2018年三季报点评：收入稳定增长，好家乡并表有望增厚业绩

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 汇嘉时代（603101）2018年三季报点评 推荐（首次） 收入稳定增长，好家乡并表有望增厚业绩 目标价：16.06元 当前价：13.29元 事项：  汇嘉时代发布2018年三季度报告，报告期内公司实现营收24.94亿元，同比增长17.58%，符合预期。公司近期完全收购好家乡并将其纳入合并报表范围，转型购物中心步伐进一步加快。 评论：  超市业务大增，积极开店抢占市场。18Q3单季度公司实现百货收入5.22亿元，同增9.05%，超市收入2.13亿元，同增30.88%，且超市收入毛利率12.88%，比上年同期提升2.21个百分点，盈利水平显著提升。超市收入增长较快的原因是九月好家乡并表和昌吉民街超市开业，18年以来公司积极推进新开门店的扩张步伐，投资建设的昌吉购物中心预计将于2018年年底前开业运营。我们认为，通过积极开设新店抢占市场，公司业绩有望显著增厚。  完全收购好家乡，转型购物中心步伐加快。17年9月，公司宣布与新疆好家乡超市股份有限公司协商通过增资和借款方式取得其51%的股权。近期公司公告以13,250万元受让好家乡49%股权，实现对其完全控股，并将好家乡纳入合并报表范围，同时将好家乡在新疆区域的11家超市及1家配送中心纳入公司商超体系。报告期末公司在新疆地区拥有6家百货商场、2家购物中心及13家超市，公司有望以超市品类作为拓展的突破口，加快从由传统百货向综合购物中心转型的步伐。  深耕新疆区域百货零售业务，充分受益消费潜力释放。新疆百货零售业市场以本土企业为主，竞争压力相对较小，汇嘉时代门店数和营收规模在新疆百货零售业企业中排名前列，业绩可观。新疆地区受地理位置等因素影响，零售业受线上电商冲击较小，主要以线下渠道为主，加之少数民族聚集，文化习俗有所差异，汇嘉时代作为本土线下百货零售的龙头企业竞争优势明显。新疆地区消费者支出占可支配收入比例较高，在消费结构不断升级的趋势下，百货零售业消费增量未来可期，公司也有望充分受益于新疆地区的消费潜力释放。  盈利预测、估值及投资评级：基于公司积极推进新开门店扩张，完全收购好家乡进一步强化协同，或将迎来业绩向上拐点。我们预计公司2018-2020年归母净利润1.24/1.68/2.30亿元，对应EPS为0.51/0.70/0.96元，综合考虑零售类公司估值水平，给予公司对应2019年23倍PE，目标价16.06元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：好家乡业务整合不及预期；新开购物中心业绩不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 3,027 3,579 4,206 4,932 同比增速(%) 14.1% 18.2% 17.5% 17.2% 净利润(百万) 102 124 168 230 同比增速(%) 5.7% 20.9% 35.7% 37.0% 每股盈利(元) 0.43 0.51 0.70 0.96 市盈率(倍) 31 26 19 14 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月31日收盘价 证券分析师：吴璋怡 电话：021-20572502 邮箱：wuzhangyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518090002 总股本(万股) 24,000 已上市流通股(万股) 7,200 总市值(亿元) 31.9 流通市值(亿元) 9.57 资产负债率(%) 63.9 每股净资产(元) 5.7 12个月内最高/最低价 16.44/10.98 -30%-17%-3%10%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-31～2018-10-30 沪深300 汇嘉时代 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 多业态零售 2018年10月31日 汇嘉时代（603101）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 176 505 873 1,311 营业收入 3,027 3,579 4,206 4,932 应收票据 26 26 26 26 营业成本 2,526 3,006 3,505 4,069 应收账款 53 63 74 87 税金及附加 49 58 68 80 预付账款 15 18 21 25 销售费用 179 212 249 292 存货 92 109 128 148 管理费用 110 130 153 179 其他流动资产 185 185 185 185 财务费用 17 20 24 28 流动资产合计 549 907 1,308 1,782 资产减值损失 6 0 0 0 其他长期投资 675 675 675 675 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 13 13 13 13 投资收益 -11 0 0 0 固定资产 829 737 656 583 其他收益 2 0 0 0 在建工程 43 43 43 43 营业利润 131 153 207 284 无形资产 126 126 126 126 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 203 203 203 203 营业外支出 7 0 0 0 非流动资产合计 1,889 1,797 1,716 1,643 利润总额 126 153 207 284 资产合计 2,438 2,705 3,024 3,426 所得税 24 29 40 55 短期借款 232 232 232 232 净利润 102 124 168 230 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 601 715 834 968 归属母公司净利润 102 124 168 230 预收款项 159 188 221 259 NOPLAT 132 140 187 252 其他应付款 117 117 117 117 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.51 0.70 0.96 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 30 30 30 30 主要财务比率 流动负债合计 1,138 1,281 1,433 1,605 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.1% 18.2% 17.5% 17.2% 其他非流动负债 7 7 7 7 EBIT增长率 11.4% 5.9% 33.5% 34.9% 非流动负债合计 7 7 7 7 归母净利润增长率 5.7% 20.9% 35.7% 37.0% 负债合计 1,145 1,288 1,440 1,612 获利能力 归属母公司所有者权益 1,293 1,417 1,584 1,814 毛利率 16.6% 16.0% 16.7% 17.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 3.4% 3.5% 4.0% 4.7% 所有者权益合计 1,293 1,417 1,584 1,814 ROE 7.9% 8.7% 10.6% 12.7% 负债和股东权益 2,438 2,705 3,024 3,426 ROIC 16.5% 15.1% 17.1% 19.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.0% 47.6% 47.6% 47.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 18.5% 16.9% 15.1% 13.2% 经营活动现金流 290 350 393 466 流动比率 48.2% 70.8% 91.3% 111.0% 现金收益 232 237 274 331 速动比率 40.1% 62.3% 82.4% 101.8% 存货影响 -19 -17 -18 -21 营运能力 经营性应收影响 -40 -13 -14 -16 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.4 经营性应付影响 202 143 152 172 应收帐款周转天数 6 6 6 6 其他影响 -84 0 0 0 应付帐款周转天数 86 86 86 86 投资活动现金流 -370 -1 -1 -1 存货周转天数 13 13 13 13 资本支出 -106 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -24 0 0 0 每股收益 0.43 0.51 0.70 0.96 其他长期资产变化 -240 0 0 0 每股经营现金流 1.21 1.46 1.64 1.94 融资活动现金流 -16 -20 -24 -28 每股净资产 5.39 5.90 6.60 7.56 借款增加 14 0 0 0 估值比率 财务费用 -17 -20 -24 -28 P/E 31 26 19 14 股东融资 -19 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 7 0 0 0 EV/EBITDA 13 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 汇嘉时代（603101）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 中小盘组团队介绍 高级分析师：吴璋怡 杜克大学管理学硕士。曾任职于国泰君安证券。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-20572581 sheny ing@hcy js.com 乌天宇 销售经理 021-20572506 w