此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 美容护理｜ 化妆品 业绩增长亮眼，品牌势能有望持续向上 2024年04月22日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 104.40 52周价格区间（元） 78.24-173.86 总市值（百万） 41421.50 流通市值（百万） 41217.20 总股本（万股） 39675.80 流通股（万股） 39480.10 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 珀莱雅 10.57 12.58 -10.11 化妆品 -3.44 -2.05 -22.00 张曦月 分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 珀莱雅（603605.SH）2023年半年报点评：主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲2023-09-07 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 6,385.45 8,904.57 11,336.53 13,719.01 16,023.52 归母净利润(百万元) 817.40 1,193.87 1,583.28 1,899.09 2,233.59 每股收益（元） 2.06 3.01 3.99 4.79 5.63 每股净资产（元） 8.75 10.83 13.86 17.48 21.74 P/E 50.67 34.70 26.16 21.81 18.54 P/B 11.92 9.64 7.53 5.97 4.80 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。2023年第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%；归母净利润4.48亿元/+39.06%；扣非归母净利润4.48亿元/43.90%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%。  具体情况：1）分品牌看，主品牌营收稳健，子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年，公司实现营收71.77亿元/+36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01pct。报告期内，公司持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行全方位升级。此外，公司还上线了首个高端产品线“能量系列”，品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年，彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比增速对应为+75.06%/+71.17%/+61.82%，营收占比为11.26%/2.42%/3.41%。报告期内，各子品牌持续进行大单品渗透，消费者认知不断深化，营收占比稳步提升。其中，子品牌彩棠增长动能最为强劲，2023年营收占比突破10%，成为公司第二增长极。2）分渠道看，线上渠道引领增长。2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96%，营收占比为93.07%，较去年同期提升2.09个百分点；线下渠道营收为6.16亿元/+7.35%，营收占比为6.93%。3）分品类看：洗护类增长动能强劲。2023年护肤类（含清肤）/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元，同比增速对应为+37.85%/+48.28%/+71.17%。  利润端方面，受益于线上渠道占比提升，销售毛利率持续提升。2023年，受益于线上渠道营收占比提升，销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93%。3）费用端方面，费用率持续上行。2023年，公司销售、管理和研发费用率为44.61%、5.11%和1.95%，较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中，销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加，新品牌孵化，以及线下渠道及海外渠道探索等。 -36%-26%-16%-6%4%14%2023-042023-072023-102024-012024-04珀莱雅化妆品公司点评 珀莱雅(603605.SH) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告  盈利预测与投资建议：作为国内大众化精致护肤品牌，公司持续打造和优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。此外，公司还打造了第二品牌梯队，并不断孵化了新品牌。截至目前，公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵，品牌势能持续向上。报告期内，主品牌珀莱雅针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行了全方位升级，优化提升了产品功效和使用体验，进一步加深了客户黏性。另外，针对熟龄肌抗老客群，珀莱雅还上线了首个高端产品线，主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP排名；OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量，产品销量有望不断提升；悦芙媞持续加深消费者对品牌“油皮护肤专家”认知，不断夯实产品力。整体而言，随着各类新品逐渐放量，公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看，在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效，以及产品不断优化升级的背景下，公司势能有望逐级向上，持续看好公司业绩增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。结合公司清晰的战略规划，多元化的产品矩阵，以及优异的推陈出新能力等，给予公司2024年27-32倍估值，对应的目标价为107.73-127.68元/股，维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧；产品研发和注册风险；产品质量风险等。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,385.45 8,904.57 11,336.53 13,719.01 16,023.52 营业收入 6,385.45 8,904.57 11,336.53 13,719.01 16,023.52 减: 营业成本 1,934.85 2,677.45 3,363.70 4,054.65 4,721.27 增长率(%) 37.82 39.45 27.31 21.02 16.80 营业税金及附加 56.39 90.66 105.02 127.10 148.45 归属母公司股东净利润 817.40 1,193.87 1,583.28 1,899.09 2,233.59 营业费用 2,785.84 3,972.20 4,958.60 6,034.99 7,068.14 增长率(%) 41.88 46.06 32.62 19.95 17.61 管理费用 327.30 455.44 580.43 699.67 818.80 每股收益(EPS) 2.06 3.01 3.99 4.79 5.63 研发费用 128.01 173.57 211.99 266.15 307.65 每股股利(DPS) 0.62 0.38 0.97 1.16 1.37 财务费用 -41.00 -59.08 -34.24 -42.00 -67.00 每股经营现金流 2.80 3.69 4.97 5.67 6.33 减值损失 -169.94 -118.49 -217.66 -253.80 -285.22 销售毛利率 0.70 0.70 0.70 0.70 0.71 加: 投资收益 -5.66 -17.39 -11.70 -14.00 -18.35 销售净利率 0.13 0.14 0.14 0.14 0.14 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.23 0.27 0.29 0.27 0.26 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.45 0.66 0.73 0.93 1.14 营业利润 1,057.59 1,502.78 1,954.93 2,343.91 2,755.91 市盈率(P/E) 50.67 34.70 26.16 21.81 18.54 加: 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 11.92 9.64 7.53 5.97 4.80 利润总额 1,054.15 1,495.32 1,950.11 2,339.10 2,751.10 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 减: 所得税 222.87 264.52 360.22 432.07 508.18 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 831.28 1,230.80 1,589.89 1,907.03 2,242.92 收益率 减: 少数股东损益 13.88 36.94 6.62 7.94 9.33 毛利率 69.70% 69.93% 70.33% 70.45% 70.54% 归属母公司股东净利润 817.40 1,193.87 1,583.28 1,899.09 2,233.59 三费/销售收入 49.40% 50.39% 49.16% 49.40% 49.64% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT /销售收入 15.87% 16.13% 16.90% 16.74% 16.75% 货币资金 3,161.00 4,011.09 5,084.76 6,606.11 8,365.75 EBIT DA/销售收入 17.24% 17.16% 19.04% 18.53% 18.07% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 13.02% 13.82% 14.02% 13.90% 14.00% 应收和预付款项 193.64 554.82 346.27 432.95 497.77 资产获利率