24Q3财报点评：Q3并表增厚收入，期待公司经营弹性兑现

公司2024年前三季度业绩亮眼，收入30.25亿元（同比+32.48%），归母净利润3.21亿元（同比+164.63%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+63.02%），主要得益于箱包代工高增长、嘉乐并表及品牌业务恢复。其中，24Q3收入11.93亿元（同比+64.36%），归母净利润0.72亿元（同比+57.52%），扣非归母净利润0.66亿元（同比+27.05%）。

业务结构表现：

1. 箱包代工：24Q3收入同增28%，低基数下实现高增长，预计来自大客户（尤其是运动类）的高增带动。
2. 服装代工：24Q3收入同增400%+至3.8亿元，主要来自嘉乐并表，嘉乐收入增长中高单位数，环比24H1增速下降主要系印尼工厂搬迁影响接单，短期影响不改中长期趋势。
3. 品牌业务：24Q3收入同比增长超过12%，其中小米品牌增长20%+，90分品牌基本持平。

财务指标：

• 24Q3毛利率22.0%（同比-3.2pct），主因服装代工收入占比提升；期间费用率14.8%（同比-2.4pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/-0.7/-0.04/-0.2pct；归母净利率6.1%（同比-0.3pct），扣非净利率5.6%（同比-1.6pct），主因远期外汇损益增加约1300万元。

投资建议： 公司作为箱包代工龙头，通过收购嘉乐布局服装代工，打造第二增长曲线；自主品牌业务步入快速增长通道，实现2B&2C双轮驱动。短期来看，嘉乐并表增厚收入利润，小米合作方式调整、90分渠道优化、海外市场布局及嘉乐产能释放有望带来经营弹性。中长期来看，公司具备成熟制造基础、产能建设稳步推进、客户资源稳定及深厚壁垒，布局空间更大的服装代工，未来盈利提升空间充足，成长天花板向上打开。预计2024/25/26年归母净利润分别为4.01/4.12/5.15亿元，对应2024年10月30日收盘价的PE分别为13/13/11倍，给予“买入”评级。

**风险提示：**订单增长不及预期、产能建设进展不及预期、销售不及预期等。