业绩简评
2024年公司实现收入15.6亿元（同比增长13.4%），归母净利润1.61亿元（同比增长14.07%），净利率10.33%（同比提升0.06个百分点）。2024年四季度收入5.07亿元（同比增长39.12%），归母净利润0.43亿元（同比增长28.58%）。2025年第一季度收入4.3亿元（同比增长19.36%），归母净利润0.43亿元（同比增长15.64%）。
经营分析
- 产品结构：成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收分别为12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38亿元（同比增长16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%）。线下渠道中，公司牙膏产品市场份额排名行业第三，本土品牌第二；贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一；抗敏感细分领域线下零售份额占比达64.72%。
- 渠道结构：经销/直供/电商营收分别为10.32/0.41/4.81亿元（同比增长3.69%/-24.01%/+51.99%），主要受益于医研7天修护系列爆品的推出。预计爆品趋势将延续至天猫、线下等渠道，带动全渠道品牌势能提升和高线城市增量用户渗透。
- 盈利能力：2024年毛利率49.37%（同比增长5.27个百分点），主要受修护系列高端爆品带动；销售费用率31.96%（同比增长3.88个百分点），主要受抖音等电商投流影响；管理/研发费用率4.73%/3.08%（同比下降0.13/0.03个百分点）；净利率10.33%（+0.06个百分点）。2025年第一季度毛利率55.51%（同比增长7.08个百分点），销售/管理/研发费用率同比+6.82/-0.33/-0.95个百分点至38.56%/3%/2.7%，净利率10.03%（同比-0.32个百分点）。
研究结论
公司借助大单品迭代升级成功提升客单价、开拓增量客户群，看好在线下基本盘稳固的基础上，借助抖音营销强化品牌势能并带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现。中期多元化布局方面，有望通过内生外延方式向口腔医疗、美容服务产业延伸。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为2、2.58、3.32亿元，当前股价对应PE分别为38.48、29.78、23.17倍，上调至“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险；新品放量不及预期风险。
