业绩表现
- 2024年业绩：营收42.4亿元（同比+36.6%），归母净利润3.8亿元（同比+229.5%），扣非归母净利润2.9亿元（同比+110%），非经常损益0.98亿元（主要来自嘉乐并表一次性收益）。
- 2025Q1业绩：营收12.3亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%）。
- 分红政策：年末拟派发现金红利1.91元/股，全年每股分红0.34元，分红比例21%。
业务板块
- 代工业务
- 箱包代工：收入23.7亿元（同比+20.3%），毛利率约30%（同比+2pct），核心大客户订单稳健，新客户拓展顺利。
- 服装代工：收入11.6亿元（同比+146%），净利润4892万元（扭亏），净利率3.3%（Q4净利率3.9%），嘉乐并表后逐步优化产能、产品结构及客户结构，有望提升利润率。
- 品牌业务
- 小米品牌：收入约4.5亿元（同比+超20%），上新数十款箱包（SKU占比60%），独立开设天猫官旗店。
- 90分品牌：入驻苹果全国200多家APR授权门店，海外入驻亚马逊等电商平台，与菲律宾分销商开展线下合作。
- 毛利率：24年毛利率25.5%（同比-1pct），受嘉乐并表影响及费用管控得当，净利率9.0%（同比+5.3pct）。
费用与利润
- 24年费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/-0.4/+0.1/+0.1pct，投资净收益比例同比+5.5pct。
- 25Q1费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.95/+1.2/+0.04/+1.7pct，财务费用率增加主要系汇兑损失（约1800万）。
- 净利率：24年归母净利率9.0%，扣非归母净利率6.9%；25Q1净利率6.9%（同比-0.9pct）。
盈利预测与投资建议
- 2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为4.08/5.21/6.32亿元，对应PE分别为12/9/8倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，看好公司2B&2C双轮驱动增长，箱包代工、服装代工及品牌业务均有望持续放量，中长期成长天花板向上打开。
- 风险提示：贸易摩擦风险、客户拓展不及预期、新业务进展不及预期等。
