核心观点与关键数据
2024年第二季度，公司收入和利润承压。Q1和Q2营收分别为19.05亿元和14.15亿元，同比分别下降3.76%和14.21%；归母净利润分别为2.56亿元和-0.18亿元，同比分别增长11.18%和由盈转亏；扣非归母净利润分别为2.93亿元和-0.58亿元，同比分别增长29.17%和由盈转亏。
分产品看，2024年上半年个人护理品类营收15.88亿元，同比-7.87%，毛利率64.64%；美妆营收5.66亿元，同比-35.08%，毛利率73.64%；新设创新业务营收4.47亿元，毛利率44.21%。具体品牌表现：个护事业部六神/美加净收入同比分别下降2.8%和增长42%，美妆事业部佰草集同比下降约16%，电商渠道整体增长约10%，玉泽/双妹分别同比下降22%和增长61%。分地区，境内/海外营收分别为26.06亿元和7.14亿元，同比分别下降8.33%和9.13%，毛利率分别为63.14%和53.79%。
成本管控和产品结构优化带动毛利率小幅改善，组织架构调整和费用率优化：2024年上半年毛利率61.13%，同比提升0.88个百分点，主要由于原材料和包装材料采购价格下降、高毛利产品销售比重增加；费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为43.41%/7.56%/0.55%/2.07%，同比分别下降0.11、0.79、上升0.62和下降0.07个百分点。管理费用率下降主要来自人员调整和股权激励计划结束，财务费用率上升主要由于外汇汇率波动，研发费用率下降主要由于工资福利类费用下降和资产折旧费用下降。
商业模式转变
管理层变更后推动公司组织架构调整，商业模式从渠道推动转为品牌驱动。2024年5月，原董事长潘秋生辞任，林小海担任首席执行官兼总经理。调整后，公司对国内业务组织机构进行进一步调整，设立个护事业部、美妆事业部和新设创新事业部，并聚焦品牌发展。品牌策略上，确立第一梯队品牌（六神、玉泽）和第二梯队品牌（佰草集、美加净），分别打造细分行业领跑品牌和“质价比”品牌。
盈利预测与投资评级
期待管理层变动和组织架构调整效果，预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.04亿元、5.66亿元和6.34亿元，同比分别增长0.7%、12.3%和12.0%，对应PE分别为20倍、18倍和16倍，维持“买入”评级。
风险因素
组织架构调整效果不及预期、消费力恢复不及预期、渠道竞争加剧及大促表现不及预期。
