上半年营收、利润均超预期，国货美妆龙头地位稳固

美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 珀莱雅（603605.SH） 2023年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/29 当前股价(元) 99.30 一年最高最低(元) 195.35/96.80 总市值(亿元) 394.05 流通市值(亿元) 391.23 总股本(亿股) 3.97 流通股本(亿股) 3.94 近3个月换手率(%) 34.15 股价走势图 数据来源：聚源 《预计2023H1归母净利润增长亮眼，美妆龙头创佳绩—公司信息更新报告》-2023.7.13 《2022年、2023Q1逆势增长，国货美妆龙头地位稳固—公司信息更新报告》-2023.4.21 《2022Q3归母净利润增长亮眼，毛利率创历史新高—公司信息更新报告》-2022.10.27 上半年营收、利润均超预期，国货美妆龙头地位稳固 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  2023H1公司实现归母净利润4.99亿元，同比增长68.21% 公司发布中报：2023H1实现营收36.27亿元（+38.1%）、归母净利润4.99亿元（+68.2%），其中2023Q2实现营收20.05亿元（+46.2%）、归母净利润2.91亿元（+110.4%），增长亮眼且营收、利润均超先前公告上限。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.49（+0.89）/14.60（+1.01）/18.40（+1.02）亿元，对应EPS为2.90（+0.23）/3.68（+0.26）/4.64（+0.26）元，当前股价对应PE为34.3/27.0/21.4倍，维持“买入”评级。  主品牌稳健、第二梯队品牌增长亮眼，盈利能力持续提升 分渠道看，2023H1线上/线下渠道分别实现营收33.30亿元（+44.2%）/2.89亿元（-5.8%），线上占比进一步提升至92%。分品类看，护肤类/美容彩妆类营收同比分别+38.1%/+32.3%。分品牌看，主品牌珀莱雅实现营收28.92亿元（+35.9%），第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收4.14亿元/0.97亿元/1.32亿元，同比分别+78.7%/+94.2%/+64.8%，均实现亮眼增长。盈利能力方面，2023H1毛利率为70.5%（+2.4pct），渠道结构变化及大单品占比提升推动毛利率持续抬升。费用方面，2023H1销售/管理/研发费用率分别为43.6%/5.3%/2.5%，分别+1.0pct/+0.5pct/+0.2pct，新品牌孵化、新渠道拓展带动销售费用率略有提升。  全方位深化“多品牌、多品类、多渠道”战略，国货美妆龙头地位稳固 公司坚定“6*N”战略，持续夯实国货美妆龙头地位。产品：持续推出新单品并迭代升级以满足消费者需求，并通过产品系列化促进连带销售。渠道：线上抖音渠道优化完成后有望助力提高转化率、客单价；线下同步推进全国新型商城集合店与零售直营店合作，强化品牌影响力。研发：强化内部研发团队建设+深化外部战略合作，助力品牌健康发展。品牌：展望下半年，预计主品牌在不断丰富的大单品矩阵加持下有望维持稳中向好态势；第二梯队品牌（彩棠、OR、悦芙媞）预计维持亮眼增长；第三梯队品牌科瑞肤、圣歌兰亦破茧在即，值得期待。  风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,633 6,385 8,390 10,609 13,140 YOY(%) 23.5 37.8 31.4 26.4 23.9 归母净利润(百万元) 576 817 1,149 1,460 1,840 YOY(%) 21.0 41.9 40.5 27.1 26.1 毛利率(%) 66.5 69.7 70.5 70.5 70.5 净利率(%) 12.0 13.0 13.9 14.0 14.2 ROE(%) 19.3 23.5 26.2 25.0 23.9 EPS(摊薄/元) 1.45 2.06 2.90 3.68 4.64 P/E(倍) 68.4 48.2 34.3 27.0 21.4 P/B(倍) 13.9 11.3 9.0 6.8 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-122023-04珀莱雅沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3159 4147 5393 6800 8382 营业收入 4633 6385 8390 10609 13140 现金 2391 3161 4154 5252 6505 营业成本 1554 1935 2475 3131 3873 应收票据及应收账款 139 102 214 186 310 营业税金及附加 41 56 74 94 116 其他应收款 66 74 110 122 165 营业费用 1992 2786 3667 4625 5716 预付账款 58 91 105 144 165 管理费用 237 327 461 562 683 存货 448 669 760 1048 1188 研发费用 77 128 268 371 460 其他流动资产 57 50 50 50 50 财务费用 -7 -41 -10 -10 -10 非流动资产 1474 1631 1827 2031 2259 