请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月22日超配12022年618电商大促点评电商消费仍具韧性，美妆头部品牌表现靓丽行业研究·行业快评商贸零售投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn事项：2022年618电商大促落下帷幕，电商平台和品牌方也公布了主要交易数据：整体电商交易额预计在疫情下仍取得一定增长，品类中美妆品类在多因素冲击下有所承压，但其中头部国货品牌表现优异。国信零售观点：1）平台交易额方面，受制于疫情反复对物流供应、消费信心等的影响，以及电商大促本身常态化背景下，今年618的销售预期普遍不高。而从最终交易数据看，电商消费展现了一定的韧性，据星图数据，2022年618大促期间全网交易总额6959亿元，其中综合电商平台同比增长0.7%，直播电商平台增长124.1%；据京东官方数据，京东全网累计下单金额超3793亿元，预计同比去年618增长10%左右。2）美妆品类及品牌表现方面，美妆全网交易数据在高基数、超头主播缺席及疫情影响供应链等多重因素影响下而有所承压，但从结构性看，淘系以外的平台销售预计表现相对较好，这与品牌加码投入京东、抖音等增量渠道，及相关平台自身发力做大美妆品类等有关。从品牌看，美妆头部品牌在完善的电商布局、持续的产品升级以及品牌势能强化下表现优异，如珀莱雅/薇诺娜在与国际美妆大牌的竞争中取得不俗成绩，分列天猫618美容护肤销售额排行榜第五/第七位（魔镜数据）。3）直播电商方面，凭借较强的引流效果以及销售转化率，直播电商仍是各大品牌方拉动交易额增长的有力手段，据星图数据，2022年618大促期间直播电商平台销售额取得124%的同比增长。不过在超头主播的缺席，以及主播的头部化带来投放成本不断提升的背景下，直播电商出现了特色化中腰部主播/店铺自播崛起、直播带货泛知识内容化等新趋势，这也推动着推动品牌重新审视投放策略，从抗风险以及优化成本等角度进行调整，强化店铺自播及特色化中腰部主播的布局。总体上，虽短期的疫情反复对商品供应链及物流造成一定影响，但回顾本次618全网销售表现，电商消费仍体现了一定的韧性，头部美妆品牌的产品力也是进一步得到彰显。未来随着各地复工复产推进，以及促消费政策的刺激推动下，行业有望加快步入复苏轨道，头部品牌有望率先抢占复苏机遇。我们建议继续把握产品力优异、渠道布局完善及精细化营销投放能力较强的化妆品龙头，重点推荐关注：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、鲁商发展、上海家化及水羊股份等。评论：2022年618电商大促落幕，交易额增长背后体现消费韧性虽然前期疫情反弹对商品生产、物流等造成的一定影响，但今年618大促仍展现了电商消费的韧性：1）全网交易额方面，据星图数据，2022年618大促期间全网交易总额6959亿元，其中综合电商平台同比增长0.7%，直播电商平台增长124.1%，综合电商+直播电商整体的同比增速达到13%左右。2）各平台情况看，天猫方面，据亿邦动力网报道，天猫618项目总负责人戴珊在向商家发布的感谢信中提到，“今年的618非常成功，我们再一次实现了618零售额的年同比正增长”。京东方面，据官方数据，2022年618大促期间京东全网累计下单金额超3793亿元（5月31日20:00-6月18日23:59），较2021年618的3438亿元（6月1日0时-6月18日24时）实现10%左右的增长。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：2022年618各大电商平台销售表现平台2022年618大促表现天猫618零售额实现年同比正增长京东全网累计下单金额超3793亿元抖音直播总时长达4045万小时，抖音商城场景带动销量同比增长514%快手品牌商品GMV同比增长515%资料来源：各平台公众号、亿邦动力网、国信证券经济研究所整理3）抖音方面，6月1日至18日，抖音电商直播总时长达4045万小时，抖音商城场景带动销量同比增长514%，搜索场景带动销量同比增长293%，参与活动的商家数量同比增长159%；快手方面，据快手发布的《616实在购物节数据报告》，5月20日-6月19日，品牌商品GMV同比增长515%，美妆、生鲜、数码家电打破了新的日销售记录。图1：2022抖音618好物节相关数据图2：快手616实在购物节相关数据资料来源：抖音电商、国信证券经济研究所整理资料来源：快手磁力金牛官方服务号、国信证券经济研究所整理美妆品类整体销售受多重因素影响而有所下滑，国货美妆龙头再进一步具体到各品类表现看，据星图数据，2022年618期间，家电品类全网销售额879亿元，同比增长6.7%；洗护清洁品类销售额136亿元，同比增长33.1%；美容护理类全网销售额307亿元，同比下降18.9%。整体上美妆品类近两年持续高景气带来较高基数，同时疫情对产品生产及物流供货造成一定影响，其中不少美妆品牌的代工厂或者主要仓库均在上海区域。此外，美妆品类一直是超头主播的重点带货品类，如据淘榜单数据，2021年618期间，李佳琦直播间上架商品中，美妆产品占比52%；薇娅直播间上架商品中，美妆占比35.9%，均在各自直播间排名第一，而今年618期间超头主播的缺席，一定程度上也对美妆品类的短期销售造成一定影响。 mWmVjZeVmX9UjYnNvNnMqQ6MdNaQmOrRtRsQlOmMpRkPsQsQbRqQzQNZnMsMxNtQqP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：21年618薇娅、李佳琦、雪梨直播间上架商品占比图4：22年618期间各品类全网销售额及增速（亿元、%）资料来源：淘榜单、国信证券经济研究所整理资料来源：星图数据、国信证券经济研究所整理但从美妆领域的具体品牌看，以珀莱雅、薇诺娜为代表的国货龙头依旧表现优异。