2024年公司收入同比+22%至10.0亿元，归母净利润同比+42%至1.9亿元；扣非归母净利润同比+25%至1.7亿元，非经常损益0.14亿元（上一年同期为-0.06亿元）。盈利质量方面，毛利率同比-0.1pct至33.7%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.1pct/-0.2pct至2.4%/7.1%/-1.3%，投资净收益0.25亿元，净利率同比+3.4pct至18.9%。单四季度，2024Q4收入同比+39%至2.1亿元，归母净利润为0.2亿元。2025Q1公司收入同比+30%至3.6亿元，归母净利润同比+148%至1.0亿元，扣非归母净利润同比+54%至0.9亿元，非经常损益0.10亿元。
公司积极拓宽品类，2025年新品类有望快速放量。分地区，外销/内销业务收入分别为8.00/1.94亿元，同比分别+23/+13%，占比分别为80%/20%。分品类，充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他品类收入同比分别+14%/+31%/+16%/+48%，毛利率分别44.7%/21.5%/21.5%/10.2%，同比分别+0.7/+7.1/-5.2/-3.8pct。量价拆分来看，核心品类增长主要系销量增长带动，海外子公司加速爬坡带动箱包业务高速增长。保温硬箱、水上用品、车载充气床垫后续有望持续放量带动2025年收入快速增长，新产能效率爬坡有望带动新业务盈利性持续提升。
国内一体化产业链具备竞争优势，海外基地爬坡顺利、盈利性有望持续优化。公司在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或积极筹备产能建设。在充气床垫品类产能上，公司拥有垂直一体化产业链，近年来业务毛利率持续保持在30%以上，未来将继续强化研发、提升自动化水平。在保温硬箱、水上用品等品类产能上，公司积极推进生产基地建设，后续新品类产能爬坡、产量释放有望给公司业务贡献中长期增长动力。
存货管理基本正常，现金流表现符合季节性特征。2024年末/2025Q1末公司存货分别同比+34.4%/+12%至2.9/2.5亿元，存货周转天数同比分别-19.5天/-5.9天至136.9天/112.1天。2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别1.6/0.1亿元，约为同期归母净利润的0.8/0.1倍。
期待全年收入及业绩高速增长。预计充气床垫业务2025年订单有望稳健增长，柬埔寨与越南子公司产量预计顺利释放、盈利质量有望提升。综合来看，预计2025年收入及归母净利润同比均有望高速增长。
投资建议：公司是户外用品细分领域头部制造商，积极拓展新品类业务。预计公司2025~2027年归母净利润分别2.72/3.51/4.24亿元，当前价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游消费需求波动风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。
