中报点评：盟将威并表增厚利润，IP版权运营布局步伐坚定，“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链平台建立可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月24日 当代东方（000673.SZ） Tabl e_Sum m ar y 中报点评：盟将威并表增厚利润，IP版权运营布局步伐坚定，“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链平台建立可期 ■盟将威并表大幅提升业绩。当代东方发布中报业绩，子公司盟将威6月15日起正式并表，公司经营业绩实现大幅提升。2015H1公司实现营业收入1.12亿元，同比增长815.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2587万元，较上年同期增长1097.49%。盟将威实现营业收入1.01亿元，净利润2876万元。 ■“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链布局持续推进。公司内容板块稳定发展，电视剧继续延续精品路线，参投电影《碟中谍-失控国度》，同时涉足综艺领域，参与栏目《欢乐喜剧人》等取得良好的口碑和收视率。上半年发力布局IP版权运营，先后与China Joy承展方汉威信恒、手游开发商巨人网络等合作，借助盟将威的IP制造优势与版权运营团队形成优质IP运营闭环。渠道方面战略合作咪咕视讯，拓宽公司内容分发渠道。 ■下半年项目将集中进入收获期，国际化战略加速落地。公司下半年将迎来重点电视剧《搜索连》等集中上映，同时提出在游戏IP运营下一阶段启动网剧、动漫、影视等项目运作，未来主营业务业绩可期；8月20日公告投资1亿元成立香港子公司，公司将充分利用香港国际化优势，进一步拓展海外业务，国际化步伐继续加速。 ■投资建议：考虑公司下半年电视剧+电影业务带来业绩增量、IP版权运营以及外延拓展，预计2015年全年公司净利润2.5-3亿元，中线目标市值150亿。 ■风险提示：合作效果不达预期，影视剧行业竞争风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 16.8 22.4 756.9 1,074.7 1,519.3 净利润 2.3 -0.6 262.0 350.1 400.8 每股收益(元) 0.01 - 0.67 0.89 1.02 每股净资产(元) 0.03 0.03 5.69 6.58 7.60 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 3,542.0 -14,418.1 30.6 22.9 20.0 市净率(倍) 710.2 746.9 3.6 3.1 2.7 净利润率 13.5% -2.5% 34.6% 32.6% 26.4% 净资产收益率 20.1% -5.2% 11.7% 13.5% 13.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -110.5% 6.4% 828.0% 14.7% 25.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 38.16元 股价（2015-08-24） 20.40元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 8,018.83 流通市值（百万元） 4,244.83 总股本（百万股） 393.08 流通股本（百万股） 208.08 12个月价格区间 13.71/46.38元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -19.62 -13.42 -19.74 绝对收益 -41.19 -47.27 18.74 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 战略合作咪咕视讯，强势布局中移动过亿级互联网音视频流量渠道 2015-07-30 携手巨人网络，共享优质IP，内容储备再添重要砝码 2015-07-23 获《星你》中国影视剧改编权,收购Juna 51%股权，再度借力韩国娱乐内容 2015-04-01 2 公司动态分析/当代东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 核心观点 1) 当代东方发布中报业绩，子公司盟将威6月15日起正式并表，公司经营业绩实现大幅提升。2015H1公司实现营业收入1.12亿元，同比增长815.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2587万元，较上年同期增长1097.49%。其中盟将威实现营业收入1.01亿元，净利润2876万元。 2) “内容+渠道+衍生”影视文化全产业链布局持续推进。公司内容板块稳定发展，电视剧继续延续精品路线，参投电影《碟中谍-失控国度》，同时涉足综艺领域，参与栏目《欢乐喜剧人》等取得良好的口碑和收视率。上半年发力布局IP版权运营，先后与China Joy承展方汉威信恒、手游开发商巨人网络等合作，借助盟将威的IP制造优势与版权运营团队形成优质IP运营闭环。渠道方面战略合作咪咕视讯，拓宽公司内容分发渠道。 3) 公司下半年将迎来重点电视剧《搜索连》等集中上映，同时提出在游戏IP运营下一阶段启动网剧、动漫、影视等项目运作，未来主营业务业绩可期；8月20日公告投资1亿元成立香港子公司，公司将充分利用香港国际化优势，进一步拓展海外业务，国际化步伐继续加速。 2. 财务数据概览 2.1. 2015年半年报财务数据 2015H1公司实现营业收入1.12亿元，同比增长815.