核心观点与关键数据
业绩表现：珀莱雅2024年收入107.8亿元，同比增长21%；归母净利润15.5亿元，同比增长30%。25Q1收入23.6亿元，同比增长8.1%；归母净利润3.9亿元，同比增长28.9%。公司实现营收破百亿，业绩超预期，呈现高质量增长。
品牌矩阵：公司已形成完善的多品牌矩阵。
- 珀莱雅：收入85.8亿元，占比79.7%，持续贯彻大单品策略，推出新系列和新品。
- 彩棠：收入11.9亿元，占比11.1%，发力底妆品类。
- OR：收入3.7亿元，占比3.4%，提升核心爆品渗透率。
- 悦芙媞：收入3.3亿元，占比3.1%，深耕油皮护肤市场。
- 原色波塔：收入1.14亿元，定位眼部彩妆专家。
- 其他品牌：收入1.8亿元，同比增长23.2%。
渠道结构：线上收入102亿元，同比增长23.7%，占比95%；线下收入5.3亿元，同比下降13.6%，占比5%。线上仍为主要增长驱动，公司优化线上触点结构和自播矩阵，线下积极开拓高质量新型百货和购物中心。
盈利能力：24年毛利率71.39%，同比提升1.5个百分点；25Q4/25Q1毛利率分别同比提升5.6%/2.7个百分点。费用管控良好，24年销售费用率3.3%，管理费用率-1.7%；25Q1销售/管理费用率分别同比-1.2/-0.2个百分点。24年归母净利率14.4%，25Q1净利率16.5%。
投资建议：预计2025-27年净利润分别为18.6/21.4/24.6亿元，对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。
财务预测与财务指标
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 毛利率 | 销售净利率 | ROE | ROA | ROIC |
|------------|-------------------|-------------------|----------|------------|------|------|------|
| 2024 | 10,778 | 1,552 | 71.39% | 14.40% | 28.73%| 21.35%| 24.82%|
| 2025E | 12,536 | 1,859 | 72.55% | 14.83% | 27.74%| 22.11%| 25.06%|
| 2026E | 14,433 | 2,139 | 72.88% | 14.82% | 26.11%| 20.77%| 23.89%|
| 2027E | 16,421 | 2,507 | 73.08% | 14.96% | 24.80%| 20.38%| 22.93%|
资产负债表与利润表（关键数据）
资产负债表（百万）
- 货币资金：4,082 → 5,827
- 存货：661 → 934
- 资产总计：7,530 → 9,623
利润表（百万）
- 营业收入：10,778
- 营业利润：1,890
- 利润总额：1,889
- 净利润：1,585
现金流量表（百万）
研究结论
珀莱雅作为国货美妆龙头，多品牌战略推进成效显著，业绩持续超预期。公司线上渠道优势明显，线下渠道优化逐步见效，盈利能力提升。未来随着新品牌孵化和新品推广，公司有望获得长期、确定性较高的增长。
