2023年中报点评：区域规模效应逐渐形成，期待新医美机构并表增厚利润

区域规模效应逐渐形成，期待新医美机构并表增厚利润 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆公司发布2023年半年报。23H1收入23.13亿元（+21.5%），归母净利1.34亿元（+827.8%），扣非归母净利1.26亿元（+859.7%）。单季度看，23Q2收入11.74亿元（+21.6%），归母净利0.72亿元（+369.4%），扣非归母净利0.63亿元（+350.4%）。 ◆费率优化成果显著，客流恢复推动利润端复苏。23H1毛利率59.06%（+1.48pct），单Q2为61.66%（+4.77pct），主要系客流恢复后收入端有支撑，医美业务区域规模效应逐渐形成。销售/管理/研发费率分别为40.55%/8.11%/2.02%，同比各-2.16/-0.64/-1.14pct。23H1净利率5.80%（+5.04pct），单Q2为6.14%（+4.88pct）；经营性现金流量净额4.02亿（+209.3%），主要系收入端恢复正常后回款增长。 ◆成熟医美机构利润率达10%+，“并购+新设”强化区域规模效应。23H1医美收入9.06亿元（+25.2%），占比39.2%，毛利率54.05%（+4.73pct），净利率相较去年同期转正至3.97%；其中非手术占医美收入比为82%。米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰各实现收入5.17/1.88/0.87/1.13亿元，占比各57%/21%/10%/13%；老机构/次新机构/新设机构占医美收入比各64.12%/32.39%/3.49%，净利率各10.01%/2.82%/-96.10%，同比各+4.99/+9.02/-52.6pct。公司先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，加速孵化储备优质医美标的。截至目前，公司共布局33家医美机构，已完成武汉五洲和武汉韩辰收购。 《拟定增新建5家米兰柏羽，全国医美布局加速推进》2023.06.29 ◆服饰板块稳步增长，直营渠道表现优异。女装：收入9.09亿元（+21.7%），占比39.3%，毛利率62.35%（-0.4pct）。23H1直营/经销/线上收入各5.46/0.24/3.39亿元，同比各+24.2%/-78.6%/+73.1%，占比各60.1%/2.6%/37.3%；其中天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额同比各67%/74%/36%/130%。婴童：收入4.70亿元（+15.8%），占比20.3%， 毛 利 率61.72%（+0.94pct）。自 营/经 销/线 上 收 入各3.58/0.81/0.30亿元，同比各+21.6%/+9.5%/-6.0%。公司将国内主推品牌调整为“ETTOI爱多娃”高端童装，入驻国内高端百货及购物中心，大力发展新零售渠道。 《衣美延伸至医美，内生外延打造泛时尚生态》2023.05.10 【投资建议】 ◆公司医美及服饰板块均受益于线下客流恢复，武汉五洲和武汉韩辰转入体内将增厚利润。不考虑并表因素，我们维持预计2023-2025年收入各46.7/54.6/69.1亿 元 ； 归 母净 利 润1.6/2.2/2.8亿 元；EPS分 别 为0.36/0.51/0.63元;对应PE分别为61/44/35倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆宏观经济影响消费需求；◆产业政策放缓拓店及并购进度；◆获客推广费用侵蚀利润。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。