开年数据亮眼，品牌势能持续释放

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 20210419 收盘价（港元） 60.75 总股本（亿股） 24.9 总市值（亿港元） 1513 净资产（亿元） 86.9 总资产（亿元） 145.9 每股净资产（元） 3.54 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 李宁_年报点评_利润率持续改善，指引乐观_20210319 李宁_Q3营运表现基本符合预期，线上缓解线下流水压力 _20201021 李宁_20H1线上渠道发力显著，业绩表现符合预期_20200815 李宁_2019全年业绩超预期，营运效率持续改善_20200331 海外纺织服装研究 分析师：韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 02331 .HK ＃dyCompany＃ 李宁 开年数据亮眼，品牌势能持续释放 ＃createTime1＃ 2021年4月20日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 FY2020A FY2021E FY2022E FY2023E 营业收入(百万元) 14,457 18,649 23,312 29,140 同比增长(%) 4.2% 29.0% 25.0% 25.0% 归母净利润(百万元) 1,698 2,400 3,221 4,239 同比增长(%) 13.3% 41.3% 34.2% 31.6% 毛利率(%) 49.1% 50.3% 51.3% 52.3% 归母净利润率(%) 11.7% 12.9% 13.8% 14.5% 净资产收益率（%） 21.5% 25.2% 27.9% 29.8% 基本每股收益(元) 0.69 0.98 1.31 1.73 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 公司公布一季度营运表现：2021Q1李宁品牌（不含李宁YOUNG）整体平台的零售流水同比增速为80-90%的高段增长。 点评： 开年零售数据亮眼，李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水同比为80-90%的高段增长，较2019年同期增长约70%，两年平均增速为35%。对比同行，安踏主品牌Q1流水两年平均增速为中低单位数，FILA品牌为32-35%，特步约11%，宝胜为5.5%。 线下渠道（含批发及零售）的零售流水同比80-90%的低段增长，电商渠道流水有100%增长；线下零售的流水同比为90-100%的低段增长，线下批发的流水同比为80-90%的低段增长。 持续关闭低效门店，精简门店数量。三季度李宁品牌（不含李宁YOUNG） 门店数量共计5784家，年初以来净减少128家。三季度李宁YOUNG 门店数量共计1015家，年初以来净减少6家。 新疆棉事件催化了中国消费群体的民族情怀。李宁品牌知名度高，品牌历史沉淀久；中国李宁品牌形象高端，设计感和潮流感强，目标客群是在一二线城市年轻人群，因此李宁也是最直接受益的纺服品牌，可以承接国际品牌丢失的市场，透过国际&国内品牌的粉丝数量变化来看，这一趋势还在持续中。 3月26日,李宁宣布肖战成为运动潮流产品全球代言人，肖战粉丝年龄层偏低，并以女性为主，李宁通过签约肖战 “圈粉”年轻人，特别是助力李宁攻克年轻女性消费群体，签约肖战后，我们看到李宁品牌的搜索热度较之前显著增长。 我们的观点：李宁品牌护城河深厚，并借力新疆棉事件再次提升品牌力，运营管理效率的优化仍有较大提升空间。我们预计2021/2022/2023年营收为186 /233 /291亿元，同比+29%/+25%/+25%； 归母净利润分别为24/32/42亿元，同比+41%/+34%/+32%，当前股价对应2021/2022年P/E分别为52x/39x，上调目标价至64港元，维持审慎增持评级。 风险提示：竞争加剧、潮流变化、管理层变动 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 公司公布一季度营运表现：2021Q1李宁品牌（不含李宁YOUNG）整体平台的零售流水同比增速为80-90%的高段增长。截至2021年3月31日，李宁品牌（不含李宁YOUNG）门店数量为5784家，李宁YOUNG门店数量为1015家。 点评： 开年零售数据亮眼，李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水同比为80-90%的高段增长，较2019年同期增长约70%，两年平均增速为35%。对比同行，安踏主品牌Q1流水两年平均增速为中低单位数，FILA品牌为32-35%，特步约11%，宝胜为5.5%。 线下渠道（含批发及零售）的零售流水同比80-90%的低段增长，电商渠道流水有100%增长；线下零售的流水同比为90-100%的低段增长，线下批发的流水同比为80-90%的低段增长。 表1、流水增长（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 整体 10-20%高段下降 中单位数下降 中单位数增长 10-20%中段增长 80-90%高段增长 线上 10-20%低段增长 20-30%高段增长 40-50%低段增长 30-40%中段增长 100%增长 线下 20-30%低段下降 10-20%低段下降 低单位数下降 10-20%低段增长 80-90%低段增长 零售 30-40%中段下降 10-20%低段下降 持平 中单位数增长 90-100%低段增长 批发 10-20%高段下降 高单位数下降 低单位数下降 10-20%低段增长 80-90%低段增长 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 持续关闭低效门店，精简门店数量。