医美业务盈利能力持续向好，Q3新机构并表有望继续增厚利润

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 朗姿股份(002612) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 周子莘 美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮 箱：zhouzixin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 朗姿股份（002612.SZ）2023年中报点评：医美业务盈利能力持续向好，Q3新机构并表有望继续增厚利润 [Table_ReportDate] 2023年08月30日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报：23H1实现营收23.13亿元/yoy+21.48%，实现归母净利润1.34亿元/yoy+827.76%；单Q2看，实现营收11.74亿元/yoy+21.65%，实现归母净利润0.72亿元/yoy+ 369.42%。 ➢ 内生外延增长叠加盈利能力改善共促医美板块实现优异表现。23H1医美板块实现营收9.06亿元/yoy+25.15%/占比39.18%，Q1/Q2收入同比分别增长+30.68/+19.94%；医美板块毛利率为54.05%/yoy+4.73pct，主要源于高占比的非手术毛利率同比提升6.80pct至54.34%，带动医美板块毛利率提升；医美板块销售净利率为3.97%/yoy+4.49pct，老机构（+4.99pct）以及次新机构（+9.02pct）销售净利率明显改善，带动整体销售净利率增长。分类目看：非手术类/手术类收入分别为7.43/1.63亿元，同比分别+32.84%/-0.94%，非手术类收入占比由22年同期的77.23%进一步提升至81.98%，或源于当前非手术类项目供给增多、适应症不断丰富，对于部分创伤较大的手术类项目存在替代作用。分品牌看：米兰柏羽（4家）收入5.17亿元/yoy+26.85%，晶肤医美（24家）收入1.88亿元/yoy+23.16%，高一生（2家）收入0.87亿元/yoy+28.07%，韩辰（1家）收入1.13亿元/yoy+18.94%。公司收购“武汉五洲”、“武汉韩辰”将于23Q3并表，有望增厚23H2医美业务收入利润表现。未来在公司外延拓展和内生增长的双重驱动下，有望从区域型医美机构龙头向全国型医美机构龙头迈进。 ➢ 线下直营+电商高速增长推动女装板块实现优异增速。女装板块23 H1实现营收9.09亿元/yoy+21.72%/占比39.29%，Q1/Q2收入同比分别增长10.65%/33.97%；毛利率为62.35%/yoy-0.40pct。分渠道看：直营（417家）/经销（130家）/线上（44家）渠道收入分别为5.46/0.24/3.39亿元，同比分别+24.21%/-78.63%/+73.07%，占比分别为60.05%/2.61%/37.33%，公司通过加速推进线上新零售布局实现线上渠道亮眼增长，分电商平台看，天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别增长67%/74%/36%/130%。 ➢ 婴童潜力赛道保持稳健增长，国内渠道进一步布局。绿色婴童板块23 H1实现营收4.70亿元/yoy+15.80%/占比20.31%，Q1/Q2收入同比分别增长25.85%/6.42%；毛利率为61.72%/yoy+0.94pct。分渠道看：自营（357家）/经销（148家）/线上（30家）/贸易渠道收入分别为3.58/0.81/0.30/0.01亿元，同比分别+21.56%/+9.53%/-6.00%/-87.00%，贸易渠道占比大幅降低，主要源于公司规划停止毛利率较低的贸易业务，聚焦毛利率更高的自营业务。在韩国童装业务恢复稳定和龙头地位确立后，提高国内童装业务的市场占有率是公司未来的重要战略方向，为匹配国内婴童市场的消费需求，公司将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，实现中韩两国订货会同步，稳步推进国内营销网络布局战略。 ➢ 费用率显著优化+毛利率提升推动盈利能力向好。23年H1公司毛利率/期 间 费 用 率/净利率 分 别 为59.06%/52.53%/6.20%同 比 分 别+1.48/-4.52/+5.43pct，费用率降低主要源于收入增速提高导致规模效应有所增强，具体来看：23H1销售/管理/研发/财务费用率分别-2.15/-0.63/-0.33/-1.13pct，各项费用率均有不同程度优化。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 投资建议：线下消费场景修复逻辑在医美&服装的营收增速中得以体现，其中医美业务在客流恢复、积压需求释放的推动下实现较高增长，后随着公司坚持外延+内生扩张医美机构布局，“正循环”趋势之下有望从区域龙头向全国龙头迈进，23Q3“武汉五洲”、“武汉韩辰”并表有望继续增厚利润。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.62/3.33/3.88亿元，同比分别增长1531.0%/26.8%/16.7%，对应PE分别为38/30/25X。 ➢ 风险因素：消费恢复节奏偏弱、拓店效果不及预期、医美机构舆情风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,833 3,878 4,714 5,683 6,514 增长率YoY % 33.2% 1.2% 21.6% 20.5% 14.6% 归属母公司净利润(百万元) 173 16 262 333 388 增长率YoY% 22.1% -90.7% 1531.0% 26.8% 16.7% 毛利率% 56.7% 57.5% 59.1% 59.3% 59.5% 净资产收益率ROE% 5.9% 0.6% 8.5% 10.0% 10.7% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.04 0.59 0.75 0.88 市盈率P/E(倍) 56.78 612.64 37.56 29.62 25.39 市净率P/B(倍) 3.37 3.42 3.20 2.95 2.72 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,197 2,032 2,368 2,812 3,347 营业总收入 3,833 3,878 4,714 5,683 6,514 货币资金 478 431 719 727 1,248 营业成本 1,659 1,648 1,927 2,311 2,639 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 19 17 21 26 29 应收账款 255 191 265 273 348 销售费用 1,550 1,645 1,905 2,302 2,638 预付账款 44 31 39 46 53 管理费用 298 331 382 466 541 存货 1,041 1,211 1,091 1,540 1,392 研发费用 113 116 97 119 143 其他 380 169 254 225 306 财务费用 64 91 101 91 86 非流动资产 4,980 5,078 5,050 4,990 4,911 减值损失合计 0 -31 0 0 0 长期股权投资 915 902 902 902 902 投资净收益 57 51 60 60 60 固定资产（合计） 601 672 704 711 704 其他 -7 0 -9 -9 -9 无形资产 372 389 379 369 359 营业利润 179 50 333 420 488 其他 3,092 3,115 3,065 3,008 2,946 营业外收支 -9 -8 -8 -8 -8 资产总计 7,177 7,110 7,418 7,801 8,258 利润总额 170 43 325 412 480 流动负债 2,362 2,288 2,380 2,493 2,641 所得税 -37 8 49 62 72 短期借款 659 849 749 599 499 净利润 207 35 276 350 408 应付票据 20 0 23 5 27 少数股东损益 34 19 14 18 20 应付账款 236 219 262 315 344 归属母公司净利润 173 16 262 333 388 其他 1,447 1,220 1,345 1,574 1,771 EBITDA 379 321 589 675 748 非流动负债 1,254 1,204 1,204 1,204 1,204 EPS (当年)(元) 0.39 0.04 0.59 0.75 0.88 长期借款 75 0 0 0 0 其他 1,179 1,204 1,204 1,204 1,204 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,616 3,492 3,584 3,697 3,846 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 642 740 753 771 791 经营活动现金流 509 236 662 425 894 归属母公司股东权益 2,919 2,878 3,081 3,333 3,621 净利润 207 35 276 350 408 负债和股东权益 7,177 7,110 7,418 7,801 8,258 折旧摊销 193 234 186 195 204 财务费用 61 86 110 105 101 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -57 -51 -60 -60 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 167 -91 90 -148 177 营业总收入 3,833 3,878 4,714 5,683 6,514 其它 -62 24 22 22 22 同比（%） 33.2% 1.2% 21.6% 20.5% 14.6% 投资活动现金流 -888 -12 -110 -82 -72 归属母公司净利润 173 16 262 333 388 资本支出 -175 -176 -162 -142 -132 同比（%） 22.1% -90.7% 1531.0% 26.8% 16.7% 长期投资 -810 -54 -3 0 0 毛利率（%） 56.7% 57.5% 59.1% 59.3% 59.5% 其他 97 218 55 60 60 ROE% 5.9% 0.6% 8.5% 10.0% 10.7% 筹资活动现金流 574 -299 -270 -335 -301 EPS (摊薄)(元) 0.39 0.04 0.59 0.75 0.88 吸收投资 58 76