动龙头盈利能力触底改善。 光伏玻璃龙头代表公司福莱特，23年、24年Q1营收增速分别为39%、7%，归母净利增速分别为30%、49%。光伏玻璃前几年经历了产能过剩后的激烈竞争，而后随着光伏玻璃新增产能审批收紧，同时融资困难、扩产周期长等方面原因，使得23年以来光伏玻璃企业的扩产动力明显减弱，当前行业整体产能扩张节奏已与下游需求较为匹配。截止2024/5/6，光伏玻璃（镀膜3.2/2.0mm）价格26.5/18.0元/m2，较年初上涨0.00%/2.86%。随着下半年下游需求释放，排产逐季提升，今年供给端或存结构性偏紧，光伏玻璃价格仍存涨价预期。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 胶膜23年全年量增价减，由于名义产能较多价格战开启，行业盈利能力大幅下滑，24年Q1随着胶膜竞争格局优化，强者恒强格局奠定，龙头盈利水平明显回升。 光伏胶膜龙头企业福斯特，23年、24年Q1营收增速分别为20%、8%，归母净利增速分别为17%、43%。 展望2024，龙头福斯特技术、成本优势仍然显著，占有率有望稳中有升，强者恒强。2024/5/6，光伏透明EVA/白色EVA/POE胶膜价格7.42/8.10/13.54元/m2，较年初上涨7.69%/5.33%/0.00%。今年上游粒子端供应偏紧，或制约胶膜行业名义产能释放，有利于帮助胶膜产品顺价，带动龙头盈利水平修复。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 接线盒23年量利齐升，龙头企业出货量快速增长叠加盈利能力修复，全年业绩表现较好。24年Q1量增价减，下游光伏组件盈利承压，价格压力向上游传导导致盈利能力下降。 接线盒代表企业通灵股份、快可电子，23年归母净利增速分别为43%、63%，24年Q1分别为-4%、4%。 上市龙头企业正加速产能推进，有望抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，巩固自身竞争优势，获得市场份额提升。尽管Q1行业盈利能力有所下滑，但接线盒产品的迭代降本、技术升级仍在进行，凭借成本控制与供应链管控能力，龙头企业的盈利能力未来有望维持稳定，量增价稳可期。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 焊带行业以宇邦为例，23年量增价稳，龙头企业出货量增长带动全年营收利润增长迅猛。24年Q1量增价减，主要是由于原材料铜锡价格出现较大涨幅，叠加产品结构变化导致盈利能力有所下降。 光伏焊带代表企业宇邦新材，23年、24年Q1营收增速分别为37%、26%，归母净利增速分别为51%、-4%。未来随着新产品SMBB、0BB焊带的持续导入，预计公司全年有望实现稳定的盈利能力，业绩增长可期。威腾电气，由于母线业务占比更高，23年焊带营收占比仅约37%，公司未单独披露拆分焊带板块业绩表现。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 随着光伏电站投资成本的下降，全球集中式地面电站建设意愿增强、速度加快，新增装机规模屡创新高，带动跟踪支架产品的需求增长，龙头企业订单提升显著。 光伏支架代表公司中信博，23年、24年Q1营收增速分别为73%、122%，归母净利增速分别为677%、297%。展望全年，随着组件价格继续下降，跟踪支架将延续旺盛需求，且随着海外大项目订单陆续交付，毛利率的跟踪支架及系统产品销量占比提升，叠加原材料价格趋稳、汇率波动等影响，将带动支架龙头毛利率稳步提升。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 银浆行业由于N型技术的升级，产品也处于快速迭代期。各企业由于产品结构的不同，盈利能力有所分化。 以topcon银浆出货先行的帝科股份为例，23年、24年Q1营收增速分别为155%、135%，归母净利增速分别为2337%、104%。公司凭借topcon银浆的率先导入，享受产品溢价，业绩表现在3家银浆上市企业中遥遥领先，24年Q1公司N型topcon银浆产品总销售量比例已提升至86.5%。 随着聚和材料、苏州固锝也加速Topcon、leco等银浆新品的导入，苏州固锝24年3月topcon银浆出货已超单月销售量的60%，聚和材料24年Q1，N型光伏银浆占比达约60%，环比提升显著，预计今年银浆企业市占率的争夺将趋于激烈。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 金刚线行业23年量增价减，24年Q1，受产能过剩以及硅切片环节去库存化带来的降本压力影响，金刚线价格持续走跌，利润空间收窄承压。 金刚线代表企业美畅股份，23年、24年Q1营收增速分别为23%、-14%，归母净利增速分别为8%/-48%。23年Q4公司毛利率环比下降23.5个百分点，24年Q1继续下降3.4个百分点。 展望未来，金刚线市场竞争仍将激烈，产品差异化不断缩小，产品销售价格预计仍有向下空间，虽降价幅度趋缓，但相关上市公司短期盈利能力仍然承压。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 行业装机维持高景气，产业链价格接近触底主产业链：量增价跌，价跌拖累业绩光伏辅材：独立于主产业链，业绩表现不一行业投资策略风险提示 全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，全球光伏和储能的新增装机将持续增长，行业高景气高成长确定性强。随着光伏产业链价格持续下跌，主产业链已出现主动减产、扩产延期等现象，伴随行业去产能的推进，相关产业链价格阶段性已接近触底，行业基本面边际改善可期。我们认为光伏行业投资，可把握以下三条主线： 主线一：关注竞争较主产业链更为缓和的辅材行业。接线盒：龙头市占率提升机遇期，量利双升可期，推荐关注接线盒龙头通灵股份；焊带：电池片技术发展驱动产品升级，迭代提速强化龙头护城河；胶膜：一超多强竞争格局稳定，N型发展推动产品升级。 主线二：现金流稳定的一体化组件龙头。随着光伏主产业链竞争加剧，行业或面临新的一轮洗牌，一体化组件龙头在成本、渠道、技术等方面都具有优势，洗牌后市场份额或将向头部企业集中。 主线三：关注需求持续高增的储能PCS领域。随着储能的经济性不断提升，中美大型储能装机需求仍将快速增长，推荐关注大储及逆变器领域龙头阳光电源，同时，随着欧洲户储市场去库存即将进入尾声，户用分布式市场相关产品明年的需求也有望恢复性增长，推荐关注国内户储及微型逆变器龙头禾迈股份。 行业装机维持高景气，产业链价格接近触底主产业链：量增价跌，价跌拖累业绩光伏辅材：独立于主产业链，业绩表现不一行业投资策略