地素时尚2024年中报业绩点评：Q2盈利承压，期待后续逐步改善

股票研究/2024.08.28 Q2盈利承压，期待后续逐步改善地素时尚(603587) 纺织服装业/可选消费品 ——地素时尚2024年中报业绩点评 刘佳昆(分析师)赵博(分析师) 021-38038184010-83939831 liujiakun029641@gtjas.comzhaobo026729@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524070004 本报告导读： 中高端女装消费需求持续走弱，短期公司盈利承压，线下渠道持续优化，下半年有望稳健经营；近期公司宣布股份回购，彰显发展信心。 投资要点： 投资建议：考虑到Q2业绩低于预期，下调2024-2026年EPS预测至0.88/0.99/1.08元（调整前为1.15/1.28/1.39元），给予2024年行业平均的16倍PE，维持目标价14.02元，维持“增持”评级。 事件：2024H1收入11.3亿元，同比-9.5%，归母净利2.2亿元，同 比-27.5%，扣非归母1.9亿元，同比-25.9%；其中Q2收入5.9亿元同比-7.1%，归母净利1.1亿元，同比-21.0%，扣非归母1.1亿元，同比-20.8%。业绩低于预期。 终端需求偏弱，公司盈利承压。中高端女装终端消费需求持续走弱 2024H1收入同比-9.5%，毛利率同比-0.4pct。1)分品牌： 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 14.02 上次预测: 14.02 当前价格：10.41 交易数据 52周内股价区间（元）10.25-15.64 总市值（百万元）4,966 总股本/流通A股（百万股）477/471 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,856 每股净资产（元）8.08 市净率（现价）1.3 净负债率-80.09% 52周股价走势图 DA/DM/DZ/RA收入分别为5.7/0.7/4.7/0.2亿元，同比-13.5%/-7.6%/-4.7%/-0.9%，其中门店数量同比-15%/-4/-8%/+22%，毛利率同比-0.8/- 0.2/+0.2/-0.9pct。2）分渠道：线上/直营/经销收入分别为1.9/4.5/4.8 亿元，同比-3.1%/-19.0%/-1.0%，线下渠道持续调整，直营/经销门店数量同比-9%/-12%，毛利率同比-2.3pct/+0.8pct/持平。线下持续净闭 店，24H1直营/加盟净-5/-55家至271/706家。利润端，由于经营负 杠杆压力显现，销售/管理/研发/财务费用率同比- 5% -2% -8% -14% -21% -27% 地素时尚上证指数 0.2/+2.1/+0.1/+2.0pct，因此净利率同比-4.9pct，公司盈利承压。 宣布股份回购方案，彰显公司发展信心。7月底公司发布股权回购计划，预计回购金额1-2亿元，回购股份用于员工持股或股权激励 下半年公司有望稳健经营，同时考虑到往年分红比例较高（2022-2023年分红率为86%/77%），2024年有望维持高分红，彰显公司发展信心。 风险提示：终端消费需求疲软，渠道调整效果不及预期 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -14% -25% 相对指数 2% -5% -18% 相关报告 业绩短期波动，持续高分红彰显信心2024.04.28Q1业绩回升，全年盈利改善可期2023.05.02疫情影响持续，Q3业绩承压2022.10.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,400 2,649 2,479 2,664 2,874 (+/-)% -17.2% 10.4% -6.4% 7.5% 7.9% 净利润（归母） 385 494 421 474 517 (+/-)% -44.2% 28.3% -14.7% 12.6% 9.2% 每股净收益（元） 0.81 1.03 0.88 0.99 1.08 净资产收益率(%) 10.7% 13.2% 11.1% 12.2% 13.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.91 10.06 11.80 10.48 9.60 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,976 2,478 2,650 2,840 3,087 营业总收入 2,400 2,649 2,479 2,664 2,874 交易性金融资产 966 630 580 550 520 营业成本 591 677 618 663 715 应收账款及票据 64 79 65 74 81 税金及附加 24 26 25 26 28 存货 378 388 293 278 237 销售费用 1,048 1,072 992 1,066 1,150 其他流动资产 167 198 179 195 206 管理费用 170 189 198 213 230 流动资产合计 3,551 3,773 3,767 3,938 4,131 研发费用 71 84 74 80 86 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 446 616 539 608 664 固定资产 520 484 424 362 299 