24年业绩延续亮眼，品牌势能持续释放

业绩简评 公司3.26公告24年业绩，24年营收55.39亿元、同增57.2%，其中 H2 营收29.98亿元、同增56.3%（H1+58.2%）；24年归母净利20.62亿元、同增42%，其中 H2 为10.79亿元、同比+38%（H1+47%），收入与利润均略超市场预期。 事件点评 H2 毛利率下降幅度环比平稳，销售费用率提升至净利率降幅扩大。产品结构变化致24年毛利率同比-1.5PCT至82.1%，其中 H2 为81.8%（同比-1.4PCT）；24年销售费用率同比+3.21PCT至36.26%，其中 H2 为37.2%（同比+5.5PCT）、系线上营销投入加大。 直销渠道延续高增。分渠道，24年DTC店铺/电商平台/线下直销/经销营收35.87/3.77/1.7/14.05亿元 ， 同比+66%/+112%/+92%/+27%，DTC占比升3.63PCT至64.8%。加强线下布局，截至24年末，进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所，约650个连锁药房品牌和约6000家CA/KA门店，可复美旗舰店/标准店约18家。 H2 可复美持续景气、可丽金增长提速，强调并投入科学护肤传播，强化品牌力。24年可复美/可丽金营收45.42/8.41亿元，同增63%/36%。其中 H2 可复美营收24.71亿元、同比+58%（H1+69%），可丽金4.44亿元、同比+50%（H1+23.6%）。 可复美：医用敷料大单品市占率领先，胶原棒持续破圈、复购与用户结构健康、新客占比仍较高，焦点面霜24年4月上市来初露锋芒。展望25年，胶原棒高基数下预计稳健增长，焦点面霜加速放量，坚持械妆协同，产品矩阵（医疗器械系列+胶原修护系列+焦点系列+补水安敏系列+秩序系列）将持续发力。 可丽金：持续强化抗老心智，TOP大单品大膜王、嘭嘭次抛销售亮眼，胶卷系列 H2 逐步起量、25年将继续放量。 持续投入专有成分的基础研究与应用研究。重组人XVII型胶原蛋白及重组IV型胶原蛋白等独家专利获得授权，“酵母制造低免疫重组胶原蛋白及其应用”整体达到国际领先水平。 盈利预测、估值与评级 考虑24年业绩超预期，上调25-26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25-26年归母净利润25.67/31.4亿元（前值24.6/29.7亿元）、同增24%/22%，27年为37.9亿元、同增21%，25-27年对应PE26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 营销投放/新品销售/技术发展/医美产品落地不及预期