核心观点与关键数据
业绩表现：珀莱雅2024年收入107.8亿元，同比增长21%；归母净利润15.5亿元，同比增长30%。25Q1收入23.6亿元，同比增长8.1%；归母净利润3.9亿元，同比增长28.9%。公司实现营收破百亿，业绩超预期，呈现高质量增长。
品牌矩阵：
- 珀莱雅：收入85.8亿元，占比79.7%，持续贯彻大单品策略，推出新系列和新品，如能量系列新精华、净源系列、光学系列等。
- 彩棠：收入11.9亿元，占比11.1%，发力底妆品类，主推小圆管粉底液。
- OR：收入3.7亿元，占比3.4%，提升核心爆品渗透率。
- 悦芙媞：收入3.3亿元，占比3.1%，深耕油皮护肤市场。
- 原色波塔：收入1.14亿元，定位眼部彩妆专家。
- 其他品牌：收入1.8亿元，同比增长23.2%。
渠道结构：线上收入102亿元，同比增长23.7%，占比95%；线下收入5.3亿元，同比下降13.6%，占比5%。线上仍为主要增长驱动，公司优化线上触点结构和自播矩阵，线下积极开拓高质量新型百货和购物中心。
盈利能力：
- 毛利率：24年毛利率71.39%，同比增长1.5pct，主要系运费费率下降和客单价提升。25Q4/25Q1毛利率分别同比+5.6/+2.7pct。
- 费用端：24年销售费用率同比+3.3pct，管理费用率同比-1.7pct。25Q1销售/管理费用率分别同比-1.2/-0.2pct。
- 净利率：24年归母净利率14.4%，25Q1净利率16.5%。
财务预测与投资建议：预计2025-27年净利润分别为18.6/21.4/24.6亿元，对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。
财务指标预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
|------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------|
| 2024 | 10778 | 1552 | 3.92 | 21.6 |
| 2025E | 12536 | 1859 | 4.69 | 18.1 |
| 2026E | 14433 | 2139 | 5.40 | 15.7 |
| 2027E | 16421 | 2457 | 6.20 | 13.7 |
资产负债表与利润表关键数据
资产负债表（百万）：
- 货币资金：2024年4,082，预计2027年9,141。
- 资产总计：2024年7,530，预计2027年13,217。
利润表（百万）：
- 营业收入：2024年10,778，预计2027年16,421。
- 归母净利润：2024年1,552，预计2027年2,507。
现金流量表（百万）：
- 经营性现金流：2024年1,107，预计2027年2,685。
- 现金增加额：2024年-917，预计2027年1,727。
投资评级说明