三季度李宁品牌（不含李宁YOUNG） 门店数量共计5784家，年初以来净减少128家，其中零售门店减少24家，批发门店减少104家。三季度李宁YOUNG 门店数量共计1015家，年初以来净减少6家。 表2、门店数量（家） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 整体 7,251 6,983 7,104 6,933 6,799 李宁 6,225 5,973 6,052 5,912 5,784 李宁YOUNG 1,026 1,010 1,052 1,021 1,015 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 国富民强，新疆棉事件催化了中国消费群体的民族情怀。李宁品牌知名度高，品牌历史沉淀久；中国李宁品牌形象高端，设计感和潮流感强，目标客群是在一二线城市年轻人群，因此李宁也是最直接受益的纺服品牌，承接了国际品牌丢失的市场，透过国际&国内品牌的粉丝数量变化来看，这一趋势还在持续中。 3月26日,李宁宣布肖战成为运动潮流产品全球代言人，肖战粉丝年龄层偏低，并以女性为主，李宁通过签约肖战 “圈粉”年轻人，特别是助力李宁攻克年轻女性消费群体，签约肖战后，我们看到李宁品牌的搜索热度较之前显著增长。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 表3、新疆棉事件后，国际&国内品牌天猫旗舰店粉丝量，万人 品牌 2021/3/17 2021/3/30 2021/4/14 粉丝量变化% 前两周 粉丝量变化% 近2周 1 NIKE 3,614 3,580 3,563 -0.9% -0.5% 2 ADIDAS 3,261 3,235 3,224 -0.8% -0.3% 3 李宁 2,105 2,175 2,214 3.3% 1.8% 4 安踏 1,687 1,712 1,730 1.5% 1.1% 5 FILA 1,041 1,052 1,057 1.1% 0.5% 6 特步 941 948 955 0.7% 0.7% 7 361 746 751 756 0.7% 0.7% 8 匹克 477 494 505 3.6% 2.2% 1 优衣库 2,404 2,388 2,382 -0.7% -0.3% 2 ZARA 2,327 2,314 2,309 -0.6% -0.2% 3 HM 1,471 4 巴拉巴拉 1,442 1,442 1,444 0.0% 0.1% 5 森马 1,345 1,349 1,353 0.3% 0.3% 6 KAPPA 438 440 441 0.5% 0.3% 资料来源：第三方监控资讯平台，兴业证券经济与金融研究院整理 我们的观点：李宁品牌护城河深厚，并借力新疆棉事件再次提升品牌力，运营管理效率的优化仍有较大提升空间。我们预计2021/2022/2023年营收为186 /233 /291亿元，同比+29%/+25%/+25%； 归母净利润分别为24/32/42亿元，同比+41%/+34%/+32%，当前股价对应2021/2022年P/E分别为52x/39x，上调目标价至64港元，维持审慎增持评级。 风险提示：竞争加剧，潮流变化，管理层变动 图1、 “李宁”和“安踏”的搜索指数 数据来源: 百度指数，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 FY2020A FY2021E FY2022E FY2023E 会计年度 FY2020A FY2021E FY2022E FY2023E 流动资产 9,777 11,729 14,205 17,510 收入 14,457 18,649 23,312 29,140 存货 1,346 1,685 1,992 2,075 营业成本 7,363 9,269 11,353 13,900 应收贸易款项 659 868 1,085 1,356 毛利 7,094 9,381 11,959 15,240 货币资金 7,187 8,591 10,543 13,494 销售费用 4,425 5,502 6,877 8,596 其它 585 585 585 585 管理费用 805 1,082 1,282 1,544 非流动资产 4,817 4,980 5,170 5,340 其他收入及收益 362 186 233 291 物业,厂房及设备 1,065 1,182 1,358 1,522 除税前溢利 2,248 3,138 4,221 5,579 权益法投资 1,101 1,101 1,101 1,101 所得税 (549) (738) (1000) (1340) 使用权资产 1,066 1,128 1,155 1,173 净利润 1,698 2,400 3,221 4,239 递延所得税资产 591 591 591 591 少数股东损益 0 0 0 0 其它 995 978 966 953 归母净利润 1,698 2,400 3,221 4,239 资产总计 14,594 16,709 19,375 22,849 EPS(人民币) 0.69 0.98 1.31 1.73 流动负债 5,015 5,4