24年及25Q1财报点评：25Q1表现亮眼，品牌势能持续释放

2025-05-25 郭彬太平洋证券庄晓瑞

2024年及2025年Q1财报点评：25Q1表现亮眼，品牌势能持续释放

业绩表现：2024年公司营收65.2亿元，同比增长10.5%；归母净利润1.9亿元，同比减少41.9%。25Q1营收22.5亿元，同比增长25.4%；归母净利润1.9亿元，同比增长44.4%。24年拟派息0.25元/股，累计24年派息0.35元/股。
产品结构：时尚珠宝收入29.7亿元，同比-0.6%；传统黄金首饰收入29.5亿元，同比+30%；皮具收入2.7亿元，同比-27%。品牌授权费同比+23%至2.6亿元。时尚珠宝占比45.6%，传统黄金首饰占比45.3%。
渠道结构：自营收入30.2亿元，同比-7.4%；加盟代理收入32.8亿元，同比+32.4%；批发收入1.9亿元，同比+41.3%。加盟代理占比50.4%，自营占比46.3%。
毛利率与费用：24年毛利率23.6%，同比-2.5pct，主要受低毛利传统黄金首饰及加盟占比提升影响；销售费用率3.0%，同比-2.3pct，主要因门店运营优化。25Q1毛利率22.9%，同比-2.0pct，销售费用率8.4%，同比-2.6pct。
净利率：24年净利率3.0%，同比-2.7pct，主要受女包业务商誉减值1.8亿影响；剔除商誉减值后，归母净利率同比基本持平。25Q1净利率8.4%，同比+1.1pct。

加盟拓店：2024年加盟店1268家，净增158家，店均GMV实现双位数增长。公司门店逆势扩张，夯实成熟区域、拓展成长市场和空白区域。推出“潮宏基| Soufflé”子品牌独立门店，截至24年末41家。
产品打造：深耕品牌印记类和IP系列产品，推出花丝系列、“梵华”系列、“臻金臻钻”系列、“三丽鸥”IP系列，加大传统黄金首饰研发。
品牌出海：以东南亚市场为起点，2024年在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店，海外门店经营良好。

盈利预测：预计2025-27年净利润分别为4.85/5.76/6.81亿元，对应PE分别为21/18/15倍。
投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内时尚珠宝龙头，品牌形象差异化、稀缺性强。短期来看，渠道拓展确定性高，同店表现优异，费用管控显著；中长期来看，深耕中高端时尚珠宝，国内开店空间足，海外探索打开成长天花板。