据魔镜数据，截至6月18日，珀莱雅/薇诺娜在与国际美妆大牌的竞争中取得不俗成绩，在天猫平台分别取得5.37亿元/3.99亿元的销售额，分列天猫618美容护肤/美体/精油销售额排行榜第五/第七位，此外薇诺娜舒敏保湿特护霜在618期间实现单品销售过亿。图5：天猫22年618累计销售额榜单（美容护肤）图6：薇诺娜舒敏保湿特护霜单品销售过亿资料来源：魔镜数据、国信证券经济研究所整理资料来源：薇诺娜、国信证券经济研究所整理此外，在抖音等新兴平台中，在今年国际品牌大举进驻抖音渠道的背景下，国货头部品牌仍顶住压力实现了较为优异的表现，在美容护肤类目中，珀莱雅和华熙生物旗下润百颜的销售额分别取得第四和第六的成绩。而在彩妆类目中，珀莱雅旗下的新品牌彩棠实现了排名第六的成绩。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：抖音618累计销售额榜单（美容护肤）图8：抖音618累计销售额榜单（彩妆）资料来源：果集·飞瓜数据抖音版、国信证券经济研究所整理资料来源：果集·飞瓜数据抖音版、国信证券经济研究所整理618直播电商平台销售额同比增长124%，关注直播电商新趋势直播电商凭借较强的引流效果以及销售转化率，仍是各大品牌方拉动交易额增长的有力手段，据星图数据，2022年618大促期间直播电商平台销售额取得124%的同比增长。此外，从上文提到的抖音和快手整体表现亦可以看出，直播电商在大促期间依旧起着重要的作用。不过今年的618，在超头主播缺席，以及主播的头部化带来投放成本不断提升的背景下，直播电商出现了特色化中腰部主播/店铺自播崛起、直播带货泛知识内容化等新趋势，其中以东方甄选直播间的出圈为代表。东方甄选是新东方在线旗下直播电商平台，以农产品品类为主，且涵盖图书、美护、家具生活等品类。模式上充分运用旗下主播教师背景的优势，特色化打造了知识讲解+直播带货的模式，以一种泛知识内容的方式实现快速破圈。以蝉妈妈数据为参考，东方甄选6月18日当天直播销售额达到6462.4万，而其直播日销售额在6月初仅100万左右；粉丝数量方面，东方甄选抖音号粉丝数量从6月3日的仅96.5万快速增长至6月17日的1547.5万。图9：东方甄选抖音号直播带货销售额（万元）图10：东方甄选抖音号粉丝数量（万）资料来源：蝉妈妈、国信证券经济研究所整理资料来源：蝉妈妈、国信证券经济研究所整理同时，平台方也在积极推动中腰部和店铺自播的发展。如今年618大促期间，淘宝直播针对新人主播、中小主播推出多重支持，包括推出专属扶持“新联播计划”，通过流量加码、资源保障等方式，助力更多人实现“主播梦”。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5我们认为，以上直播电商领域新变化、新趋势的出现，也在推动品牌重新审视自身的投放策略，从抗风险以及优化成本等角度进行电商渠道布局的调整，强化店铺自播及特色化中腰部主播的布局。但相对应的，推进店铺自播以及挖掘合适的中腰部主播，对于品牌的运营能力和投放经验也提出了更高的要求，这一过程中此前简单依赖头部主播进行促销打折来实现快速发展的中小品牌将面临经营挑战，从而被市场出清，一定程度上也将为行业创造更加良性的竞争环境。投资建议：总体上，虽短期的疫情反复对商品供应链及物流造成一定影响，但回顾本次618全网销售表现，电商消费仍体现了一定的韧性，头部美妆品牌的产品力也是进一步得到彰显。未来随着各地复工复产推进，以及促消费政策的刺激推动下，行业有望加快步入复苏轨道，头部品牌有望率先抢占复苏机遇。我们建议继续把握产品力优异、渠道布局完善及精细化营销投放能力较强的化妆品龙头，重点推荐关注：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、鲁商发展、上海家化及水羊股份等。风险提示：疫情反复；复工复产进度不及预期；新品推广不及预期；政策变动风险。表2：重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（百万元）代码名称评级2022/6/2120212022E2023E20212022E2023E2022/6/21300957贝泰妮买入209.572.042.813.80102.7374.5855.1588,773.85603605珀莱雅买入156.102.872.603.2054.3960.0448.7843,928.72600315上海家化买入37.640.961.201.5039.2131.3725.0925,581.44688363华熙生物增持147.521.632.222.9790.5066.4549.6770,969.70600223鲁商发展暂无9.490.360.550.7136.9517.1313.349,576.85300740水羊股份增持12.720.570.821.1322.3215.5111.265235.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理鲁商发展为wind一致预测相关研究报告：《商贸零售行业周报（22年第07期）-“东方甄选”破圈，关注直播电商新趋势》——2022-06-19《化妆品系列专题之十：从量变到质变，共启美妆产品大时代》——2022-06-06《商贸零售行业2022年6月投资策略-关注618电商大促，把握疫情后板块修复机遇》——2022-05-31《商贸零售行业双周报（22年06期）-疫情下社零表现承压，关注美容及健康服务龙头美丽田园》——2022-05-18《美护行业财报总结暨5月投资策略-行业龙头业绩表现亮眼，马太效应进一步强化》——2022-05-06 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业