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2587万元，较上年同期增长1097.49%；盟将威6月15日起正式并表，实现营业收入1.01亿元，净利润2876万元。 表1：当代东方2015H1主营业务财务情况 主营构成 主营收入(元) 收入比例 主营成本(元) 成本比例 主营利润(元) 利润比例 毛利率(%) 按行业分类 文化传媒 1.12亿 100.00% 6404万 100.00% 4774万 100.00% 42.71% 按产品分类 电视剧 7960万 71.21% 6174万 96.40% 1786万 68.87% 22.44% 电视栏目制作发行 2181万 19.51% 0 0.00% -- -- -- 电子授权 1038万 9.28% 231万 3.60% 807万 31.13% 77.78% 按地区分类 华北地区 8196万 73.32% 6174万 96.40% 2022万 71.47% 24.67% 华东地区 1888万 16.89% 0 0.00% -- -- -- 华南地区 1038万 9.28% 231万 3.60% 807万 28.53% 77.78% 东北地区 56.6万 0.51% 0 0.00% -- -- -- 数据来源：wind，安信证券研究中心 由于上半年公司业务规模扩大，销售费用同比增长51%，同时由于非公开发行事项实施，管理费用和财务费用均有大幅增长。 表2：当代东方三项费用情况 2015H1（万元） 2014H1（万元） 同比变化 变化原因 销售费用 233 154 51.25% 本报告期扩大了业务规模，增加了业务人员，费用增加所致. 管理费用 876 576 52.12% 本报告期因非公开发行股票，中介机构费用增加所致。 财务费用 20.4 -0.07 28,863.54% 本报告期非公发行股票成功，取得募集资金的利用收入所致。 数据来源：wind，安信证券研究中心 3 公司动态分析/当代东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2. 单季度财务指标变化 2015Q2，由于盟将威并表，公司单季度营业收入和净利润均实现大幅增长，实现营业收入1.1亿元，同比增长875.89%；2015Q2实现净利润3094万元，同比增长476%；单季度毛利率为42.7%。 图1：当代东方单季度营业收入变化 图2：当代东方单季度利润变化 数据来源：wind，安信证券研究中心 数据来源：wind，安信证券研究中心 图3：当代东方季度毛利率变化情况 数据来源：wind，安信证券研究中心 3. 2015上半年业务回顾 2015年上半年，公司以影视文化产业为主体，以国际化发展战略为方向，通过发力IP版权运营与外延并购持续推进“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链建设。公司在内容板块稳健发展影视剧及栏目制作，同时在内容端上游积累资源，布局游戏IP开发和运营。 3.1. 影视剧及栏目制作 3.1.1. 电视剧业务 子公司盟将威已投资拍摄完成了《王大花的革命生涯》、《活色生香》、《搜索连》、《地道女英雄》、《花开如梦》、《月供》、《亿万继承人》、《茧镇奇缘》、《我的前妻住对门》、《我在回忆里等你》等电视剧，其中《王大花的革命生涯》、《活色生香》、《月供》已经播出，《搜索连》等将在下半年播映，有望为公司带来丰厚利润。 0.04 0.03 0.02 0.08 0.01 0.11 0.06 0.04 0.00 1.12 1697.9% -46.9% -37.5% 8.4% -80.5% 315.6% 205.0% -51.5% -100.0% 875.8% -600%0%600%1200%1800%00.20.40.60.811.213Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q2单季度营业收入(亿元) 同比增长 -36 175 -201 289 -322 537 89 -360 -506 3094 -88.5% 13.7% 41.4% -53.2% 794.1% 207.0% -144.3% -224.4% 57.0% 476.0% -400%-200%0%200%400%600%800%1000%-1000-500050010001500200025003000350013Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q2单季度净利润（万元） 同比增长 56.0% 59.8% 52.8% 41.5% 50.0% 83.6% 78.1% 47.5% 0.0% 42.7% 0%20%40%60%80%100%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q2毛利率 4 公司动态分析/当代东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表3：《王大花的革命生涯》首轮播出收视率情况 日期 收视率 2015/4/2 1.782 2015/4/3 1.627 2015/4/6 1.744 2015/4/7 1.811 2015/4/8 1.827 2015/4/9 1.819 2015/4/10 1.902 2015/4/20 2.034 2015/4/24 2.108 数据来源：tv.hk，安信证券研究中心 3.1.2. 综艺栏目 盟将威在2015年上半年参与制作了综艺电视节目《欢乐喜剧人》，并投资制作了节目《中华好诗词》，其中《欢乐喜剧人》在东方卫视播出，《中华好诗词》在河北卫视播出，两个栏目均取得较高的收视率； 图4：《欢乐喜剧人》收视率 数据来源：：微博“卫视小露电”，安信证券研究中心 3.1.3. 电影业务 2015年7月，公司通过与资深电影投资方合作，参与投资电影《碟中谍-失控国度》，并获得其全球净收入分成的权益。《碟中谍：神秘国度》已于7月31日在北美上映，截至2015年8月16日