请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服装 服装家纺 朗姿股份（002612）：女装业务有望企稳，婴童和医美业务并表增厚业绩 [Table_Summary] 事件：公司2016年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润、每股收益分别为13.68亿元（+19.53%）、1.64亿元（+120.28%）、1.02亿元（+206.8%）、0.41元，每10股派发现金红利0.50元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入2.66亿元（-18.54%）、2.06亿元（-14.89%）、3.53亿元（+32.23%）、5.42亿元（+76.11%）。分别实现归母净利润2706.5万元（-25.06%）、1133.5万元（+58.54%）、4403.8万元（+828%）、8157.8万元（+208.5%）。业绩增长的原因在于婴童和医美业务9月份起并表、政府补贴贡献4917万元（+3156%）、投资收益贡献8357万元（+81.62%）。 服装业务收入下滑势头趋于稳定，渠道调整接近尾声，去库存效果明显。1、女装业务实现收入9.77亿元，同比下降14.49%。其中自营业务实现收入7.66亿元（包括LANCY FROM 25、LIME FLARE、marien°mary、liaalancy四个品牌），同比下降11.38%；经销业务实现收入2.11亿元（包括MOJO S.PHINE、JIGOTT、FABIANA FILIPPI、DEWL），同比下降24.14%。整体毛利率57.56%，较去年同期下降1.38个百分点。2、截止至2016年底，公司共有445家店铺（自营294家、经销151家），选址均位于国内大型高端商场、SHOPPINGMALL。2016年关闭店铺41家（关闭自营门店23家，关闭经销门店18家），其中60%以上为亏损店铺，关店力度减弱，接近尾声。3、公司通过奥特莱斯渠道去库存，2015年、2016年女装存货规模减少1.16亿元，降低17.45%。 投资阿卡邦布局婴童市场。阿卡邦是韩国市占率（16%）排名第二的专业经营幼儿及孕妇服装及用品公司，公司共持有其26.53%的股份，于2016年度并表，贡献收入2.99亿元、净利润1391万元，毛利率47.38%、净利润率4.65%。截止2016年底，阿卡邦线下销售终端共965家，其中韩国947家，国内17家。韩国线下销售终端主要分布于高端商场、大型商超、街边店；国内线下销售终端主要分布于北京、江浙和成都，包括自营店铺8家（Agabang gallery集合店）、经销加盟9家（Agabang gallery集合店、母婴店中店）。国内线上渠道6家（Agabang天猫旗舰店、京东用品店、淘宝C店、淘宝分销唯品会、蜜芽宝贝、网易考拉等）。以及Putto（入住母婴集合店、母婴商超连锁超市）和Designskin活动群（高端亲子互动机构、早教中心、线下会员活动、团购活动、母婴论坛、妈妈群等）。 医美业绩略超预期。公司通过控股“米兰柏羽”和“晶肤医美” 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 400/210 总市值/流通(百万元) 6,912/3,626 12 个月最高/最低(元) 33.87/16.63 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：刘丽 电话：010-88321609 E-MAIL：liuli@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516020001 [Table_Message] 2017-03-31 公司点评报告 增持/维持 朗姿股份(002612) 目标价：20 昨收盘：17.28 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 两大品牌的六家中国医疗美容机构和战略投资韩国梦想集团涉足医美领域。2016年度，“米兰柏羽”和“晶肤医美”六家医美板块的控股子公司并表收入和净利润分别是8553万元和920万元，毛利率56.27%，净利润率10.76%。 并表因素导致综合毛利率下滑，但控费能力提高。因并入了毛利率略低的婴童业务（毛利率47.38%）以及医美业务（毛利率56.27%），综合毛利率较去年同期下滑4.03个百分点。但控费能力提高，整体费用率较去年同期下降3.85个百分点：其中销售费用率下降0.82个百分点至34.83%；管理费用率下降1.34个百分点至15.3%；财务费用率下降1.69个百分点至0.64%。 投资建议：女装主业下滑趋势趋于稳定，预计17年会随着高端女装行业的回暖盈利能力得以提升，收入下滑局面得到扭转；婴童业务国内渠道加速拓展；医美业务盈利能力超市场预期。预计公司2017年-2019年每股收益分别为0.45元、0.55元、0.67元，对应的市盈率分别为38.6倍、31.4倍、26倍，估值合理，维持“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2013 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1368 2052 2462 2954 净利润(百万元） 184 186 228 276 摊薄每股收益(元) 0.41 0.45 0.55 0.67 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 392 279 21 25 30 营业收入 1144 1368 2052 2462 2954 应收和预付款项 129 419 174 538 317 营业成本 469 616 862 1034 1241 存货 486 663 1168 1029 1607 营 业 税 金 及 附加 9 13 22 26 31 其他流动资产 401 522 522 522 522 销售费用 408 476 698 862 1034 流动资产合计 1408 1883 1885 2113 2475 管理费用 190 209 267 320 384 长期股权投资 777 599 599 599 599 财务费用 27 9 129 148 178 投资性房地产 0 168 168 168 168 资产减值损失 15 -13 0 0 0 固定资产 398 545 539 533 527 投资收益 46 84 0 0 0 在建工程 公允价值变动 0 0 20 40 50 无形资产开发支出 137 914 914 914 914 营业利润 73 141 195 232 276 长期待摊费用 其 他 非 经 营 损益 5 50 20 30 40 其他非流动资产 52 188 139 91 91 利润总额 77 190 215 262 316 资产总计 2772 4296 4244 4417 4773 所得税 3 7 29 33 40 短期借款 332 572 461 423 662 净利润 74 184 186 228 276 应付和预收款项 108 380 352 456 444 少数股东损益 0 20 7 8 10 长期借款 0 41 41 41 41 归 母 股 东 净 利润 74 164 179 220 266 其他负债 6 63 63 63 63 负债合计 447 1056 917 983 1209 预测指标 股本 200 400 400 400 400 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 1652 1454 1454 1454 1454 毛利率 58.99% 55% 58% 58% 58% 留存收益 473 610 690 790 909 销售净利率 6.51% 13.4% 9.05% 9.28% 9.34% 归母公司股东权益 2325 2464 2545 2644 2763 销 售 收 入 增 长率 -7.38% 19.5% 50% 20% 20% 少数股东权益 0 776 783 791 801 EBIT 增长率 -40.8% 112% 21.8% 18.9% 20.7% 股东权益合计 2325 3240 3327 3434 3564 净利润增长率 -38.5% 147% 1.02% 23.0% 20.8% 负债和股东权益 2772 4296 4244 4417 4773 ROE 3.20% 6.66% 7.04% 8.33% 9.63% ROA 3.38% 4.61% 5.69% 6.50% 7.26% 现金流量表(百万） ROIC 3.73% 6.35% 4.89% 4.93% 5.72% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EPS(X) 0.19 0.41 0.45 0.55 0.67 经营性现金流 161 133 -58 123 -141 PE(X) 92.83 42.14 38.61 31.38 25.97 投资性现金流 -86 -311 37 66 84 PB(X) 2.97 2.81 2.72 2.61 2.50 融资性现金流 -166 218 -237 -184 62 PS(X) 6.04 5.05 3.37 2.81 2.34 现金增加额 -93 31 -258 4 5 EV/EBITDA(X) 24.99 33.12 27.38 23.63 23.61 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任