24年轻装上阵，期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放

根据研报，上海家化在2023年业绩承压，营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比下滑7.16%、5.93%和-41.82%。其中，国内业务净利润同比增长75%。然而，毛利率改善，品牌投放战略性增加致使销售费用率上升。2023年毛利率同比上升1.85个百分点至58.97%，主要系高毛利护肤品类占比提升、六神提价、原材料成本下降；销售费用率上升4.66个百分点至41.98%，主要系加大对品牌建设和人群招新的投入；管理费用率上升0.5个百分点至9.34%；扣非净利率下降2.2个百分点至4.77%。美加净“老Baby天团”破圈，兴趣电商表现亮眼。美加净自播“老Baby天团”帮助品牌5A人群增长超8000万，25-40岁的主流消费人群接近60%，客单价提升50%+，后续六神、家安望复制方法论。分渠道看，线上同比+1%，其中兴趣电商增速超100%；线下同比-12%、系部分大型连锁商超、大卖场闭店。公司2023年末事业部制正式落地，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，打造品牌与销售协同、线上与线下协同，24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类聚焦，期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放。根据此研报，公司预计2024-2026年归母净利润分别为6.13亿元、7.18亿元和8.22亿元，同比增长22.51%、17.24%和14.48%，对应24-26年PE分别为21倍、18倍和16倍，维持“买入”评级。