其他收益 2 74 74 80 86 在建工程 2 4 4 4 4 公允价值变动收益 -65 17 -50 -30 -30 无形资产及商誉 30 28 26 24 22 投资收益 6 -20 2 3 3 其他非流动资产 258 341 323 323 323 财务费用 -46 -56 -22 -24 -26 非流动资产合计 810 857 777 714 649 减值损失 -52 -60 -60 -60 -60 总资产 4,360 4,630 4,544 4,652 4,780 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 433 669 561 632 690 应付账款及票据 91 63 83 85 85 营业外收支 65 -3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 80 99 92 92 92 所得税 114 172 140 158 172 其他流动负债 522 605 474 485 510 净利润 385 494 421 474 517 流动负债合计 693 768 649 663 687 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 385 494 421 474 517 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 38 88 88 88 88 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 19 28 24 24 24 ROE(摊薄,%) 10.7% 13.2% 11.1% 12.2% 13.0% 非流动负债合计 57 117 112 112 112 ROA(%) 8.5% 11.0% 9.2% 10.3% 11.0% 总负债 750 884 762 775 800 ROIC(%) 9.2% 11.6% 10.2% 11.2% 12.0% 实收资本(或股本) 481 477 477 477 477 销售毛利率(%) 75.4% 74.5% 75.1% 75.1% 75.1% 其他归母股东权益 3,128 3,268 3,305 3,400 3,503 EBITMargin(%) 18.6% 23.2% 21.7% 22.8% 23.1% 归属母公司股东权益 3,609 3,745 3,782 3,877 3,981 销售净利率(%) 16.0% 18.6% 17.0% 17.8% 18.0% 少数股东权益 2 0 0 0 0 资产负债率(%) 17.2% 19.1% 16.8% 16.7% 16.7% 股东权益合计 3,610 3,745 3,782 3,877 3,981 存货周转率(次) 1.7 1.8 1.8 2.3 2.8 总负债及总权益 4,360 4,630 4,544 4,652 4,780 应收账款周转率（次） 38.3 36.9 34.4 38.2 37.0 总资产周转周转率（次） 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.4 1.4 1.2 1.3 经营活动现金流 496 703 581 586 676 资本支出/收入 1.2% 1.8% 0.7% 0.6% 0.6% 投资活动现金流 117 284 -14 -14 -13 EV/EBITDA 8.08 4.88 4.04 3.35 2.76 筹资活动现金流 -715 -485 -394 -382 -417 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.91 10.06 11.80 10.48 9.60 汇率变动影响及其他 3 0 0 0 0 P/B(现价) 1.38 1.33 1.31 1.28 1.25 现金净增加额 -99 502 173 190 247 P/S(现价) 2.07 1.87 2.00 1.86 1.73 折旧与摊销 230 198 78 80 81 EPS-最新股本摊薄(元) 0.81 1.03 0.88 0.99 1.08 营运资本变动 -209 -67 -42 -58 -12 DPS-最新股本摊薄(元) 1.01 0.69 0.80 0.79 0.87 资本性支出 -29 -49 -16 -17 -16 股息率(现价,%) 9.7% 6.7% 7.7% 7.6% 8.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码简称货币股价 EPSPE 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 003016.SZ欣贺股份CNY6.060.190.210.24322926 603808.SH歌力思CNY6.200.610.841.031076 603518.SH锦泓集团CNY6.261.041.231.40654 平均161412 603587.SH地素时尚CNY10.410.880.991.08121010 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：收盘价截至2024年8月27日，欣贺股份和锦泓集团数据取自Wind一致盈利预测，歌力思盈利预测来自国泰君安） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何