资产减值损失 -54 -165 -50 -50 -50 长期投资 170 139 139 139 139 其他收益 16 39 45 50 55 固定资产 559 570 764 962 1174 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 397 420 418 421 426 投资净收益 -7 -6 0 0 0 其他非流动资产 348 502 507 510 521 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 4633 5778 7220 8831 10641 营业利润 671 1058 1430 1815 2287 流动负债 1025 1428 2093 2364 2448 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 200 200 574 551 428 营业外支出 4 5 5 5 5 应付票据及应付账款 483 545 770 893 1165 利润总额 668 1054 1425 1810 2282 其他流动负债 342 683 748 920 856 所得税 111 223 256 326 411 非流动负债 721 813 668 523 378 净利润 557 831 1168 1485 1871 长期借款 696 724 580 435 290 少数股东损益 -19 14 20 25 31 其他非流动负债 26 88 88 88 88 归属母公司净利润 576 817 1149 1460 1840 负债合计 1746 2241 2761 2888 2827 EBITDA 750 1107 1438 1798 2241 少数股东权益 10 13 32 57 88 EPS(元) 1.45 2.06 2.90 3.68 4.64 股本 201 284 397 397 397 资本公积 834 915 801 801 801 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1798 2442 3258 4294 5601 成长能力 归属母公司股东权益 2877 3524 4427 5886 7727 营业收入(%) 23.5 37.8 31.4 26.4 23.9 负债和股东权益 4633 5778 7220 8831 10641 营业利润(%) 20.9 57.5 35.2 27.0 26.0 归属于母公司净利润(%) 21.0 41.9 40.5 27.1 26.1 获利能力 毛利率(%) 66.5 69.7 70.5 70.5 70.5 净利率(%) 12.0 13.0 13.9 14.0 14.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.3 23.5 26.2 25.0 23.9 经营活动现金流 830 1111 1131 1537 1833 ROIC(%) 49.4 74.1 81.7 90.5 93.8 净利润 557 831 1168 1485 1871 偿债能力 折旧摊销 96 88 77 77 93 资产负债率(%) 37.7 38.8 38.2 32.7 26.6 财务费用 -7 -41 -10 -10 -10 净负债比率(%) -51.6 -63.0 -63.9 -69.2 -72.1 投资损失 7 6 0 0 0 流动比率 3.1 2.9 2.6 2.9 3.4 营运资金变动 75 -28 -84 5 -102 速动比率 2.5 2.3 2.1 2.4 2.9 其他经营现金流 102 256 -20 -20 -20 营运能力 投资活动现金流 -342 -298 -273 -281 -322 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 资本支出 194 171 273 281 322 应收账款周转率 21.9 53.0 53.0 53.0 53.0 长期投资 -70 -131 0 0 0 应付账款周转率 3.4 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -78 4 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 490 -65 -239 -135 -135 每股收益(最新摊薄) 1.45 2.06 2.90 3.68 4.64 短期借款 -99 -0 374 -23 -123 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 2.80 2.85 3.87 4.62 长期借款 696 29 -145 -145 -145 每股净资产(最新摊薄) 7.12 8.75 11.03 14.71 19.34 普通股增加 -0 83 113 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 81 -113 0 0 P/E 68.4 48.2 34.3 27.0 21.4 其他筹资现金流 -104 -257 -468 33 133 P/B 13.9 11.3 9.0 6.8 5.1 现金净增加额 976 747 619 1121 1376 EV/EBITDA 50.6 33.6 25.5 19.7 15.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4