核心观点与关键数据
- 业绩表现：登康口腔2024年收入15.6亿元，同比增长13.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长14.1%；其中2024年第四季度收入5.1亿元，同比增长39.1%，归母净利润0.43亿元，同比增长28.6%。2025年第一季度收入4.3亿元，同比增长19.4%，归母净利润0.43亿元，同比增长15.6%。
- 电商渠道：2024年电商渠道收入同比增长52%，达到4.8亿元，成为主要增长动力。公司以抖音为切入点，聚焦爆品打造，提升市场渗透率。
- 产品结构：成人牙膏营收同比增长16.1%，达到12.5亿元；电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收同比增长35.5%，达到0.38亿元。高毛利产品占比提升，带动毛利率快速提升。
- 品牌势能：冷酸灵在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为64.72%，公司牙膏产品在线下零售市场位列行业第三、本土第二。
研究结论与投资建议
- 短期策略：夯实主业，巩固线下根基，发力线上渠道，聚焦爆品打造，实现量价齐增；同时布局新品类如漱口水、口腔医疗产品等。
- 中长期发展：通过自研、收并购等方式，向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，打造第二增长曲线。
- 盈利预测：预计2025/26/27年归母净利润分别为1.97/2.51/3.14亿元，对应PE分别为38/30/24倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：线上渠道竞争加剧、新品类拓展不及预期等。
财务指标预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
|------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------|
| 2024 | 1560 | 13% | 161 | 14% | 0.94 | 46 |
| 2025E | 1869 | 20% | 197 | 22% | 1.14 | 38 |
| 2026E | 2210 | 18% | 251 | 28% | 1.46 | 30 |
| 2027E | 2575 | 17% | 314 | 25% | 1.83 | 24 |
