匠心家居：业绩表现靓丽，品牌势能向上

核心观点与关键数据

2025年半年度业绩公告显示，公司实现收入16.81亿元（同比+39.3%），归母净利润4.32亿元（同比+51.4%），扣非归母净利润4.23亿元（同比+66.5%）。盈利能力提升主要得益于产品结构升级和费用投入及运营效率改善。

新客户驱动收入高增长：2025H1公司前10大客户中9家实现同比增长，新客户增加48家（其中45家为美国零售商），美国零售商客户数量占比达89.7%（同比增长5.9个百分点），占美国收入比例达71.5%（同比增长6.5个百分点）。新客户采购金额提升主要源于店中店模式持续放量，加速产品结构改善（高毛利、高价产品占比提升）。新模式吸引新客户关注，收入高增态势有望延续。

从“待时”到“得时”的产能布局：公司2019年通过匠心美国在越南建厂，持续进行供应链延伸布局及生产管理效率优化。2025H1越南收入占比达82.0%。尽管美国关税干扰不断，但越南产能仍具竞争优势：美国人工成本高5-7倍，配件依赖进口且需承担关税，部分美国工厂提价幅度超海外产能。公司主动发布关税应对政策，下游客户反馈积极，共克时艰的双赢效应或持续支撑成长。

盈利能力提升，费用管控优异：2025Q2毛利率为39.4%（同比+6.3个百分点），归母净利率为26.2%（同比+0.8个百分点），销售/研发/管理/财务费用率分别为2.9%/5.1%/2.4%/-2.3%（同比分别-0.3/+0.5/-1.3/+2.4个百分点）。营运能力方面，25Q2经营性净现金流净额为2.75亿元（同比+1.09亿元），存货/应收/应付账款天数分别为79.81/45.60/69.55天（同比分别+26.1/+1.6/+17.2天）。

研究结论

盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.6、11.9、14.3亿元，对应PE估值分别为23.9X、19.3X、16.1X。

风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧。